面對(duì)本周到期的巨量逆回購(gòu)，以及持續(xù)高位徘徊的資金利率，周二央行公開(kāi)市場(chǎng)操作再度交出“白卷”。

在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，管理層節(jié)后立即收緊資金的意圖已昭然若揭，若本周不進(jìn)行任何續(xù)接操作，那么短期資金利率料會(huì)有進(jìn)一步的抬升。

回購(gòu)利率高位徘徊

由于節(jié)前連續(xù)逆回購(gòu)操作陸續(xù)到期，本周將形成自然資金回籠４５００億元。

“我們認(rèn)為，節(jié)前央行在向市場(chǎng)大規(guī)模投放資金進(jìn)行托底的同時(shí)，并沒(méi)有忘記其偏緊的貨幣政策執(zhí)行目標(biāo)，從７天、１４天和２１天逆回購(gòu)中標(biāo)利率４．１０％、４．３０％和４．７０％的水平來(lái)看，價(jià)格上仍然貫徹了從緊的操作思維。”東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍判斷。

中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至２月１０日收盤，銀行間回購(gòu)利率幾乎整體上攀。其中，隔夜、７天、１４天品種依次落于４．３０４％、５．２９２％、５．４０３％的較高位置。

“顯然，當(dāng)前央行對(duì)流動(dòng)性‘中性偏緊’的操作立場(chǎng)并沒(méi)有任何松動(dòng)。”青島農(nóng)商銀行資金運(yùn)營(yíng)部資金交易經(jīng)理秦新鋒在接受記者采訪時(shí)指出，“結(jié)合央行此前發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告考量，在金融創(chuàng)新不斷加快、貨幣市場(chǎng)利率變得更加敏感的背景下，央行會(huì)容忍合理的利率波動(dòng)，利率中樞的變動(dòng)也會(huì)較以往更為頻繁。”

興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，始終保持商業(yè)銀行的流動(dòng)性緊平衡，是為了讓商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策更為敏感，也是讓貨幣政策能夠更有效發(fā)揮作用的必要前提。

本周，公開(kāi)市場(chǎng)將有４５００億元逆回購(gòu)到期，加上國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期的３００億元和２月１５日（順延至２月１７日）的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，如果央行保持公開(kāi)市場(chǎng)不作為，那么資金面從緊的情況基本上是確定的。

資金成本短期難下

進(jìn)一步展望上半年，雖然目前央行平滑資金面季節(jié)性波動(dòng)的技巧有所提高，但在保持貨幣“總量穩(wěn)定”政策的大基調(diào)下，如果管理層為平抑上半年現(xiàn)實(shí)存在的大量季節(jié)性因素而被迫投放一定的短期流動(dòng)性，則“放短”同時(shí)意味著必須“鎖長(zhǎng)”更多，否則總量必然不穩(wěn)。

“無(wú)疑，貨幣供需狀況在短期內(nèi)難以改變。”多位受訪的一線交易員均向記者表示，若從資金需求端考量，當(dāng)前較高的杠桿率使得市場(chǎng)融資需求依然強(qiáng)烈，而借新?lián)Q舊的壓力也將進(jìn)一步推高資金利率。

不僅如此，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速的影響下，現(xiàn)階段資金成本同樣難以下行。

《２０１３年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提到，要“加快利率市場(chǎng)化改革”和“貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合”，并提到目前建立存款保險(xiǎn)制度的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本就緒。

有分析人士認(rèn)為，雖然存款保險(xiǎn)制度本身與資金成本并無(wú)直接聯(lián)系，但利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快將提升市場(chǎng)對(duì)資金成本上行的預(yù)期，從而使得資金利率中樞的高位常態(tài)化，并且資金成本在深化改革的過(guò)程中也難以下降。

利率波動(dòng)料將趨緩

當(dāng)然，面對(duì)資金面的震蕩，市場(chǎng)也無(wú)需過(guò)于悲觀。

《２０１３年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，央行將“綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動(dòng)性”。

在２０１３年下半年和２０１４年１月期間，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和ＳＬＯ、ＳＬＦ等流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具有效地應(yīng)對(duì)了多種因素引起的短期資金波動(dòng)。而《報(bào)告》中也多次提到了此類操作在穩(wěn)定資金利率上的積極作用，且管理層在節(jié)前頻發(fā)逆回購(gòu)和運(yùn)用ＳＬＦ等工具抑制資金利率沖高，同樣釋放出了較為明顯的維穩(wěn)信號(hào)。

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，類似的操作將會(huì)在２０１４年資金緊張時(shí)點(diǎn)得到延續(xù)。因此，雖然今年的資金利率中樞料將保持高位，但其波動(dòng)幅度或有所緩和。(據(jù)新華社報(bào)道)