古越龍山(600059)：行業(yè)龍頭任重道遠

2013年公司實現(xiàn)收入14.7億元，同比增長3.2%；營業(yè)利潤1.8億元，同比下滑2.3%；凈利潤1.45億元，同比下滑24.6%(2013年營業(yè)外收入同比大幅下降，因2012年有第一、第二釀酒廠搬遷的補償收入近9000萬元)；EPS0.23元。業(yè)績符合預期。2013年全年公司的黃酒收入同比下滑0.6%，但黃酒的毛利率同比上升1.8個百分點。公司第四季度收入同比增長4.9%，營業(yè)利潤同比下滑42%。

發(fā)展趨勢

中檔產(chǎn)品的穩(wěn)健增長支撐業(yè)績。2013年餐飲和酒水行業(yè)消費疲軟，公司的高檔黃酒銷售受阻，但中檔酒的銷售依然保持增長，主推的中央庫藏五年、清醇系列等產(chǎn)品仍有良好銷路。從提升的黃酒銷售毛利率分析，公司的低檔產(chǎn)品也進行了有效的升級。未來公司的腰部產(chǎn)品將成為公司的主要盈利點。

營銷循序漸進，打造品牌積淀。公司在堅持央視廣告投放、浙江和上海等重點市場廣告投放的基礎上，配合地面的營銷活動，同時投資拍攝的《女兒紅》系列電視劇，有望在未來提升“女兒紅”品牌的積淀和公司形象。

但2014年仍需重點開拓銷售。公司將繼續(xù)開展“百城千店”工作，2014年計劃新開專賣店50-70家，精耕渠道和終端，也努力發(fā)展網(wǎng)購等多渠道銷售手段。若2014年公司順利完成配股后，12億融資資金到位后將有更充裕的資金投入到公司終端網(wǎng)絡建設和營銷。作為行業(yè)的龍頭，古越龍山的對黃酒消費的培養(yǎng)及產(chǎn)品推廣依舊任重道遠，如何破局銷售的瓶頸將是首要目標。

盈利預測調(diào)整

我們預計短期內(nèi)公司的高檔酒銷售仍有壓力，餐飲行業(yè)的景氣度也仍待觀察。我們分別下調(diào)公司2014/2015年的收入預測20%/13%，盈利預測分別下調(diào)29%/19%。最新盈利預測下，2014/2015年的收入增速分別為6%/8%，盈利增速14%/15%?？紤]到若配股后股本將擴大30%，攤薄后EPS分別為0.20/0.23元。

估值與建議

當前股價對應2014/2015年配股攤薄后的市盈率為43.9x/38.3x。考慮到黃酒行業(yè)未來的振興機遇及公司的龍頭地位，維持審慎推薦評級，目標價10.10元。風險提示：餐飲行業(yè)持續(xù)不景氣；消費培育緩慢。中金公司