每經(jīng)編輯 桂浩明    

桂浩明 申萬證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)

創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)走強(qiáng)無疑是近年來A股市場(chǎng)的一大奇觀。當(dāng)然，伴隨著其指數(shù)的不斷創(chuàng)新高，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了很大爭(zhēng)議。凡看好創(chuàng)業(yè)板的人士，說得最多的理由無非是它具有高成長(zhǎng)性，而認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板行情純屬投機(jī)的人士，講得最多的則是創(chuàng)業(yè)板并沒有高成長(zhǎng)性。那么，實(shí)際情況究竟怎樣呢？

如果以全部的創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作為樣本來評(píng)判，其成長(zhǎng)性的確比較一般。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司公告的2013年凈利潤預(yù)測(cè)是增長(zhǎng)14.7%，而前三個(gè)季度的增速是5.5%，這也就意味著如果要達(dá)到原來預(yù)期的水平，四季度要實(shí)現(xiàn)近38%的增速，而這顯然不太可能。而且，即便是全年實(shí)現(xiàn)了14.7%的凈利潤增長(zhǎng)，也只是與現(xiàn)在主板市場(chǎng)上的銀行板塊相近，但兩者的市盈率有著天壤之別。從這個(gè)角度來說，不少市場(chǎng)輿論對(duì)創(chuàng)業(yè)板行情持批評(píng)態(tài)度，還是有其道理的。

但如果人們調(diào)整一下統(tǒng)計(jì)的角度，譬如以市值規(guī)模將創(chuàng)業(yè)板分成三部分，那么就會(huì)發(fā)現(xiàn)三分之一屬于最大市值的股票業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2.3%，而三分之一屬于中等市值的股票業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t是-0.3%，而三分之一最小市值的股票業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t為-14.5%。顯然，這表明創(chuàng)業(yè)板是存在明顯分化的，其中有一些相當(dāng)不錯(cuò)的公司，他們的確是實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，但與此同時(shí)也有相當(dāng)數(shù)量的一批業(yè)績(jī)平淡，甚至是在走下坡路的公司。他們的存在，使得以算術(shù)平均法計(jì)算的多項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)看上去比較差。而反過來，主要依據(jù)流通市值排序來篩選樣本股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，則因?yàn)榘拇蟛糠质蔷哂懈叱砷L(zhǎng)性的公司，因此股價(jià)一飛沖天。在這里可以看得很清楚，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不能代表創(chuàng)業(yè)板的全部股票，而現(xiàn)在一些人以創(chuàng)業(yè)板全部股票的平均業(yè)績(jī)作為批評(píng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲的理由，也確實(shí)是有點(diǎn)牛頭不對(duì)馬嘴。

那么，為什么創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)如此大的業(yè)績(jī)分化呢？大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)比較平淡的局面，是否又是正常的呢？這個(gè)問題其實(shí)不難回答，因?yàn)榉只旧砭褪莿?chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板之區(qū)別于主板，其關(guān)鍵的一點(diǎn)就在于理論上在這里上市的都不是成熟企業(yè)，存在比較大的不確定性，有可能是會(huì)取得向上的突破，但也有可能是無法突破，甚至是會(huì)很快衰敗。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資，本身具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)投資色彩。顯然，這與在主板上市的公司經(jīng)營已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，業(yè)績(jī)的可靠性相對(duì)比較高是有很大不同的。在美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，2000年的時(shí)候曾經(jīng)有5000多家公司掛牌交易，如今卻只剩下2000家左右，扣除掉此間新上市的公司，可以說絕大多數(shù)公司是摘牌退市了，而其中除了少部分是因?yàn)樗接谢鲃?dòng)摘牌的，大多數(shù)是由于業(yè)績(jī)方面的原因而退市。但是這并不妨礙在那里誕生微軟、蘋果以及谷歌等高成長(zhǎng)的公司。納斯達(dá)克在次貸危機(jī)時(shí)股指一度下跌到2000點(diǎn)以下，而現(xiàn)在則站上了4000點(diǎn)。顯然，不斷的優(yōu)勝劣汰，讓好的，有潛力的企業(yè)借助資本市場(chǎng)快速發(fā)展，這就是創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)。當(dāng)然了，由于成立時(shí)間短，中國的創(chuàng)業(yè)板雖然已經(jīng)有了退市制度，但現(xiàn)在還沒有被退市的公司。這使得板塊內(nèi)充塞著不少業(yè)績(jī)平庸的企業(yè)，但人們不能因此而否認(rèn)其中也有很多好的公司。幾年來，他們實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，在業(yè)績(jī)提升的同時(shí)，市值也有極大擴(kuò)張，并且在國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)模式調(diào)整中發(fā)揮了積極的作用。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板中的這樣一批股票，給予其較高的估值自然是應(yīng)該的，主要以這些股票為樣本編制的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，自然會(huì)迭創(chuàng)新高。

回到文章開始的話題上，應(yīng)該說，不應(yīng)該籠統(tǒng)地去談中國的創(chuàng)業(yè)板，要看到其構(gòu)成的復(fù)雜性，其中的確有不少具備高成長(zhǎng)性的公司，而現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上漲，主要就是因?yàn)檫@些股票在上漲。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板行情就需要作具體的分析，而理性的投資者把注意力集中在創(chuàng)業(yè)板中的高成長(zhǎng)公司上，無疑是必須的。