繼新股發(fā)行重大改革意見出臺之后，12月27日，國務院又公布了《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（以下簡稱為新國九條），提出了優(yōu)化投資回報機制、健全中小投資者賠償機制等九條意見，從分紅、回購、信息透明度、賠償機制等方面入手，來保護中小投資者權益?？梢哉f，新國九條的出臺，顯示政府大力整頓市場和提振市場信心的決心。新國九條的推出被市場視為重大利好，文件發(fā)布當天股市創(chuàng)下一個多月以來最大單日漲幅。 政府為何要這樣針對性地推出專門保護中小投資者權益的文件呢？這些制度和規(guī)則的推出，中小投資者的利益格局會出現(xiàn)根本性改變或中小投資者利益能夠真正得到保護嗎？如果中小投資者的利益能夠得到保護，中小投資者進入市場就一定能夠保證賺錢嗎？如果不能夠，那么中小投資者一定會持有資金涌入股市嗎？如果能夠賺錢，那么收益又從何而來？等。如果能夠準確回答上述問題，就很容易掌握新國九條的實質。 新國九條推出的目的是，政府希望藉此來改變當前國內(nèi)股市多年的頹勢，振興股市。從2008年以來，中國經(jīng)濟增長不僅以近10%的速度在全球獨領風騷，而且其總量很快也進入世界第二水平，但中國股市則長期低迷不振?？v觀歐美股市，不僅很快走出2008年金融危機爆發(fā)后的恐慌陰影，而且連連創(chuàng)出歷史新高。特別是美國股市，今年道瓊斯指數(shù)更是創(chuàng)出歷史新高達50次之多。同時，即使是沉疴多年的日本股市也走出了近十幾年來的新行情。但中國股市則持續(xù)6年多低迷不振，我們不禁要問，中國股市為何與實體經(jīng)濟增長背道而馳呢？ 筆者認為，監(jiān)管部門已經(jīng)意識到國內(nèi)上市公司治理不規(guī)范、股市成了部分大股東圈錢市場、市場內(nèi)幕交易嚴重、股市定價機制不合理等問題的嚴重性，最為重要的是，當前國內(nèi)股市成了部分大股東任意魚肉中小投資者的市場，使得不少中小投資者凡是進入市場都可能血本無歸，令國內(nèi)中小投資者對中國股市失去信心，進而遠離股市。 可見，當前中國股市，一方面沒有好的制度安排來保護中小投資者利益，使得中小投資者利益受到侵害和掠奪。另一方面，在金融市場，中小投資者本身就是天然的弱勢群體。由于他們在信息、知識、專業(yè)能力、承擔風險能力等方面都處于嚴重的弱勢狀態(tài)，如果沒有相應的法律制度安排，他們的利益最容易受到侵害與掠奪。這成為中國股市沉疴難起的根本所在。 美國著名的經(jīng)濟學家奧爾森曾指出，現(xiàn)代國家的經(jīng)濟繁榮，就在于國家三大基本職能能否被清楚界定并得到真正實施，即產(chǎn)權界定清楚、保證合約履行、弱勢者利益得以保護。因此，保護中小投資者的利益，就成了一個國家經(jīng)濟及股市得以繁榮的關鍵。因此，新國九條的出臺抓住了當前股市長期低迷不振的要害所在，其大方向是完全正確的。 筆者認為，保護中小投資者的利益不受侵害，其實需要明確以下幾個問題。 首先，只要是投資市場就存在風險，而且這些風險都得由投資者來承擔，除非投資者選擇無風險的固定收益產(chǎn)品。所以保護投資者利益不受侵害，就得把投資者承擔風險分開來看。新國九條的第一條就對該問題進行了說明和規(guī)定。即要求對于風險偏好不同的投資者，市場要創(chuàng)造更多不同的風險投資品讓投資者自由選擇。對于股票市場來說，投資風險的高低完全取決于投資者對上市公司未來發(fā)展的判斷，只要是信息真實、準確、完整、及時并承諾履行，那么投資者就得承擔相應的風險。而沒有承擔這種風險能力的投資者就不要進入與其承擔風險不相稱的市場。 其次，投資者進入市場不一定都獲利，但他們都是求利而來。在當前股市，中小投資者無利可圖，原因有很多，投資回報機制存在問題是關鍵。對此，新國九條將如何優(yōu)化投資回報機制放在突出的位置，該機制為如何保障中小投資者權益設定了全面的、新的制度安排。比如完善回購制度、“以股代息”等都是新國九條的亮點。并在投資者知情權、上市公司投票權等方面都有新的規(guī)定。 再次，當中小投資者利益受到侵害時，如何解決、賠償、救助等方面，新國九條也都專門提出新的規(guī)定。但是，也有幾個問題必須解決。一是保證司法制度的獨立性，如果沒有司法審判的獨立性，再好的保證中小投資者利益的法律制度也都無法落地與實施；二是法律成本高低問題，如果法律成本過高，一些中小投資者的利益受到傷害時根本就無法通過法律得到解決或救助，比如美國的集體訴訟制度就是一種較好的法律制度安排；三是當前既得利益集團占股市的強勢地位問題。這些因素都會使得中小投資者的利益受到侵害時，無法通過司法途徑得到公平公正的審判及裁決。所以相關的規(guī)定還得進一步完善。 總之，新國九條針對中小投資者的利益保護問題制定了一系列相關的制度安排。這些制度安排不僅大方向正確，而且也存不少亮點，問題的關鍵在于如何讓該規(guī)定能夠真正得到落實。這樣才能夠改變當前股市利益格局，重振中國股市信心，并造就中國股市新繁榮。