中國(guó)證券報(bào) 2014-03-24 15:06:15
東睦股份(600114):壓縮機(jī)行業(yè)景氣恢復(fù)
公司發(fā)布2014年年報(bào)
2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.40億元,同比增長(zhǎng)17.6%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7343萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)93.61%;折合EPS0.36元,其中四季度單季0.10元。
點(diǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期,未來(lái)高增長(zhǎng)主要來(lái)自于壓縮機(jī)粉末冶金業(yè)務(wù)恢復(fù)和汽車粉末冶金業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期。
環(huán)保要求提升汽車輕量化節(jié)能要求,受益于大氣污染治理。伴隨始于2010年因節(jié)能化帶來(lái)的新一輪產(chǎn)品升級(jí)周期的開(kāi)始,以及中國(guó)大氣污染催化對(duì)汽車節(jié)能減排的訴求,VVT/VCT等車用粉末冶金零部件訂單高速增長(zhǎng),2014年汽車粉末冶金VVT項(xiàng)目開(kāi)始貢獻(xiàn)收益。
受益于粉末冶金國(guó)際產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移,是國(guó)內(nèi)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的汽車粉末冶金零部件進(jìn)口替代企業(yè)。最近幾年汽車粉末冶金零部件全球采購(gòu)向中國(guó)傾斜,國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外粉末冶金零部件的進(jìn)口替代正在加速。
獨(dú)特優(yōu)勢(shì)保證公司在國(guó)內(nèi)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)。東睦股份在進(jìn)口替代以及與國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中,具有性價(jià)比高、訂單響應(yīng)速度快和交貨時(shí)間穩(wěn)定等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì),而公司長(zhǎng)期的技術(shù)研發(fā)投入積累、柔性生產(chǎn)制造工藝流程,與客戶協(xié)同的新產(chǎn)品研發(fā)人力儲(chǔ)備和、規(guī)模優(yōu)勢(shì),則是公司在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)中保證相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以持續(xù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
各分公司進(jìn)入生產(chǎn)效率大幅提升期,可以支撐未來(lái)產(chǎn)銷規(guī)模的快速擴(kuò)張,伴隨固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快,未來(lái)公司利潤(rùn)相對(duì)收入的彈性持續(xù)大于1。加工類制造行業(yè)的特征在于剛性的成本支出較高,核心能力在工藝和流程管理上,當(dāng)生產(chǎn)線調(diào)試和分廠運(yùn)營(yíng)一旦進(jìn)入正軌,生產(chǎn)效率將大幅提升從而可以支撐產(chǎn)能利用率的高位釋放。而對(duì)制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō),伴隨產(chǎn)銷量的釋放,公司的單位生產(chǎn)成本快速下行,銷售毛利率則持續(xù)快速上行,未來(lái)幾年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速將持續(xù)快于銷售收入增速。
盈利預(yù)測(cè)和估值:
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年實(shí)現(xiàn)收入12.68、14.71和17.16億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.14、1.55和2.17億元、增發(fā)攤薄后,折合EPS0.45、0.61和0.86元,2013年為基礎(chǔ)未來(lái)3年預(yù)期凈利潤(rùn)符合增長(zhǎng)率為34%。2014年3月21日收盤價(jià)15.61元,對(duì)應(yīng)2014-2016年P(guān)E35、26和18X。當(dāng)前公司估值合理,考慮到VVT/VCT項(xiàng)目較好的市場(chǎng)前景以及股權(quán)激勵(lì)和積極的管理團(tuán)隊(duì),可以保證公司未來(lái)的高成長(zhǎng)且超預(yù)期的概率很大,我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。方正證券
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