每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

自證監(jiān)會宣布IPO即將開閘，且創(chuàng)業(yè)板不容許借殼上市后，創(chuàng)業(yè)板一度成為資金逃離的重災(zāi)區(qū)。

但對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，年末并不全都是壞消息。本周二（12月24日），有媒體報道稱，證監(jiān)會已經(jīng)就 《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》修訂及再融資管理辦法內(nèi)部征求意見完畢，目前正在各地證監(jiān)局征求意見，預(yù)計很快就要對外公布。明年可能就會開啟創(chuàng)業(yè)板再融資。

一石激起千層浪。特別是對于那些已經(jīng)上市的創(chuàng)業(yè)板公司來說，再融資問題已經(jīng)困擾良久——此前，由于創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法和操作細(xì)則始終未能出臺，創(chuàng)業(yè)板公司再融資只能通過定向發(fā)行公司債進(jìn)行，而增發(fā)或配股等股權(quán)融資方式一直無法實現(xiàn)。但據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，一些創(chuàng)業(yè)板公司對過嚴(yán)的再融資條件感到不安。

創(chuàng)業(yè)板再融資成本高/

此前，由于受到政策限制，創(chuàng)業(yè)板再融資一般以銀行貸款、非公開發(fā)行債券等形式進(jìn)行，但這類融資成本較高。如2012年5月樂視網(wǎng)宣布向6家機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行2億元3年期私募公司債，主體及債項信用評級均為AA-，但票面利率高達(dá)9.99%。這意味著樂視網(wǎng)三年期間將付出6000萬元財務(wù)費用，相當(dāng)于公司一個季度凈利潤 （以樂視網(wǎng)今年三季報業(yè)績估算）。

某西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板公司董秘對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，盡管當(dāng)年上市時超募資金不算少，但這幾年由于行業(yè)正處于黃金時期，公司早已將超募資金投進(jìn)了新的項目。“如果想要繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能并加大市場營銷投入，公司肯定還需要更通暢的融資來源。目前債券發(fā)行利率已經(jīng)非常高，現(xiàn)在這個時點發(fā)行會給公司未來幾年帶來較大的財務(wù)費用負(fù)擔(dān)；而如果不擴(kuò)產(chǎn)的話，很可能錯過行業(yè)最黃金的發(fā)展時期，所以公司管理層目前也很為難。如果創(chuàng)業(yè)板再融資能夠放行，這對公司的經(jīng)營發(fā)展肯定是好事。”

再融資條件或比IPO嚴(yán)格/

事實上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人此前曾公開表示，證監(jiān)會正在進(jìn)一步研究制定創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則，探索建立符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點的“小額、快速、靈活”的再融資機(jī)制，滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)融資需求。

但并非所有創(chuàng)業(yè)板上市公司都能持續(xù)再融資。據(jù)媒體引用權(quán)威人士的表述，針對創(chuàng)業(yè)板公司再融資，證監(jiān)會內(nèi)部征求意見的管理辦法中明確了五個“一般條件”。第一，最近兩年盈利（扣非孰低原則）；第二，最近兩年根據(jù)章程實現(xiàn)現(xiàn)金分紅；第三，資產(chǎn)負(fù)債率高于45%；第四，募投資金基本使用完畢，效果和進(jìn)度與披露的基本一致，募投資金不得用于理財；第五，大股東、實控人未履行承諾的，不能參與認(rèn)購。

某不愿具名的券商投行人士對記者表示，如果最終版本和上述五條一致，那么監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板再融資還是非常慎重的。“據(jù)說在首發(fā)的管理辦法修訂稿中，允許非盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市。但在創(chuàng)業(yè)板再融資辦法中則明確了需要兩年扣非的凈利潤為正，且募投資金基本使用完畢。這反映出再融資政策較首發(fā)更為嚴(yán)格，監(jiān)管層只傾向于支持能夠可持續(xù)發(fā)展，且能給投資者帶來真正回報的公司。嚴(yán)格的再融資條件肯定會促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勝劣汰。”

較為嚴(yán)格的條件也引起了一些創(chuàng)業(yè)板公司的疑慮。浙江某創(chuàng)業(yè)板上市公司高管對記者表示，此前管理層一直倡導(dǎo)堅持市場化導(dǎo)向，但如果嚴(yán)格要求創(chuàng)業(yè)板公司必須滿足苛刻的條件才能實行再融資的話，其實與市場化的理念相違背。

“如果是公開增發(fā)或者配股，考慮到市場穩(wěn)定性，要求公司必須滿足連續(xù)盈利、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)標(biāo)等條件是合理的。但如果是定增，那么是否能夠定增應(yīng)該由投資者決定。比如一家公司正處于經(jīng)營低點，但卻找到了好項目，上馬后能大大提高公司的盈利能力，那么只要投資者愿意認(rèn)購，就應(yīng)該允許公司實施定增來解決資金問題。總之我們希望監(jiān)管層能夠?qū)⒐_增發(fā)與定增區(qū)別對待，否則對一些創(chuàng)業(yè)板公司來說，再融資開閘就只是‘美麗的傳說’。”

他同時指出，對于募集資金基本使用完畢這一點，建議能夠設(shè)立一條標(biāo)準(zhǔn)線。“比如前次募集資金用了80%或者60%，就可以再融資。因為情況總在變化，太過于死板可能對該上馬的項目不利。”

另一位創(chuàng)業(yè)板公司董秘也指出，市場化應(yīng)該是最終解決資源配置的方式，監(jiān)管層設(shè)置的條件似乎過于嚴(yán)格。“比如要滿足45%的資產(chǎn)負(fù)債率，那么一些低負(fù)債率的公司完全可以先向銀行貸款，滿足條件后再進(jìn)行股權(quán)融資。其實一些盈利良好且資產(chǎn)負(fù)債率低的公司更容易獲得投資者認(rèn)同，現(xiàn)在按征求意見稿卻把它們排除在再融資門檻之外，顯然不大合適。”

小額快速融資更受期待/

值得一提的是，根據(jù)上述報道，再融資管理辦法中還擬推出 “小額快速”定向增發(fā)機(jī)制。具體條件為，單次發(fā)行不超過5000萬元且不超過凈資產(chǎn)10%；股東大會一次決策，多次發(fā)行；審核簡化，15日做出核準(zhǔn)與不核準(zhǔn)的決定；12個月內(nèi)總?cè)谫Y額不能超過凈資產(chǎn)的10%，若超過則不能使用該程序。小額快速定增若向大股東、前10股東、董監(jiān)高配售，上市公司可自主銷售，可不用保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商。若采取前一日均價發(fā)行的，則無鎖定期限制。

上述西部創(chuàng)業(yè)板公司董秘對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果能夠走小額快速通道，對上市公司來說，則可在遇到合適項目時更靈活地進(jìn)行資金安排。“事實上許多創(chuàng)業(yè)板公司屬于高科技行業(yè)，經(jīng)營上是輕資產(chǎn)模式，有時候一些項目不需要太大融資額，但極度講究快速高效。這是一個非常好的創(chuàng)新。比如一些新材料、新技術(shù)項目，按照常規(guī)程序進(jìn)行股權(quán)融資的話，需要至少大半年甚至一兩年。而當(dāng)最終募集資金到位，有可能大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。現(xiàn)在很多公司都選擇先用自有資金投入，募集資金到位后置換，實際上都是靠銀行貸款，財務(wù)成本很高。小額快速融資對創(chuàng)業(yè)板公司來說，有利于優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。”

上述投行人士則表示，創(chuàng)業(yè)板小額快速融資通道事實上對剛上市且規(guī)模較小的企業(yè)較為方便，但對華誼兄弟這類已經(jīng)上市幾年、且市值巨大的公司來說意義并不大。“這些公司可能需要的項目規(guī)模都是上億元。另外，這類融資用途需要更加嚴(yán)格的監(jiān)管條件，且有待退市制度進(jìn)一步落實。否則創(chuàng)業(yè)板可能會成為一些公司的提款機(jī)，不利于保護(hù)普通投資者利益。”