券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未來(lái)何去何從仍不明朗。

25日證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露了取消三項(xiàng)行政審批項(xiàng)目的公告，其中包括取消證券公司專項(xiàng)投資審批項(xiàng)目。與此前市場(chǎng)預(yù)期券商專項(xiàng)投資將改為備案制不同，公告顯示“取消該項(xiàng)業(yè)務(wù)，審批相應(yīng)取消”。而以專項(xiàng)資管為主要載體的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也將因此憑添變數(shù)。

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是就此暫停，還是另尋出路？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展一年以來(lái)的實(shí)踐而言，該項(xiàng)業(yè)務(wù)基本已淪為“雞肋”。

前路突生變數(shù)

目前，我國(guó)正在開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類：一是由證監(jiān)會(huì)主管、主要以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會(huì)審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。

2013年3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)。此后，上交所、深交所均組織券商進(jìn)行了業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

目前，以設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃為載體是券商開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的絕對(duì)主流方式。證監(jiān)會(huì)最新公布的“證券機(jī)構(gòu)行政許可申請(qǐng)受理及審核情況公示”顯示，截至2月24日，仍有37個(gè)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃的申請(qǐng)?zhí)幱趯徍送ǖ喇?dāng)中，其中最近被受理的為1月24日銀河證券、恒泰證券遞交的兩個(gè)項(xiàng)目申請(qǐng)。

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取消之后，市場(chǎng)有兩種截然不同的解讀：一是不再允許券商開(kāi)展專項(xiàng)投資業(yè)務(wù)，相應(yīng)被市場(chǎng)解讀為專項(xiàng)投資業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同時(shí)被叫停；二是證監(jiān)會(huì)取消相關(guān)業(yè)務(wù)的審批制，將來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采取備案制。有投行人士表示，這一政策并不意味著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)叫停，雖然專項(xiàng)投資審批業(yè)務(wù)將明確取消，但資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將以其他形式存在。目前存量的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由機(jī)構(gòu)部繼續(xù)審核，未來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將劃歸新成立的債券部管理，至于該項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)是否需要審核，目前有關(guān)部門正在草擬方案暫無(wú)定論。

業(yè)務(wù)多已停滯

事實(shí)上，此前證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)多數(shù)已停滯。某券商資管人士表示，其今年以來(lái)已經(jīng)完全停止了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的跟進(jìn)，轉(zhuǎn)向目前開(kāi)展較為火爆的股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)。

“做了業(yè)務(wù)也批不了。”該券商人士表示。他介紹，去年證監(jiān)會(huì)共計(jì)只批復(fù)了4只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，分別是4月22日批復(fù)的國(guó)泰君安隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、6月1日批復(fù)的東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、10月18日批復(fù)的中信建投-匯元一期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以及12月11日批復(fù)的銀河證券-淮北礦業(yè)鐵路專用線運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

“總體來(lái)看，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目批準(zhǔn)量較少，監(jiān)管層對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目推動(dòng)較審慎。”券商人士表示。

該券商人士還表示，去年試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)正后，其公司將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)來(lái)開(kāi)展：“資產(chǎn)證券化與券商資管的其他通道業(yè)務(wù)不同，是真正的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。”

一位券商人士表示，他去年以來(lái)調(diào)研了不少地方融資平臺(tái)的基建項(xiàng)目。“好幾家地方融資平臺(tái)找到了我們，想融資。不管是發(fā)達(dá)地區(qū)還是欠發(fā)達(dá)地區(qū)，只要是地方融資平臺(tái)，資金就很緊張，幾乎各地的融資平臺(tái)都有融資需求，其中還包括省級(jí)政府平臺(tái)。”

業(yè)內(nèi)人士介紹，融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)相對(duì)較新的業(yè)務(wù)有其優(yōu)勢(shì)：地方融資平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的好處在于融資不受資產(chǎn)負(fù)債率的限制。而現(xiàn)在發(fā)行企業(yè)債和獲取銀行貸款都對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率提出了要求。大多數(shù)平臺(tái)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也都在50%以上。“同時(shí)，對(duì)融資的投向也不作要求，這點(diǎn)和發(fā)債有很大不同。”

但在業(yè)務(wù)推進(jìn)中遇到了不少問(wèn)題，最后項(xiàng)目都擱淺了。

“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是券商資管業(yè)務(wù)中最專業(yè)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，但實(shí)際上投入與產(chǎn)出卻不成比例。”業(yè)內(nèi)人士表示，“為了有利可圖，我們需要做金額大的項(xiàng)目，至少是5億以上，或者更多。但能夠滿足條件的融資方都是大公司，較為強(qiáng)勢(shì)，融資渠道也多，給出的利率和銀行基準(zhǔn)利率差不多也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。”

“另一方面，項(xiàng)目的周期又非常長(zhǎng)，難解企業(yè)資金需求的燃眉之急。一項(xiàng)業(yè)務(wù)需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等七八家機(jī)構(gòu)參與，費(fèi)用較高。但發(fā)行后產(chǎn)品又沒(méi)有流動(dòng)性，不能在銀行間市場(chǎng)交易，收益率不高，項(xiàng)目報(bào)了又批不了，時(shí)間一長(zhǎng)只能不了了之。目前已發(fā)行的產(chǎn)品只幫券商賺了名聲，事實(shí)上并不賺錢。”業(yè)內(nèi)人士表示。

制度亟需突破

業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展中存在的難點(diǎn)主要有三方面：從法律層面看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對(duì)薄弱，沒(méi)有出臺(tái)更高層級(jí)的法律規(guī)章，會(huì)計(jì)、稅收、信息披露等方面沒(méi)有完善的配套規(guī)定，無(wú)法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展需要。

從政策層面看，首先，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品采取審批制；其次，主體資質(zhì)一般但擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有待進(jìn)一步豐富，證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等需要落地，航空公司客票收益權(quán)、有限電視收費(fèi)、版權(quán)收費(fèi)等仍待挖掘；第四，信用評(píng)級(jí)體系仍待完善。

從交易制度層面來(lái)看，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在上交所固定收益平臺(tái)或深交所綜合協(xié)議平臺(tái)進(jìn)行交易，做市制度尚不完善，無(wú)法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)，影響了產(chǎn)品的流動(dòng)性，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價(jià)均帶來(lái)了一定影響。

目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)何去何從仍不明朗。有媒體報(bào)道，年內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望從審批制改為備案制。值得注意的是，由基金公司子公司開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采取的正是備案制。

業(yè)內(nèi)人士建議，若要推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)繼續(xù)健康發(fā)展，應(yīng)制定更高層級(jí)的法律法規(guī)，進(jìn)一步完善豐富證券化載體，完善SPV的法律基礎(chǔ)，并進(jìn)一步完善專項(xiàng)計(jì)劃的獨(dú)立性；推動(dòng)完善會(huì)計(jì)與稅收等配套規(guī)定；簡(jiǎn)化審批；進(jìn)一步拓展原始權(quán)益人范圍；進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和投資者范圍；拓展企業(yè)證券化產(chǎn)品的交易平臺(tái)。