IPO改革方向是注冊(cè)制,主要是遏制三高發(fā)行、完善配售制度,旨在平衡發(fā)行方、投資者和中機(jī)構(gòu)的利益。IPO新股將提升網(wǎng)下中簽率和新股首日漲幅,網(wǎng)下收益率較過(guò)去更高,建議機(jī)積極參與申購(gòu)。為取得最優(yōu)申購(gòu)收益率,我們建議:詢價(jià)避免過(guò)高或過(guò)低報(bào)價(jià),喪失申購(gòu)資;申購(gòu)規(guī)模3億左右資金利用效率更高;參與發(fā)行PE低、成長(zhǎng)性好、行業(yè)前景明朗的新股購(gòu)。 新一輪IPO改革的最新變化 IPO市場(chǎng)化、注冊(cè)制改革已初露雛形。一方面,發(fā)行人承銷商自主定價(jià),發(fā)行時(shí)點(diǎn)可自行選擇;另一方面,監(jiān)管部門(mén)僅做形式性審查,將不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值做出判斷,由投資者自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值,自主做出投資決策。 本次發(fā)行制度的變化主要有如下幾個(gè)方面:1)推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制;2)強(qiáng)化對(duì)新股發(fā)行方利益的管理;3)抑制新股高價(jià)發(fā)行;4)完善新股發(fā)行配售制度。 新一輪IPO改革對(duì)新股網(wǎng)下申購(gòu)的影響 網(wǎng)下申購(gòu)中簽率提升。IPO新規(guī)減少網(wǎng)下有效詢價(jià)投資者的數(shù)量,增加網(wǎng)下配售比例,有利于中簽率的提升。新股堰塞湖加之市場(chǎng)化發(fā)行,IPO重啟后新股發(fā)行密集程度較高,也將提高網(wǎng)下中簽率。 新股首日漲幅或上臺(tái)階。新規(guī)通過(guò)遏制三高發(fā)行、強(qiáng)化發(fā)行利益方管理以及保護(hù)投資者利益等制度安排,上市公司首日漲幅將處于較高的水平上,首批新股遭爆炒是大概率事件。 網(wǎng)下申購(gòu)收益率后顯著上升。考慮到IPO新規(guī)或使網(wǎng)下中簽率較此前有顯著提升,新股首日漲幅可能較高,我們預(yù)計(jì)本輪IPO重啟后,網(wǎng)下申購(gòu)收益率將大幅提升。模擬收益率測(cè)算也證實(shí)了我們的判斷,在基準(zhǔn)條件下,新股網(wǎng)下申購(gòu)收益率大致在0.67%-8.4%之間波動(dòng)。 新股網(wǎng)下最優(yōu)申購(gòu)策略 積極參與新股網(wǎng)下申購(gòu)。一方面,網(wǎng)下申購(gòu)收益率較過(guò)去更高;另一方面,網(wǎng)下申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也將明顯降低。 詢價(jià)要注重反映公司的真實(shí)價(jià)值。IPO新規(guī)也改變了機(jī)構(gòu)詢價(jià)的游戲規(guī)則:一是剔除網(wǎng)下報(bào)價(jià)最高10%部分,限制有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量的上限;二是網(wǎng)下配售方式由搖號(hào)、比例配售變成主承銷商自主配售。 最優(yōu)申購(gòu)資金規(guī)模。第一步,由于未來(lái)新股發(fā)行節(jié)奏可能接近2010年高峰時(shí)期,因此可以根據(jù)2010年新股發(fā)行情況來(lái)測(cè)算最優(yōu)申購(gòu)資金的規(guī)模;第二步,根據(jù)IPO新規(guī)對(duì)網(wǎng)下申購(gòu)的影響,調(diào)整參數(shù)的設(shè)置。根據(jù)最終測(cè)算結(jié)果,申購(gòu)資金規(guī)模在3億左右可以取得最優(yōu)收益率。 網(wǎng)下申購(gòu)收益率較高公司所具備的基本特征:1)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率低;2)發(fā)行數(shù)量少;3)相比起網(wǎng)下申購(gòu)中簽率,首日均價(jià)漲幅較高更為重要;4)公司成長(zhǎng)性較好,大多處于信息技術(shù)、新能源、傳媒、汽車汽配等高增長(zhǎng)行業(yè)中;5)上市地點(diǎn)主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板,主板比例較小。