沒有了2012年的神龍擺尾、神奇逆轉(zhuǎn)，2013年的A股市場，注定是有人歡喜有人憂。創(chuàng)業(yè)板的異軍突起，羨煞旁人，主板市場反彈無力，再度走低，令人失望。 6年長熊后，A股再次步入關(guān)鍵時刻——2014。 憶往昔，20余年A股僅出現(xiàn)一次5年長熊，即將到來的2014年，會是長熊的持續(xù)，還是希望的重燃？ 主板展望 主板疲態(tài)A股2014年迎料峭時期改革陣痛“吹人冷” 每經(jīng)記者劉明濤 春寒料峭，風(fēng)雨凄凄。 從市場預(yù)期來看，2014年的宏觀環(huán)境依舊難以樂觀、資金面或許再度緊縮，唯一能憧憬的只有改革紅利。困難之下，預(yù)示著接下來的一年里，A股將迎來春寒料峭時期，寒風(fēng)刺骨。 改革篇：國企改革重塑“藍(lán)籌” 近幾年，困擾主板市場的主要因素就是藍(lán)籌股的低迷，一方面源于所處行業(yè)景氣度下降，一方面則來源于資本市場資金面狀況不佳，加之鮮有政策扶持，導(dǎo)致其成為資金的棄兒。不過放眼2014年，隨著十八屆三中全會提出一系列改革方針，讓藍(lán)籌股看到了春天，改革可能改變藍(lán)籌股萎靡的現(xiàn)狀。 談及“改革”，2013年提出的國企改革必將成為2014年資本市場關(guān)注的焦點。 回顧上世紀(jì)90年代，以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)，當(dāng)時的國有企業(yè)改革是整個經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)。如今，第二波國企改革勢在必行，而本輪改革的重點是國有資本的體制和機(jī)制改革。 中國企業(yè)研究院首席研究員李錦指出，國企改革有五大問題得到歷史性突破。其中對于國企改革的道路問題，他認(rèn)為“混合所有制”是基本經(jīng)濟(jì)制度在形式上的重大突破，將在今后幾年內(nèi)成為改革的重要標(biāo)志，此舉將國有和民營資本融合在一起，將民營資本的存量調(diào)動起來，和國有資本形成“國民共進(jìn)”、“國民共贏”的局面。 資本市場在2014年將為這場改革提供重要支撐，首先，推進(jìn)國有企業(yè)的公司制股份制改革，注重通過資本市場和重點項目實施，吸引和帶動其他所有制資本參與；其次，推動企業(yè)間和企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊的重組；最后，通過國有產(chǎn)權(quán)的有效流轉(zhuǎn)，加快國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 齊魯證券分析指出，國有企業(yè)改革正在進(jìn)入一個以資產(chǎn)證券化為核心的綜合改革階段，各地方政府在“十二五”規(guī)劃中均提出加快國資證券化的目標(biāo)。那么，2014年國資控股殼資源、實行管理層激勵和盈利有望繼續(xù)改善的公司等均存在市場投資機(jī)會。 值得關(guān)注的是，國企改革的先行地必是上海，上海本地股中不乏權(quán)重指標(biāo)股，一旦走強(qiáng)，主板極有可能一改以往的頹勢。 紅利篇：優(yōu)先股存“意外驚喜” 如果說國企改革可能是2014年藍(lán)籌股的強(qiáng)心劑，那么優(yōu)先股的推出，則有錦上添花的妙效，雙重效應(yīng)或促使藍(lán)籌股“王者歸來”。不過相比國企改革，優(yōu)先股最先或只對金融類銀行股有立竿見影的效果。 始于2012年末至2013年1月初的主板大反彈，正是銀行板塊飆升為主導(dǎo)，銀行股成為當(dāng)時資金的主攻對象，一來是經(jīng)歷大跌后，銀行股整體估值偏低，二來是年初流動性釋放，新增信貸資金井噴。可以預(yù)見的是，2014年初，流動性相對寬松是 必然的，那么，優(yōu)先股的推出產(chǎn)生政策紅利則可能使銀行股再度成為主板反彈的“發(fā)動機(jī)”。 招商證券首席分析師羅毅表示，銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本將增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險能力。截至2013年6月末，上市銀行整體的撥備覆蓋率為286%，撥貸比大于2.68%，相對于0.94%的不良貸款率，銀行有充足的風(fēng)險準(zhǔn)備應(yīng)對可預(yù)期損失，安全邊際較高。而銀行資本作為吸收非預(yù)期損失的保障，通過發(fā)行優(yōu)先股提升銀行的資本水平，不僅可以增強(qiáng)銀行抵御各種未預(yù)期風(fēng)險沖擊的能力，同時相較于債券融資，優(yōu)先股融資僅需按時支付股息，銀行并沒有還本的壓力，因此降低了銀行的流動性風(fēng)險。 申萬曾發(fā)布研報表示，從完善制度和減緩二級市場再融資壓力看，優(yōu)先股制度推出或可提升銀行股估值10%～15%。 資金篇：流動性偏緊形成壓制 2014年，主板市場雖有政策的刺激，但也不得不面臨一大問題，就是流動性。 2013年6月份，美聯(lián)儲“退出”QE的暗示攪動了全球貨幣市場，在此背景下，中國銀行間市場資金價格異常緊張，6月20日，上海銀行間市場上，各期限品種的同業(yè)拆借利率（Shibor）再度出現(xiàn)大幅飆漲，隔夜拆借利率大漲578.4個基點，達(dá)到13.4440%的高點。對于流動性的擔(dān)憂，最終也導(dǎo)致當(dāng)月A股股指暴跌。 整體回顧2013年，A股市場的流動性一直處于相對緊張的局面。而展望2014年，流動性偏緊的格局似乎依舊難以打破。 貨幣供給在2014年還會因CPI升高、QE退出而具有周期性收縮的可能。2013年9、10月份CPI已回升至3%以上，受2013年貨幣供給增速提升和三季度后經(jīng)濟(jì)回暖的滯后影響，2014年上半年CPI有可能攀升至4%左右，這使得2014年貨幣政策放松的可能性降低，也使得2014年的貨幣環(huán)境不會好于2013年。 招商證券指出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)等非傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)已成為貨幣創(chuàng)造的重要渠道之一。2013年通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2還一度高于外匯占款和證券投資，僅低于人民幣貸款。由于央行表示要繼續(xù)強(qiáng)化宏觀審慎管理，可考慮把更多信用創(chuàng)造活動納入宏觀審慎政策框架，會對同業(yè)融資業(yè)務(wù)提出資本占用和撥備的計提要求，將影響整個信用創(chuàng)造活動，造成資金供給的緊張。 而中信證券則預(yù)計，2014年流動性可能與2013年下半年有三點類似，即熱錢流出、利率市場化以及“去杠桿”的大背景。熱錢流出的因素在QE退出預(yù)期下可能持續(xù)2~3個月，另外兩個因素不會改變反而可能加劇。不同點在于通脹上行壓力加大，貨幣政策收緊將使得宏觀流動性維持偏緊格局。由于宏觀流動性偏緊格局，以及利率市場化推進(jìn)因素，2014年名義利率將繼續(xù)維持高位。實際利率將止跌，或出現(xiàn)小幅攀升。從股市與實際利率的歷史走勢看，2014年利率高企不支持股市上行。 趨勢篇：改革紅利左右股指運行 基于對2014年宏觀面和資金面的剖析，2014年A股主板市場仍難有太大機(jī)會，由于每年開春流動性相對寬松，A股可能在進(jìn)入2014年時有一波反彈行情，但反彈的高度將受制于IPO重啟。而到了二、三季度，市場走勢可能不會樂觀，到了2014年年底，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，改革紅利衍生藍(lán)籌股行情，可能會令A(yù)股度過料峭時期，步入小陽春。 不過，在股指的運行中，市場可能會遭到來自改革不確定性因素的影響，比如可能催生藍(lán)籌股行情的優(yōu)先股試點。按照目前的進(jìn)展，優(yōu)先股將于2014年正式啟動，從三個方面來看，50指數(shù)成分股多為金融股，這就不難想象銀行發(fā)行優(yōu)先股以補充資本的可能，所以對指數(shù)來說構(gòu)成利好；其次就是能夠“收購或吸收合并其他上市公司”的上市公司；第三個條件是回購，如近年內(nèi)已經(jīng)實施或有實施回購計劃的上市公司，完全可以通過優(yōu)先股的發(fā)行再把回購所需資金補充回來。 不過，雖然優(yōu)先股推出可以刺激藍(lán)籌股的走強(qiáng)，帶動股指擺脫困境，但是其3年后可以轉(zhuǎn)換成普通股，這對A股未來運行并不太好，形成了新的“大小非”，這或許將在2014年成為左右股指走勢的一個重要因素。 另一方面，國企改革的推出可能令市場再度關(guān)注低估值藍(lán)籌股。首先，國有資本退出部分競爭性領(lǐng)域，引入戰(zhàn)略投資者，或者增加管理層股權(quán)激勵，都能激發(fā)相關(guān)的企業(yè)活力；其次，國有資本將充實部分領(lǐng)域，比如軍工、環(huán)保，這些行業(yè)可能會出現(xiàn)密集的資產(chǎn)注入、兼并重組，也有利于主板市場恢復(fù)活力。 操作策略 股指“已死”新經(jīng)濟(jì)“猶在”結(jié)構(gòu)行情持續(xù)催生“抗寒”之道 每經(jīng)記者劉明濤 2014年，股指表現(xiàn)或許依舊忐忑、復(fù)雜、糾結(jié)，如同天氣一般，難以捉摸。在即將過去的2013年里，主板“坑人”創(chuàng)業(yè)板“造富”雖令人回味無窮，但投資畢竟是一場持久戰(zhàn)，面對前景不明的2014年，投資者不妨借鑒2013年，輕指數(shù)，重個股，在新經(jīng)濟(jì)、改革紅利背景下，結(jié)構(gòu)行情仍將是A股市場的主旋律。 主板：捕捉低估值“大塊頭” 2014年的主板市場，要想股指有突出表現(xiàn)很難，因為在流動性偏緊的情況下，A股難以重演2009年的瘋狂。不過在操作上，卻可以游刃有余，資本市場改革將催生多個主題投資，只要在正確的時間點踏入，找準(zhǔn)“大塊頭”，便會有意外收獲。 在2014年開春，經(jīng)過了2013年年底資金緊張、資金利率上漲后，已回籠資金在年初釋放以及信貸寬松，流動性將處于放松的階段。再加之十八屆三中全會全面深化改革的具體政策措施有望在“兩會”上一一出臺，出現(xiàn)“政策”+“流動性”雙輪驅(qū)動，使得主板市場可能會有不錯表現(xiàn)，因此，在這個階段，國企改革、優(yōu)先股推出涉及的相關(guān)板塊成為資金首選標(biāo)的。 而到了市場二三季度，由于流動性有收縮的可能性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期波動，以及美聯(lián)儲退出QE的關(guān)鍵時間窗口到來等因素，投資策略可以轉(zhuǎn)向防守為主，在白酒企業(yè)業(yè)績預(yù)期不佳的情況下，醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥股可以成為避險工具，同時，對于傳統(tǒng)的有色、鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)，要盡量規(guī)避。 等到了2014年年末，料峭時期將過，隨著改革政策逐步推進(jìn)，改革的“陣痛期”已然度過，市場可能實現(xiàn)底部構(gòu)建完畢，從而進(jìn)入小陽春時代，此時的A股市場估值洼地將成為資金的“掘金”主要路線，這個時候就可以適當(dāng)布局一些周期性行業(yè)股。 創(chuàng)業(yè)板：“火眼金睛”挖掘高成長 相比主板市場，2014年創(chuàng)業(yè)板市場總體來說風(fēng)險大于機(jī)會，在2013年的“齊舞”后，估值高企將是一道壓制創(chuàng)業(yè)板行情的大山?？梢灶A(yù)見的是，在2014年初期，IPO的重啟將使創(chuàng)業(yè)板市場正式步入估值回歸之路。 雖然每年的一季度，高送轉(zhuǎn)是永恒的題材，而往往股價暴漲的品種主要是小盤股，特別是創(chuàng)業(yè)板個股，但需要注意的是，IPO重啟，本身會造成創(chuàng)業(yè)板市場的資金分流，因此，對于2014年的高送轉(zhuǎn)行情，投資者需要謹(jǐn)慎，稍有不慎就可能成為游資接力炒作的“刀下魂”。由于估值回歸是大概率事件，這期間，投資者盡量選擇一些低估值、高成長的個股，以醫(yī)藥股為主，同時還可以打新為主，畢竟在IPO重新開閘的初期，資金對打新、炒新的渴求是最高的。 4月份是要求上市公司披露一季度業(yè)績的時間關(guān)口，如何選擇創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的將在這個月出現(xiàn)清晰的脈絡(luò)。2013年雖然影視票房不錯，但華誼兄弟真正受到資金關(guān)注，其實也是在4月份其把票房成績真正反映到業(yè)績上時。 IPO新政以及不準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板借殼，那么4月份創(chuàng)業(yè)板股交出的業(yè)績“答卷”，將成為下階段投資者布局個股的參考關(guān)鍵。由于創(chuàng)業(yè)板殼價值為零，意味著2014年創(chuàng)業(yè)板市場必須講述高成長故事，因此，挖掘業(yè)績預(yù)期增長較快的個股，可以作為貫穿全年的創(chuàng)業(yè)板投資策略。 創(chuàng)業(yè)板預(yù)期 創(chuàng)業(yè)板春天不再來IPO開閘倒逼價值回歸 每經(jīng)記者劉明濤 在IPO的陰霾以及“三高”發(fā)行的市場輿論抨擊下，創(chuàng)業(yè)板自其呱呱墜地以來就不被市場所看好。從幾年的運行情況來看，創(chuàng)業(yè)板個股高價發(fā)行后導(dǎo)致破發(fā)慘案頻頻出現(xiàn)，可謂是“燙手山芋”。豈料，《泰囧》的大賣，不僅創(chuàng)造了中國電影史上的票房紀(jì)錄，還拯救了創(chuàng)業(yè)板市場，當(dāng)光線傳媒憑借高票房一路上行后，手游并購、在線教育、在線旅游、互聯(lián)網(wǎng)彩票等等一系列成長的故事由創(chuàng)業(yè)板“主編”，演繹出指數(shù)年度最大漲幅翻倍的神話。在2014年，隨著新三板擴(kuò)容、IPO重啟，創(chuàng)業(yè)板是再續(xù)前緣還是魂斷千點？在暴漲催生的估值泡沫下，2014年的創(chuàng)業(yè)板市場，或許將出現(xiàn)強(qiáng)降溫。 IPO重啟50倍泡沫待擊穿 57.56倍市盈率，2013年，創(chuàng)業(yè)板估值創(chuàng)下最高紀(jì)錄。 713.86點，2012年創(chuàng)業(yè)板收盤指數(shù)定格于此；1423.96點，2013年10月10日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近乎翻倍，創(chuàng)造出財富神話。 創(chuàng)業(yè)板瘋狂的背后，緣于連續(xù)下跌后估值回歸需求的鋪墊，緣于IPO暫停后市場無“新”可戀，更緣于成長的故事開始訴說。不過經(jīng)歷了2013年的狂奔后，2014年，創(chuàng)業(yè)板首先將面臨估值泡沫的考驗。 隨著證監(jiān)會發(fā)布“借殼”新規(guī)以及新股發(fā)行體制改革意見，一方面宣布IPO正式重啟，另一方面則規(guī)定不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，殼資源炒作將不會在創(chuàng)業(yè)板重演。 不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，徹底封殺了創(chuàng)業(yè)板績差股“烏雞變鳳凰”的可能性，意味著創(chuàng)業(yè)板績差股沒有殼資源價值，也就沒有了炒作的意義，業(yè)績不佳的創(chuàng)業(yè)板個股肯定成為資金拋售的重點，它們將正式步入價值回歸的道路。 對于IPO的重啟，上海證券基金分析師劉亦千認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板估值高企，本身就面臨較大的調(diào)整壓力。IPO重啟，將會有更多的公司、尤其是中小型公司集中上市，給當(dāng)前已上市創(chuàng)業(yè)板個股帶來壓力；此外，IPO新規(guī)還對上市公司的質(zhì)量進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，并且進(jìn)一步強(qiáng)化了定價、信披，這些措施將有效遏制創(chuàng)業(yè)板個股IPO時的非理性估值，對已上市創(chuàng)業(yè)板公司的估值也將構(gòu)成壓力。 同時有市場人士指出，IPO重啟將困擾2014年的創(chuàng)業(yè)板市場，這主要是由于，一方面過會的公司主要集中在創(chuàng)業(yè)板，而新股發(fā)行制度改革將進(jìn)一步遏制“三高”發(fā)行，2014年一月份登陸創(chuàng)業(yè)板的公司發(fā)行市盈率可能不會太高，這就會導(dǎo)致整個創(chuàng)業(yè)板市場估值的“推倒重算”。創(chuàng)業(yè)板在容量擴(kuò)大后，如果沒有更多資金涌入，那么估值下降將是大概率事件；另一方面，創(chuàng)業(yè)板目前存量資金中的投機(jī)炒作資金太多，在市場出現(xiàn)恐慌情緒時容易選擇出逃。 無情“抽血”2014年注定不好走 股指猛沖似的上攻需要兩大因素支撐，一是政策基本面，二則是流動性的寬裕。2013年，創(chuàng)業(yè)板顯然占據(jù)了天時地利人和。 不過，步入2014年，創(chuàng)業(yè)板首要受到的考驗便是IPO的重啟，資金的喜新厭舊，打新資金的分流，在創(chuàng)業(yè)板再度擴(kuò)容的時候，將對創(chuàng)業(yè)板形成巨大的沖擊。 再者，資本市場改革最近又確定了新三板擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌企業(yè)目前有339家左右，市值400億元，而主辦券商簽約的擬掛牌企業(yè)（包括試點園區(qū)以及園區(qū)外企業(yè)）已經(jīng)達(dá)到2000多家，只待國務(wù)院對擴(kuò)大至全國的方案做出具體安排。隨著新三板市場的逐步完善，我國將逐步形成由交易所、場外柜臺交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從新三板定增網(wǎng)上了解到，擴(kuò)容后首批全國性企業(yè)在新三板掛牌有望在一個月內(nèi)完成。由于各地企業(yè)參與熱情極高，首批掛牌企業(yè)有望超過200家。 雖然目前新三板流通市值較低，日均成交金額更是地量，但是一旦新三板擴(kuò)容敲定，可預(yù)見后續(xù)配套政策會相繼出臺。這在2014年，將會對創(chuàng)業(yè)板造成資金分流的巨大壓力。 在手游故事講完、影視高票房視覺沖擊呈現(xiàn)“審美疲勞”時，創(chuàng)業(yè)板2014年的道路注定不好走，IPO重啟以及新三板配套措施陸續(xù)出臺，會在2014年的開春以及初夏，對目前估值高企的創(chuàng)業(yè)板造成影響，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在這期間持續(xù)下行或是大概率事件。待到2014年中期，市場對于IPO重啟的壓力消化殆盡，創(chuàng)業(yè)板自身估值調(diào)整到位后，創(chuàng)業(yè)板里的高成長性個股可能會再度引起資金關(guān)注，由于不準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，績差股會逐漸被淡忘，整個創(chuàng)業(yè)板將出現(xiàn)嚴(yán)重的兩極分化，股指可能出現(xiàn)窄幅震蕩，進(jìn)入“打磨期”。等時至2014年年末，由于創(chuàng)業(yè)板存在高送轉(zhuǎn)等題材機(jī)會，此時可能會在資金推動下走出一波行情?？傮w來說，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2014年將會出現(xiàn)前低后高的走勢。