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葉檀:謹(jǐn)防中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表衰退

2014-03-03 01:21:51

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

目前,我們對(duì)于債務(wù)的樂(lè)觀預(yù)計(jì)是建立在虛幻的資產(chǎn)價(jià)格基礎(chǔ)上的,如果資產(chǎn)價(jià)格下挫,利潤(rùn)下降甚至虧損,必然導(dǎo)致全局性衰退。

資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益。我國(guó)的負(fù)債有多少?表面樂(lè)觀。2013年“兩會(huì)”上,時(shí)任國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出,財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重從2009年的2.8%降到2012年的1.5%左右。即使如財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康預(yù)計(jì),2013年這一比重上升到2%,仍然處于3%的警戒線以下。

按照財(cái)政部的數(shù)據(jù),計(jì)入預(yù)算的國(guó)債余額2011年為7.2萬(wàn)億元,2012年為7.76萬(wàn)億元左右,2013年國(guó)債余額限額在9.121萬(wàn)億元,2013年中央財(cái)政赤字為0.85萬(wàn)億元。2012年我國(guó)GDP總量51.9322萬(wàn)億元,以此計(jì)算(債務(wù)余額/當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值),財(cái)政公共部門負(fù)債率遠(yuǎn)不到60%的警戒水位。即使加上中央政府代發(fā)地方債0.25萬(wàn)億元,也不足為慮。

根據(jù)審計(jì)署的數(shù)據(jù),截至2012年底,全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的負(fù)債率為36.74%;若將政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)分別按照2007年以來(lái)各年度由財(cái)政資金實(shí)際償還的最高比率19.13%、14.64%折算,總負(fù)債率為39.43%,低于國(guó)際通常使用的60%的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值。

審計(jì)署對(duì)五級(jí)政府審計(jì)的結(jié)果顯示,截至2013年6月底,全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率 (債務(wù)余額/當(dāng)年可支配財(cái)力)為105.66%;兩類或有債務(wù)分別按照19.13%、14.64%的比率折算后的總債務(wù)率為113.41%,處于國(guó)際貨幣基金組織確定的90%~150%的債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值范圍之內(nèi)。

樂(lè)觀主義者有理由對(duì)債務(wù)前景保持樂(lè)觀,但上述分析是靜止的,沒(méi)有預(yù)計(jì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)變化,情況實(shí)際上不容樂(lè)觀。

債務(wù)增速過(guò)快,按照與2011年的審計(jì)結(jié)果相比,政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額增加38679.54億元,年均增長(zhǎng)19.97%。其中:省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)年均分別增長(zhǎng)14.41%、17.36%和26.59%。按此增速,三到五年債務(wù)就會(huì)翻番。

政府償還債務(wù),靠出售資產(chǎn)與稅收也即財(cái)政收入。土地是最大宗的資產(chǎn),截至2012年底,11個(gè)省級(jí)、316個(gè)市級(jí)、1396個(gè)縣級(jí)政府承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)余額34865.24億元,占省市縣三級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)余額93642.66億元的37.23%。2013年,地方政府對(duì)土地依賴更甚,全國(guó)賣地收入突破4萬(wàn)億元,刷新2011年3.15萬(wàn)億元的歷史紀(jì)錄。如果土地賣不出去,或者土地這項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,地方債務(wù)鏈可能會(huì)斷裂。2014年,三、四線城市中土地價(jià)格下降的城市可能將增加,對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō),這可不是什么好消息。

資產(chǎn)價(jià)格是變化的,經(jīng)濟(jì)上升期一飛沖天,經(jīng)濟(jì)下行實(shí)體企業(yè)破產(chǎn)潮來(lái)襲時(shí)可能一分不值。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長(zhǎng)鄭新立在2月22日算了一筆賬,全國(guó)農(nóng)村宅基地占多少,17萬(wàn)平方公里,即2.55億畝,按照重慶市目前的轉(zhuǎn)讓價(jià)格,一畝地平均20萬(wàn)元,僅宅基地轉(zhuǎn)讓就可達(dá)到51萬(wàn)億元,于是乎,一切問(wèn)題都解決了。如果重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展不力,城鎮(zhèn)化推進(jìn)不力,誰(shuí)來(lái)為每畝20萬(wàn)元埋單?

目前實(shí)體企業(yè)資本回報(bào)率平均為2.7%,說(shuō)明靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益和靠政府稅收,難以緩解債務(wù)困境?,F(xiàn)在實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策,唯一的辦法就是提高減少政府負(fù)債、提高投資項(xiàng)目的盈利能力。

日本式的資產(chǎn)負(fù)債表大崩潰源于日本央行加息,“僵尸企業(yè)”紛紛倒閉,資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,企業(yè)個(gè)人實(shí)際債務(wù)上升。消費(fèi)者不敢消費(fèi),節(jié)衣縮食加劇經(jīng)濟(jì)困境。衰弱的經(jīng)濟(jì)體只要一點(diǎn)火星就著,美國(guó)加息,資金回流美國(guó),央行加息債務(wù)成本上升等等。

中國(guó)現(xiàn)在還處于十字路口,還有機(jī)會(huì),實(shí)行穩(wěn)健而非過(guò)于激進(jìn)緊縮的貨幣政策,在一段時(shí)間內(nèi)維持資產(chǎn)價(jià)格大致平穩(wěn),大刀闊斧改革,放手讓市場(chǎng)企業(yè)殺出一條盈利生路。不要聽(tīng)信激進(jìn)者擠泡沫的誘惑,那樣,中國(guó)很可能將進(jìn)入可怕的資產(chǎn)負(fù)債表崩潰。

中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)有動(dòng)力,信任市場(chǎng)動(dòng)力吧。

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