每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張斯 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張斯 發(fā)自北京

作為昔日競爭對手的聚美優(yōu)品和樂蜂網(wǎng)，前者正準備赴美IPO路演，募資6億美元，而幾乎是同一天，關(guān)于樂蜂與唯品會準備“聯(lián)姻”的重磅消息便傳來了。

這一傳聞在2月14日被樂蜂網(wǎng)創(chuàng)始人李靜證實。唯品會以1.125億美金購買樂蜂網(wǎng)75%股權(quán)，成為后者最大單一股東。雖然李靜在內(nèi)部郵件中強調(diào)這只是一次戰(zhàn)略投資而非出售，但如聚美優(yōu)品CEO、創(chuàng)始人陳歐當天微博中所說，“戰(zhàn)爭結(jié)束，勝利，只是新的啟程”。

樂蜂出售與聚美優(yōu)品獨立上市，背后有一個共同的資本角色——紅杉資本，此次交易預示著國內(nèi)垂直電商激戰(zhàn)進入新的格局。紅杉作為唯品會、聚美和樂蜂網(wǎng)的投資人，是這三幕交易的最大受益者。已上市的唯品會未來要擴張，需要樂蜂網(wǎng)的化妝品渠道鋪路；拋開虧損的代理業(yè)務，擁有自主品牌獨立子公司單獨運營的樂蜂網(wǎng)會活得更滋潤；對于聚美而言，上市的現(xiàn)實利益讓紅杉解套，但未來發(fā)展只能自求多福。

正如王菲在《棋子》中所唱，“想走出你控制的領域，卻走進你安排的戰(zhàn)局……我像是一顆棋，進退任由你決定，我不是你眼中唯一將領，卻是不起眼的小兵。”在這場三個“小兵”間的“戰(zhàn)局”中，紅杉是最大贏家。

樂蜂網(wǎng)遇瓶頸 出售或更明智/

身兼數(shù)職的李靜沒能阻止樂蜂網(wǎng)的出售。成立于2008年的樂蜂網(wǎng)，其母公司東方風行集團在2012年4月宣布獲得紅杉資本A輪投資，以及中金和寬帶基金B(yǎng)輪4000萬美金投資。李靜在電視媒體圈頗有影響力，同時經(jīng)營著三大業(yè)務：東方風行傳媒業(yè)務，垂直電商樂蜂網(wǎng)，以及由明星、達人所開發(fā)的化妝品自有品牌。

過去幾年，與達人相關(guān)的化妝品品牌為樂蜂網(wǎng)帶來了巨大收益。資料顯示，過去三年，樂蜂網(wǎng)的銷售額以每年300%的速度增長，其代理業(yè)務的毛利率為15%~20%，自有品牌的毛利率在60%左右。其中，自有品牌銷售額可占到樂蜂網(wǎng)總營業(yè)額的40%。正是自有品牌的高利潤使公司能維持微虧損的狀態(tài)。

樂蜂網(wǎng)CEO王立成此前多次向媒體表示，樂蜂網(wǎng)是一家基于電商平臺的品牌公司，未來核心仍然是打造品牌，并希望做中國的“資生堂”，將更多精力投入產(chǎn)品、服務環(huán)節(jié)，避免一味追求規(guī)模的快速增長。

事實上，2011年時，樂蜂網(wǎng)表示自己更接近中國臺灣地區(qū)最大女性購物網(wǎng)站Payeasy，而到了2013年，又提出希望做“中國的資生堂”。對于樂蜂網(wǎng)而言，持續(xù)燒錢的代理業(yè)務與高利潤的自有品牌業(yè)務兩相對比，以及外部垂直化妝品網(wǎng)站的劇烈競爭，迫使樂蜂網(wǎng)的戰(zhàn)略及定位從成立伊始便處于摸索和搖擺中。

東方風行旗下三大業(yè)務存在差異，可分為傳媒行業(yè)、電商行業(yè)及傳統(tǒng)零售行業(yè)。恰是因為戰(zhàn)略及定位的不斷摸索，讓處于不同行業(yè)背景的三大業(yè)務間溝通成本高，不同立場的管理層決策難以統(tǒng)一。此前《每日經(jīng)濟新聞》記者曾約訪樂蜂，過程中不同主管業(yè)務負責人與記者聯(lián)系，彼此都不知情，最終采訪無疾而終。

或許正是基于這些背景，樂蜂網(wǎng)進行了分拆，分拆為代理渠道部分和自有品牌部分，并將前者賣給唯品會，后者留下作為核心業(yè)務，這是目前李靜唯一的籌碼。分拆解決了內(nèi)耗帶來的損失，也迎合了樂蜂網(wǎng)一直想堅持的自有品牌的發(fā)展之路。

電商觀察人士王利陽對記者表示，從電商大環(huán)境來講，垂直電商的處境越來越尷尬，復購率普遍偏低，獲取用戶成本高，獨立運營的樂蜂網(wǎng)要么盡快上市，要么出售。根據(jù)樂蜂網(wǎng)的體量及盈利情況看，短期內(nèi)上市不太可能，而其競爭對手聚美優(yōu)品正在準備IPO，無疑會對其造成影響，所以選擇出售更為明智，可借助唯品會的流量獲得更多利潤。

李靜在內(nèi)部郵件中說，未來兩家網(wǎng)站資源能夠進一步整合，擁有樂蜂網(wǎng)和唯品會兩大中國最強平臺作為后盾，明星達人品牌將會得到更大、更好的發(fā)展。

紅杉背后意圖：三家都能各取所需/

與樂蜂網(wǎng)有著共同投資人的聚美優(yōu)品，當下正在赴美上市，IPO交易籌資規(guī)模約6億美元，估值約為30億美元。根據(jù)唯品會1.125億美元購入樂蜂網(wǎng)75%的股份推算，樂蜂網(wǎng)估值在1.5億美元左右。

也就是說，國內(nèi)這兩家基本處于同一行業(yè)同一量級的以女性化妝品為主打產(chǎn)品的電商公司，如果聚美上市成功，市值將為樂蜂網(wǎng)的20倍。樂蜂未來發(fā)展上的劣勢是非常明顯的。

公開數(shù)據(jù)顯示，2012年，聚美優(yōu)品銷售額25億元，是樂蜂網(wǎng)銷售額的179%；2013年，據(jù)估算的數(shù)據(jù)，聚美優(yōu)品的銷售額達90億元，是樂蜂網(wǎng)30億元銷售額的3倍。樂蜂網(wǎng)背后的投資方紅杉自然不能讓自己的利益受損。

紅杉資本可謂中國電商的“幕后推手”，其投資的電商包括京東、攜程、麥考林、唯品會、聚美優(yōu)品、樂蜂網(wǎng)，趕集網(wǎng)，美團網(wǎng)，大眾點評、美麗說等。在這些平臺里，成立于2008年12月由沈亞和洪曉波共同創(chuàng)辦的唯品會已于2012年在美國紐交所上市，當日收盤價為5.5美元，跌破6.5美元的發(fā)行價。隨后一年，唯品會股價一路飆升，從2013年初的16美元瘋長5倍，突破100美元，市值超過60億美金。

據(jù)唯品會2013年第三季度財報顯示，該公司總凈營收3.837億美元，比上年同期增長146.1%；凈利潤為1200萬美元，而2012年同期凈虧損150萬美元。

王利陽認為，唯品會的閃購業(yè)務模式比較單一，雖然目前非常受資本市場認可，但長久來看，這一模式遲早會遭遇瓶頸，所以品類擴張是重要選擇，甚至不排除未來模式轉(zhuǎn)型。

他表示，對于唯品會來講，樂蜂的品類特征與其目標用戶相符，唯品會本身也有意增加美妝品類。美妝品類的建設要比服裝難很多，首先，美妝市場不及服裝市場飽和，清庫存的需求不強，這導致唯品會獲得美妝產(chǎn)品的能力下降，就算獲得部分大牌化妝品商的授權(quán)，利潤也不會高。從資本層面來看，唯品會收購樂蜂可以給市場更新鮮的預期，對保持上升勢頭也有一定幫助，是唯品會擴張的第一步。

也就是說，在此次收購背后，紅杉推動的原因有兩點：第一，先幫目前無法上市的樂蜂網(wǎng)“止血”，使李靜全部精力集中到高利潤的自有品牌上，加速發(fā)展；第二，唯品會獲得樂蜂網(wǎng)化妝品渠道，擴展其新業(yè)務，保持資本市場的發(fā)展前景。合并后，唯品會與樂蜂網(wǎng)各自獨立，又在戰(zhàn)略上相互依靠，各取所需，未來可能會形成最大的女性電商平臺；如果樂蜂的自主品牌發(fā)展不好，紅杉有可能讓唯品會將其全部吞并，進一步提高唯品會資本空間。對紅杉而言，哪種布局都沒有損失。

此外，在王利陽看來，“唯品會+樂蜂網(wǎng)”的組合比單獨的聚美優(yōu)品上市更易獲得資本市場的青睞。但如果聚美優(yōu)品上市成功，還是獲益的，只是未來與唯品會的競爭將更加激烈。

目前，在媒體上，聚美優(yōu)品的市值主要根據(jù)唯品會的市盈率來推算。據(jù)《第一財經(jīng)日報》，根據(jù)唯品會的預計，其在2013年的全年營收或為16.29億美元。而陳歐此前稱，聚美優(yōu)品在當年的營收在60億元人民幣，即10億美元以上。如果以相同的市銷率，以唯品會過去三個月50億美元市值的平均值作為參照，聚美優(yōu)品的上市估值對應為30.7億美元左右。

對紅杉資本而言，一旦聚美優(yōu)品成功上市，紅杉可以馬上解套。但是，紅杉資本通過將一家（樂蜂網(wǎng)）“賣”給上市公司，一家（聚美優(yōu)品）主推上市，最大可能地實現(xiàn)了自己的利益，卻在一定程度上讓陳歐的聚美優(yōu)品變成了“后媽養(yǎng)的孩子”，在其IPO的征途上，其估值可能會因此受到影響。某種程度上而言，聚美優(yōu)品當下正面臨發(fā)展瓶頸，如果不趕在京東上市之前上市，也會對其IPO造成影響，因為電商僅靠資本燒錢的階段已經(jīng)過去，未來是移動的戰(zhàn)場。

從這個角度而言，在這場化妝品“家變”中，真正的贏家是紅杉。