銀河磁體(300127)：業(yè)績下滑源于需求不足

公司3月8日發(fā)布2013年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元，同比減少27.35%；實(shí)現(xiàn)利潤總額6545.32萬元，同比減少27.14%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5527.65萬元，同比減少28.20%；基本每股收益0.34元。公司擬按2013年末總股本1.62億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金3元人民幣(含稅)，同時每10股轉(zhuǎn)增10股。

點(diǎn)評：

主要產(chǎn)品下游需求不足，新興產(chǎn)品展露頭角。2013年公司營業(yè)收入同比下降27.35%，營業(yè)成本同比下降30.86%，毛利率同比上漲3.66個百分點(diǎn)，歸屬于母公司凈利潤同比減少28.20%。收入下滑主要源于光盤驅(qū)動器用磁體、硬盤驅(qū)動器用磁體有較大幅度的下降。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，汽車用磁體有較大幅度的增長，此外，新興產(chǎn)品釤鈷磁體和磁粉也逐漸投入生產(chǎn)。

雖然下游市場對稀土永磁體的總體需求與去年同期相比有所下滑，使得公司粘結(jié)釹鐵硼磁體的銷售收入與去年同期相比略有下滑，但是，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：新增釤鈷磁體及磁粉雖銷售收入不可觀，但毛利均有上升的態(tài)勢。毛利率較高的汽車用磁體逐步成為公司毛利增長的重要來源。我們認(rèn)為，隨著公司全力推進(jìn)釤鈷磁體項(xiàng)目和熱壓磁體項(xiàng)目，高附加值產(chǎn)品比重將得到進(jìn)一步的提高，進(jìn)而帶動公司盈利水平邁上新的臺階。

三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。報告期內(nèi)，財務(wù)費(fèi)用同比增加30.72%，主要是報告期利息收入減少184.76萬元及匯兌損失增加332.89萬元；銷售費(fèi)用同比減少2.39%，主要原因是運(yùn)輸費(fèi)用的減少；管理費(fèi)用同比僅增長5.03%，遠(yuǎn)低于營業(yè)收入增速，體現(xiàn)了一定的規(guī)模效益。

各在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。募投項(xiàng)目“高精度、高潔凈度硬盤用粘結(jié)釹鐵硼磁體擴(kuò)建項(xiàng)目”和“高性能汽車用粘結(jié)釹鐵硼磁體擴(kuò)建項(xiàng)目”已于2013年11月通過驗(yàn)收，分別達(dá)到年新增600噸和200噸設(shè)計產(chǎn)能的建設(shè)目標(biāo)。此外，200噸釤鈷磁體項(xiàng)目部分產(chǎn)品處于小批量生產(chǎn)階段；300噸熱壓釹鐵硼磁體項(xiàng)目少量樣品已通過客戶認(rèn)證，部分產(chǎn)品進(jìn)入小批量認(rèn)證階段?？毓勺庸緲飞姐y河磁粉實(shí)施“釹鐵硼微晶磁粉生產(chǎn)項(xiàng)目”，通過技術(shù)或工藝改進(jìn)，產(chǎn)能已逐步擴(kuò)大，該項(xiàng)目還在建設(shè)中，報告期實(shí)現(xiàn)凈利潤334.56萬元。

維持公司“增持”的投資評級。我們認(rèn)為，公司未來的業(yè)績增長將來源于：(1)增加高毛利產(chǎn)品汽車用磁體的收入比重，與下游客戶一起拓寬粘結(jié)釹鐵硼磁體在汽車上的運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)汽車用磁體銷售的持續(xù)增長；(2)擴(kuò)大公司產(chǎn)品的種類和應(yīng)用領(lǐng)域，釤鈷磁體項(xiàng)目和熱壓釹鐵硼磁體項(xiàng)目給公司帶來了發(fā)展的機(jī)遇，我們預(yù)測公司2014-2015年EPS分別為0.46元和0.73元，對應(yīng)2014年3月7日收盤價23.92元的動態(tài)PE分別為51.74倍和32.58倍。結(jié)合行業(yè)的估值水平，我們維持公司“增持”的投資評級，目標(biāo)價25.43元，對應(yīng)2014年P(guān)E55倍。海通證券