京新藥業(yè)(002020)：擴充產(chǎn)能加油助力 京新藥業(yè)公布增發(fā)預(yù)案，向不超過十名特定對象非公開發(fā)行不超過4400萬股，發(fā)行價格不低于11.59元/股，募集金額不超過5.102億元。浙江京新控股有限公司(董事長呂鋼持股80.4%)認(rèn)購比例為10%-20%，鎖定期36個月。 本次增發(fā)募投項目包括： 1、年產(chǎn)20億粒固體制劑擴產(chǎn)項目。項目生產(chǎn)的產(chǎn)品包括用于辛伐他汀片、瑞舒伐他汀鈣片、匹伐他汀鈣分散片，以及鹽酸左氧氟沙星片、鹽酸環(huán)丙沙星片、鹽酸環(huán)丙沙星膠囊、克拉霉素片等。 2、年產(chǎn)1,500萬盒中藥綜合制劑技術(shù)改造項目。項目所產(chǎn)產(chǎn)品主要為康復(fù)新液、養(yǎng)陰清肺糖漿、感冒清膠囊、腦絡(luò)通膠囊等中藥制劑。 公司制劑板塊將繼續(xù)保持飛速發(fā)展。 2014年，公司將培育地衣芽孢桿菌產(chǎn)品銷售過億，同時把瑞舒伐他汀、康復(fù)新液推向1.5-2億的銷售規(guī)模，這將進(jìn)一步證明公司的制劑銷售能力。 公司高效地獲取、培育制劑大品種，有望成為大市值的制劑企業(yè)。不考慮公司未來的收購和增發(fā)，我們預(yù)計公司2014-2016年的凈利潤為1.03億元、1.57億元、2.09億元，同比增長59%，53%，33%，維持“買入”。浙商證券 經(jīng)緯紡機(000666)：收購H股彰顯股東支持看好信托業(yè)務(wù)前景 經(jīng)緯紡機實際控股股東擬6.33億元收購公司H股。公司公告其機實際控制人恒天集團(tuán)擬以7.89港元(合6.33元人民幣)要約收購公司發(fā)行的全部H股，完成后恒天集團(tuán)持股比例將上升至59.51%。收購價格較其H股停牌前價格高出30%，將耗資11.45億人民幣。 收購H股表明股東對公司發(fā)展充滿信心。公司去年三季度每股凈資產(chǎn)7.03元，高于收購價格6.33元，相當(dāng)于以低于0.9倍的PB增持，較A股停牌前價格折價35%。大股東要約收購一是H股價格持續(xù)低于凈資產(chǎn)，且在港股市場不具吸引力，交投有限，不具備融資條件，對公司意義不大，二是公司持有的中融信托、恒天財富發(fā)展看好，且在A股估值更有溢價，顯示股東對公司長期發(fā)展的信心。 信托業(yè)務(wù)是公司利潤主要來源。2010年經(jīng)緯紡機以現(xiàn)金收購中融信托，目前持有中融信托37.47%股份。中融信托是民營企業(yè)，運作機制較為靈活，金融創(chuàng)新產(chǎn)品突出，在政信業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化證券產(chǎn)品上居領(lǐng)先水平，近幾年業(yè)務(wù)規(guī)模和收入快速提升。2012年中融信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2995億元，名列第四，比2011年增長72%。2013中期中融信托凈資產(chǎn)規(guī)模66.75億元，總資產(chǎn)85億元；實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入26.6億元，同比增長58%，實現(xiàn)營業(yè)利潤14.4億元，凈利潤10.74億元，同比分別增長60%和62%。按對應(yīng)股權(quán)比例計算，為公司貢獻(xiàn)凈利潤4.02億元。 恒天財富是第三方理財機構(gòu)，經(jīng)緯紡機直接持有其20%股份。恒天財富專注于持續(xù)為高凈值客戶甄選、配置收益穩(wěn)健的金融產(chǎn)品；2012年底公司完成301億元的銷售總規(guī)模，居市場領(lǐng)先水平。2013年中期恒天財富總資產(chǎn)2.88億元，凈資產(chǎn)1.83億元；實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，凈利潤0.58億元。對公司貢獻(xiàn)0.11億元的投資收益，占凈利潤3.2%。看好恒天財富未來的業(yè)務(wù)空間。 預(yù)計經(jīng)緯紡機2013、14年的eps分別為0.85、1.02元，對應(yīng)的PE分別為11.6和9.57倍，較同板塊的信托公司有明顯折價，同時大股東要約收購雖然對公司本身財務(wù)數(shù)據(jù)沒有影響，但傳遞出強勁的看好公司的信心，我們首次給予公司強烈推薦的評級，一階段目標(biāo)價15元。招商證券 廈門鎢業(yè)(600549)：定增成為戰(zhàn)略發(fā)展重要舉措 事件：公司發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行價20.23元/股，發(fā)行股本1.5億股，將由控股股東福建稀土集團(tuán)、開源基金、福建投資集團(tuán)、上海理順投資、自然人陳國鷹、南京高科、自然人柯希平、皓熙投資和金圓資本共9名確定對象以現(xiàn)金認(rèn)購；認(rèn)購股份自發(fā)行結(jié)束之日起三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。擬募集不超過30.3億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于補充公司流動資金。 點評： 1。定增不改變實際控制人地位。福建稀土集團(tuán)擬認(rèn)購5000萬股，開源基金擬認(rèn)購2500萬股，福建投資集團(tuán)擬認(rèn)購2000萬股，上海理順投資擬認(rèn)購2000萬股，自然人陳國鷹擬認(rèn)購1500萬股，南京高科擬認(rèn)購1000萬股，自然人柯希平擬認(rèn)購500萬股，皓熙投資擬認(rèn)購300萬股，金圓資本擬認(rèn)購200萬股。本次非公開發(fā)行股票完成后，控股股東和實際控制人不變(截止發(fā)行日，福建稀土集團(tuán)及其全資子公司--福建潘洛鐵礦合計持有公司35.06%權(quán)益). 2。定增意義：戰(zhàn)略發(fā)展重要步驟。根據(jù)定增預(yù)案顯示，此次募投資金增加在鎢鉬材料、硬質(zhì)合金、稀土和新能源材料等精深加工業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及上游原材料資源領(lǐng)域的投入，以有效提升公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競爭力和盈利能力。 公司10年上市之路打造鎢業(yè)巨頭，依靠準(zhǔn)確的行業(yè)定位及戰(zhàn)略布局。根據(jù)近幾年公司投資方向，未來重點發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務(wù)包括：1)廈門、九江、洛陽三個硬質(zhì)合金基地(2014年底之后九江和洛陽基地逐漸投產(chǎn))，2)金龍稀土磁性材料、海滄分公司鋰離子材料等項目，3)增強原材料供應(yīng)保障。隨著上述投資項目逐步投產(chǎn)，流動資金需求將大幅增加。 3。上游資源布局：集團(tuán)為礦產(chǎn)資源孵化平臺。福建稀土集團(tuán)及其控制的廈門三虹系作為鎢礦資源孵化平臺而存在，經(jīng)過多年的業(yè)務(wù)積累，公司已初步形成了以完整產(chǎn)業(yè)鏈參與市場競爭的能力，主營業(yè)務(wù)涉及的鎢鉬、稀土資源均屬于國家保護(hù)性開采的戰(zhàn)略資源，其產(chǎn)業(yè)集中度正日益提高。根據(jù)公告顯示，公司將適時增加對鎢及稀土礦產(chǎn)資源的投入，提高公司原材料的自給率，保障公司未來業(yè)務(wù)的原材料供應(yīng)安全。 注：福建稀土集團(tuán)控制的江西巨通實業(yè)有限公司78%的股權(quán)中，30%的股權(quán)系通過控制廈門三虹間接控制，另外48%的股權(quán)系福建稀土集團(tuán)與修水縣巨通投資控股有限公司簽署附解除條件《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》而暫時持有并已質(zhì)押給中鐵信托有限責(zé)任公司，該等股權(quán)的最終歸屬存在不確定性。 4。盈利預(yù)測及評級。根據(jù)近期業(yè)績快報顯示：2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.5億元，同比下降12%，對應(yīng)EPS為0.66元。未來三年的業(yè)績增量：1)鎢業(yè)務(wù)：增量主要來自鎢精礦價格上漲，而該業(yè)務(wù)仍舊為利潤貢獻(xiàn)主體；2)能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達(dá)產(chǎn)及能源材料的扭虧；3)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司地產(chǎn)項目儲備多，2014-15年隨著海峽國際4期和后期項目交付，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利有保障。因此，在鎢價穩(wěn)定上漲、能源新材料業(yè)務(wù)扭虧及公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)釋放的假設(shè)下，我們預(yù)計2014-15年EPS分別為0.8和1.2元。 估值方面，公司有三個因素享有高估值：1)鎢作為全球稀貴金屬，資源稟賦高；2)福建稀土整合平臺，稀土業(yè)務(wù)拉動業(yè)績的預(yù)期高；3)進(jìn)入新能源材料領(lǐng)域提升估值。綜上，給予公司目標(biāo)價40元，對應(yīng)2014-15年動態(tài)PE分別為50倍和33倍，買入評級。海通證券 陽光電源(300274)：經(jīng)營質(zhì)量遠(yuǎn)超利潤表表現(xiàn) (1)2014年逆變器銷量大概率將大幅增長。公司13年光伏逆變器產(chǎn)量5GW，出貨量3.8GW，確認(rèn)銷售2.91GW，庫存量達(dá)到2.41GW，其中接近900MW待確認(rèn)收入，存貨中庫存商品達(dá)到5.4億元，結(jié)合行業(yè)2014年達(dá)到14GW的裝機量(增幅40%)，我們預(yù)計公司14年逆變器業(yè)務(wù)銷量大概率上將接近5GW，同比增幅超過60%。 (2)逆變器四季度單季度毛利率有所下滑，我們判斷跟產(chǎn)品銷售確認(rèn)有關(guān)系，真實毛利率遠(yuǎn)超該表現(xiàn)。扣除四季度電站EPC業(yè)務(wù)影響(四季度2.65億元收入，10%左右毛利率)，我們預(yù)計逆變器業(yè)務(wù)四季度收入為5.5億元，毛利率為27%左右，單季度下滑較為明顯，如果結(jié)合庫存成本0.224元/W和產(chǎn)品均價0.47元/W，公司產(chǎn)品的真實毛利率非常高。我們判斷14年隨著公司新一代產(chǎn)品的推廣，毛利率仍將維持回升的趨勢。 盈利預(yù)測與投資評級。未來兩年在逆變器業(yè)務(wù)盈利回升及應(yīng)用端放量的背景下，成長性顯著，且長期看應(yīng)用端將大幅打開成長空間。我們預(yù)計公司2014-2015年EPS為1.44元、2.07元，長期看好公司的創(chuàng)新能力、品牌積淀和資金優(yōu)勢，維持“買入”評級，按照2014年35-40倍PE對應(yīng)價值區(qū)間50.40-57.60元。海通證券 亞廈股份(002375)：新領(lǐng)域新模式帶動新成長 3月19日，亞廈股份與上海齊家網(wǎng)信息科技股份有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。為了共同拓展中國建筑裝飾行業(yè)的電子商務(wù)新模式。 評論：公司新領(lǐng)域、新模式逐步落地：1、新領(lǐng)域：智能家居是公司未來積極拓展領(lǐng)域，與五色海環(huán)?？萍脊镜暮献?，標(biāo)志了公司在該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的逐步落地，公司利用自身平臺可以幫助五色海產(chǎn)品在公裝以及高檔家裝領(lǐng)域迅速推廣，同時增加自身服務(wù)的附加值，也為公司后續(xù)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)；2、新模式：與齊家網(wǎng)合作，將傳統(tǒng)公裝搬上網(wǎng)絡(luò)，在獲得新業(yè)務(wù)的同時，輸出公司管理和標(biāo)準(zhǔn)，為公司未來更多新模式產(chǎn)生創(chuàng)造了可能。 傳統(tǒng)裝飾走向變革，龍頭公司進(jìn)入快速布局期：1、國家未來發(fā)展依靠改革，同樣作為傳統(tǒng)企業(yè)未來發(fā)展同樣依靠變革創(chuàng)新，除了亞廈股份簽訂兩個戰(zhàn)略合作框架協(xié)議外，寶鷹股份今天同樣公告了增資及收購上海鴻洋電子，利用O2O商業(yè)模式跨入家裝業(yè)，說明龍頭企業(yè)都在思變；2、從裝飾發(fā)展歷程看，經(jīng)歷了龍頭公司隨行業(yè)成長，行業(yè)增速放緩但龍頭公司憑借管理能力保證穩(wěn)健增長階段，未來很可能將進(jìn)入一個全方位立體化增長階段，具體體現(xiàn)在招投標(biāo)上，總包模式項目占比有望逐步增多；產(chǎn)業(yè)鏈上，對下游材料商培育逐步加強；資金上，采用了產(chǎn)業(yè)基金等新的模式，利益分享同時，加快資金周轉(zhuǎn)；業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，除了傳統(tǒng)公裝，住宅精裝修，未來還可能跨向個人家裝，智能家居，去覆蓋體量較小的公裝業(yè)務(wù)；模式上，與其他領(lǐng)域公司合作，通過互聯(lián)網(wǎng)推廣，模式更加多元；產(chǎn)能上，通過管理和標(biāo)準(zhǔn)的輸出，帶動其他裝飾公司或施工隊，解決產(chǎn)能問題；3、對于行業(yè)整體來講，在傳統(tǒng)地產(chǎn)以及基建投資放緩的背景下，變革創(chuàng)新才會帶來更好的發(fā)展，裝飾本身擁有建筑入口以及集成優(yōu)勢，而從龍頭公司做法上看，也都利用該優(yōu)勢逐步開始布局。 看好管理優(yōu)秀，資源充足的龍頭企業(yè)：1、龍頭公司管理能力以及執(zhí)行力在過去周期中得到了市場的認(rèn)可，優(yōu)秀的人才也開始向優(yōu)勢企業(yè)集中，同樣的，優(yōu)秀的管理和執(zhí)行力在未來變革中同樣會發(fā)揮重要作用；2、在變革創(chuàng)新中，資金和品牌優(yōu)勢至關(guān)重要，如亞廈股份以及寶鷹股份的公告，公司必須要有一定的資金實力，才能投資參股，而在公司間合作中，合作方也相當(dāng)看中裝飾公司在行業(yè)內(nèi)的品牌和實力；3、在整個行業(yè)變化過程中，我們更看好龍頭企業(yè)勝出。 變革創(chuàng)新有助于提升行業(yè)估值：1、受制于地產(chǎn)以及基建投資增速放緩，以及資金面偏緊等諸多因素，裝飾板塊在過去一年多估值持續(xù)走低，目前龍頭公司估值水平普遍在10-15倍；2、變革對于緩解市場擔(dān)憂具有正面意義，如產(chǎn)業(yè)基金可以一定程度上緩解施工方自身資金壓力，如跨領(lǐng)域，可以拓展更廣闊的市場空間，如新模式，有望拓展更多的利潤來源；3、隨著龍頭公司新業(yè)務(wù)、新模式逐步落地，有助于提升行業(yè)整體估值。 投資建議：預(yù)計亞廈股份2013-2015年EPS分別為1.41、1.90、2.40元，分別對應(yīng)19、14、11倍估值水平，維持“買入”評級。國金證券 金融街(000402)：業(yè)績釋放超市場預(yù)期 投資建議：此前公司業(yè)績預(yù)告為0.9元每股，同比增長20%。本次公告2013年業(yè)績?yōu)?.96元每股，超市場預(yù)期。截至報告期末，公司可開發(fā)項目建筑面積約733萬平，擁有近68.2萬平優(yōu)質(zhì)自持物業(yè)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)房產(chǎn)銷售簽約面積約86萬平方米，簽約額約225億元，創(chuàng)歷史新高。預(yù)計公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年3月19日，公司股價收盤于4.69元，對應(yīng)2014年和2015年P(guān)E分別是4.08倍和3.4倍，對應(yīng)RNAV在11.76元。公司自持項目資質(zhì)和規(guī)模在A股地產(chǎn)企業(yè)中均屬優(yōu)異，多項目已進(jìn)入收獲期，未來將享受價值重估帶來的最大利益。給予公司2014年6倍PE，對應(yīng)6.9元，維持“買入”評級。 投資建議：維持“買入”評級。此前公司業(yè)績預(yù)告為0.9元每股，同比增長20%。本次公告2013年業(yè)績?yōu)?.96元每股，超市場預(yù)期。截至報告期末，公司可開發(fā)項目建筑面積約733萬平，擁有近68.2萬平優(yōu)質(zhì)自持物業(yè)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)房產(chǎn)銷售簽約面積約86萬平方米，簽約額約225億元，創(chuàng)歷史新高。2014年初，公司以總價52.32億，收購SOHO中國旗下上海靜安梅村項目和上海海倫廣場項目100%股權(quán)。此外，年初公司以29.94億元價格購得廣州市荔灣區(qū)芳村大道住宅項目。以上兩區(qū)域均屬公司首次進(jìn)入，異地擴張取得成效。以上項目將有效增厚公司未來業(yè)績。預(yù)計公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年3月19日，公司股價收盤于4.69元，對應(yīng)2014年和2015年P(guān)E分別是4.08倍和3.4倍，對應(yīng)RNAV在11.76元。公司自持項目資質(zhì)和規(guī)模在A股地產(chǎn)企業(yè)中均屬優(yōu)異，多項目已進(jìn)入收獲期，未來將享受價值重估帶來的最大利益。給予公司2014年6倍PE，對應(yīng)6.9元，維持“買入”評級。海通證券 信雅達(dá)(600571)：新產(chǎn)品保證成長性 2013年實現(xiàn)收入9.2億元，凈利潤9203萬元，分別同比增長29.8%和31.3%。2013年每股收益0.45元。收入和凈利潤略低于預(yù)期(我們在年報前瞻中的預(yù)測分別為9.4億元和9500萬元). 環(huán)保業(yè)務(wù)支持2013年收入增長。環(huán)保業(yè)務(wù)的收入增長2.1億元，2013年獲得多個發(fā)電廠除塵設(shè)備技改項目。一些流程銀行項目未達(dá)到可交付狀態(tài)，當(dāng)期無法確認(rèn)軟件產(chǎn)品收入，但是可以根據(jù)投入人天確認(rèn)實施服務(wù)收入，因此軟件產(chǎn)品銷售收入下降5.3%而軟件服務(wù)收入增長40.3%。2013年支付密碼器的銷量和單價下降，銀行加密機因更換標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致客戶采購量下降，硬件產(chǎn)品的收入因此下降-35.2%。 利潤率較低的環(huán)保業(yè)務(wù)收入占比顯著上升使整體毛利率略微下降。研發(fā)費用達(dá)到2.5億元，占收入27%，而且全部費用化。2013年應(yīng)收賬款增加1.2億元，增長79%。應(yīng)收賬款大幅增加導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。 軟件業(yè)務(wù)具有粘性。流程銀行軟件分期實施，做完首期項目后客戶一般會繼續(xù)采購信雅達(dá)的二、三期服務(wù)。智慧網(wǎng)點綜合管理系統(tǒng)、遠(yuǎn)程銀行柜員應(yīng)用系統(tǒng)、流程保險、云存儲內(nèi)容管理平臺等新產(chǎn)品是未來持續(xù)增長的動力。預(yù)計2014年支付密碼器銷量回升，價格穩(wěn)定；一盒寶、IC套件、票據(jù)受理機、O2O綜合收單系統(tǒng)等新產(chǎn)品保證硬件業(yè)務(wù)長期增長。環(huán)保業(yè)務(wù)得益于產(chǎn)業(yè)繁榮，2014年有望大幅提高盈利水平。 預(yù)計2014-2016年收入分別為11.8、14.0和16.4億元，凈利潤分別為1.2、1.6和2.1億元，每股收益分別為0.61、0.80和1.05元。當(dāng)前股價對應(yīng)的2014年市盈率為25倍，經(jīng)過最近的連續(xù)下跌，股價進(jìn)入有吸引力區(qū)域。維持“增持”的投資評級。申銀萬國 東方通信(600776)：遼寧小試牛刀期待后續(xù)更大成功 點評： 1.記得3年前，我寫了關(guān)于東方通信的深度報告，提出公司如果要實現(xiàn)由鳳凰涅槃到再鑄輝煌，有三個步驟：1)實現(xiàn)國有體制內(nèi)有效的員工激勵，2)電子金融要有超越廣電運通的霸氣，3)數(shù)字集群堅持再堅持，有浙江省外的較大訂單。目前公司上升態(tài)勢良好，但這只是開始，諸君還需努力。 2.國有體制內(nèi)的有效激勵：目前，公司的現(xiàn)金激勵不錯，股權(quán)激勵也在2013年6月完成第一期。希望公司隨著業(yè)績的逐步提升，進(jìn)一步完善公司的激勵體系，不僅僅是上市公司，也需要包含集團(tuán)公司，將業(yè)績、現(xiàn)金和股權(quán)(或者類似股權(quán))激勵結(jié)合的更好。另外，希望公司也更多的考慮廣大的投資者，將市值也納入激勵的管理范疇。從長期看，能夠做到股東、員工、投資者共贏，這不僅僅有利于公司的內(nèi)生成長，也有利于公司在更大范圍內(nèi)尋找外延發(fā)展的合作伙伴。 3.電子金融面臨大的轉(zhuǎn)折點，機會難得：目前通過國密設(shè)備測試只有公司和廣電運通，海外ATM廠商的競爭力將會加速衰退，主要的競爭對手市場份額較高，大幅度增長難度較大。目前公司市場份額約為10%，至少還有2倍的空間可以挖掘。VTM是一個全新的市場，我們預(yù)計3-5年內(nèi)將形成數(shù)十億的市場，目前只有公司和廣電運通能夠制造，希望能夠把握機會，快速形成市場規(guī)模。 4.數(shù)字集群多利用錢多、人多和技術(shù)全面的優(yōu)勢：公司在通信領(lǐng)域深耕了幾十年，技術(shù)的能力和對網(wǎng)絡(luò)的理解，毫無疑問在國內(nèi)專網(wǎng)廠家中是最好的。利用這個優(yōu)勢，能夠開發(fā)出滿足客戶深層需求的產(chǎn)品，同時利用資金優(yōu)勢和人力優(yōu)勢，在專網(wǎng)建設(shè)和信息安全領(lǐng)域建立起實際的優(yōu)勢。 5.2014年，利潤總額并不是特別重要，重要的是市場份額和先手優(yōu)勢：2014年，是公司厚積薄發(fā)的一年，利潤并不是特別的重要，重要的是市場份額和先手的優(yōu)勢，電子金融的ATM領(lǐng)域如何多搶占海外廠商留下的市場空間，VTM如何搶先進(jìn)行試商用，數(shù)字集群如何更好的采用市場策略，占有更多的市場份額，信息安全領(lǐng)域如何做好商業(yè)模式都是巨大的挑戰(zhàn)，希望公司一步步的走的穩(wěn)健而快速。 6.盈利預(yù)測和目標(biāo)價：我們預(yù)計公司2013-2015的EPS為0.145元，0.293和0.553元，考慮到公司的長期向好和高成長的可能，調(diào)高6個月目標(biāo)價至16.59元，為2015年的30倍PE。海通證券 江蘇神通(002438)：核電第一股業(yè)績望三年翻番 2.核電新建將從2014年全面復(fù)蘇 3.核安全峰會將使核電“走出去”再成焦點 4.核電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨隉狳c，江蘇神通最具彈性 5.江蘇神通：新訂單望加速，業(yè)績望三年翻番 6.投資建議&風(fēng)險提示 1)投資建議：考慮公司行業(yè)優(yōu)勢地位和穩(wěn)健成長潛力，按2015年35倍的PE水平給予目標(biāo)價17.85元，維持買入。 科華生物(00202)：出口訂單恢復(fù) 出口訂單恢復(fù)，免疫試劑銷售增長較快。報告期內(nèi)，診斷試劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.44億元，同比增長18.65%，其中免疫試劑銷售實現(xiàn)收入2.2億元左右，同比增長26.52%；生化試劑實現(xiàn)收入2.59億元，同比增長15.58%；核酸試劑實現(xiàn)收入5587萬元，同比增長7.44%。免疫試劑銷售增長較快的主要原因是試劑出口同比增長186.58%，報告期公司適度調(diào)整出口戰(zhàn)略，開拓國際市場取得成效，國際業(yè)務(wù)銷售5251萬元，同比增長162.19%。生化試劑在高基數(shù)上增速依舊略高于行業(yè)增速；核酸試劑由于核酸血篩招標(biāo)暫時放緩增速下滑。 儀器業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)。儀器業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入5.14億元，同比增長1.33%。其中，自產(chǎn)儀器銷1.06億元，同比下降12.72%，代理儀器業(yè)務(wù)銷售4.07億元，同比增長5.77%。此外，真空采血管業(yè)務(wù)銷售收入5270萬元，同比增長18.21%。我們認(rèn)為整體儀器業(yè)務(wù)受到2013年反商業(yè)賄賂風(fēng)波影響，部分醫(yī)院招投標(biāo)放緩所致。 費用率控制良好，略有下降。報告期銷售費用率13.22%，同比下降2.23個百分點；管理費用率5.97%，同比下降0.72%；財務(wù)費用率-0.76%，基本保持穩(wěn)定；報告期銷售期間費用率為18.43%，同比下降2.97%。 引入境外戰(zhàn)略投資者改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時為公司未來發(fā)展提供資本支持。公司引入戰(zhàn)略投資者LAL后，LAL公司為公司第一大股東，公司將借助其豐富的資本運作經(jīng)驗及雄厚的資本實力助推公司未來的發(fā)展，進(jìn)一步充實公司的資本實力，為公司后續(xù)進(jìn)一步加強研發(fā)生產(chǎn)的投入、尋求產(chǎn)業(yè)并購機會、開拓銷售渠道、積極開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)等戰(zhàn)略措施的實施提供有力的資金支持。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計于2014年4月底可以獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。之后，公司將就非公開發(fā)行事項上報證監(jiān)會審批。預(yù)計5月份完成股權(quán)交割、8月份獲得非公開發(fā)行是否合準(zhǔn)、9月份開始第二單的股權(quán)交割。 預(yù)計公司未來兩年將在外延發(fā)展上有突破性進(jìn)展。由于公司內(nèi)生性增長受到限制，因此我們對于戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入非?？春?，公司在IVD行業(yè)有豐富的經(jīng)驗，未來將開展外延和資本的結(jié)合?，F(xiàn)在公司發(fā)展免疫學(xué)，化學(xué)，核酸，快速檢測診斷試劑等方向。未來預(yù)計也會發(fā)展與體外診斷試劑行業(yè)相關(guān)的，如耗材，POCT等。 預(yù)計公司借助戰(zhàn)略投資者的行業(yè)經(jīng)驗，配齊產(chǎn)品線。科華在IVD方面是國內(nèi)龍頭企業(yè)，在本土企業(yè)里面，科華產(chǎn)品線最齊全，銷售額最大。公司現(xiàn)有120個在研產(chǎn)品，分布在免疫、生化、核酸、干化學(xué)、POCT等領(lǐng)域。未來幾年公司將不斷推出新產(chǎn)品，第一年，預(yù)計有22個拿到注冊證。第二年，預(yù)計有10個拿到注冊證，第三年，預(yù)計有20個拿到注冊證。預(yù)計未來5年內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)品線基本配全，龍頭地位穩(wěn)固。同時公司會在醫(yī)學(xué)診斷儀器方面有所動作，3~5年計劃完成化學(xué)發(fā)光、干化學(xué)、臨床化學(xué)等儀器產(chǎn)品。 盈利預(yù)測。醫(yī)改促進(jìn)全民醫(yī)保支付能力不斷提升，內(nèi)生需求推動國內(nèi)診斷行業(yè)未來增長，公司綜合實力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在生化、免疫、核酸診斷領(lǐng)域全面發(fā)展。作為行業(yè)龍頭，具備綜合競爭實力，業(yè)績將伴隨行業(yè)景氣穩(wěn)定增長。預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.76元，0.99,1.27元，目標(biāo)價30元，對應(yīng)2015年P(guān)E為30倍，維持“買入”評級。