沙隆達(dá)A(000553)：各產(chǎn)品景氣向上，估值有望提升

盈利創(chuàng)歷史新高，仍有提升空間，資產(chǎn)負(fù)債率下降。受益于農(nóng)藥行業(yè)整體性向好，13年公司ROE較12年提高12.5個(gè)百分點(diǎn)至20.8%，公司四季度單季度1.29億元的凈利潤(rùn)更是再創(chuàng)歷史新高，由于百草枯、乙酰甲胺磷四季度價(jià)格仍在上漲，我們預(yù)計(jì)一季度盈利環(huán)比有望繼續(xù)提升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為8億元，為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益的1.8倍，充裕的現(xiàn)金流使得資產(chǎn)負(fù)債率由12年的47.4%下降至13年的42.9%，14年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望減少。

公司是國(guó)內(nèi)最為綜合性的農(nóng)藥上市公司，受益農(nóng)藥價(jià)格整體性上漲。

公司目前產(chǎn)業(yè)鏈完整，形成了雙甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯、精胺-乙酰甲胺磷等多條生產(chǎn)鏈，且具備氯堿、熱電自配套，成本優(yōu)勢(shì)突出。

草甘膦市場(chǎng)價(jià)格已從12年的2.5上漲至目前的3.42萬(wàn)元/噸，且環(huán)保因素使得價(jià)格仍在持續(xù)上漲；百草枯受?chē)?guó)家禁止新增產(chǎn)能和水劑限時(shí)退出政策影響，目前3萬(wàn)元/噸的價(jià)格已較去年上漲一倍，供需矛盾使得后續(xù)仍有上漲空間；印度乙酰甲胺磷受環(huán)保政策影響限產(chǎn)，國(guó)際需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)采購(gòu)，精胺配套要求使得其他企業(yè)難以擴(kuò)產(chǎn)，目前價(jià)格3.8萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將上漲至4萬(wàn)元/噸以上。雖然公司單一產(chǎn)品盈利彈性不大，但農(nóng)藥價(jià)格整體性上漲時(shí)公司最為受益。

此前阿甘收購(gòu)B股并未達(dá)到預(yù)期，我們預(yù)測(cè)后續(xù)仍有通過(guò)其他方式實(shí)現(xiàn)合作可能。此前公司公告馬克西姆阿甘要約收購(gòu)1.5億股B股，但最終僅完成6295萬(wàn)股，還公告不排除阿甘收購(gòu)中國(guó)農(nóng)化持有的沙隆達(dá)A股的可能。沙隆達(dá)農(nóng)藥生產(chǎn)種類齊全、技術(shù)積累充分，而阿甘則是全球最大過(guò)專利農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，合作即是雙贏，一旦沙隆達(dá)獲得阿甘定制訂單，則會(huì)打破后續(xù)的成長(zhǎng)瓶頸，估值有望獲得顯著提升。

各產(chǎn)品景氣向上，盈利趨勢(shì)向好，估值有望提升。我們預(yù)計(jì)公司各主要產(chǎn)品14年價(jià)格維持景氣態(tài)勢(shì)，公司整體盈利趨勢(shì)向好，暫預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為1.26、1.53和1.84元。我們認(rèn)為一旦兩家企業(yè)合作，沙隆達(dá)有望成為阿甘農(nóng)藥定制生產(chǎn)企業(yè)，估值有望顯著提升(目前農(nóng)藥中間體企業(yè)估值在18倍左右)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.55元。宏源證券