研究股市上的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是很有意思的，譬如中登公司的統(tǒng)計(jì)資料顯示，近幾年A股持倉(cāng)賬戶數(shù)不斷下降，其中2012年比2011年減少3.15%，2013年又比2012年降2.39%。雖然表面來(lái)看數(shù)字并不大，但兩年下來(lái)持股賬戶的絕對(duì)數(shù)已經(jīng)少了308萬(wàn)以上。換言之，股市上的投資者數(shù)量是在不斷下降。

面對(duì)這種狀況，有些人并不以為然。因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，滬深股市之所以走勢(shì)疲弱，而且很不理性，很大一個(gè)原因就在于投資者結(jié)構(gòu)不合理，個(gè)人投資者比例太高。所以，要使得市場(chǎng)成熟起來(lái)，就要來(lái)一次去散戶化，讓散戶逐漸退出市場(chǎng)，通過(guò)購(gòu)買機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品等方式，從以前個(gè)人直接買賣改為委托專業(yè)機(jī)構(gòu)的間接投資。而現(xiàn)在持股賬戶減少，正是體現(xiàn)了去散戶化所取得的進(jìn)展。如果再考慮到去年公募基金規(guī)模重返3萬(wàn)億元的事實(shí)，那就進(jìn)一步證實(shí)了投資機(jī)構(gòu)化正成為滬深股市發(fā)展趨勢(shì)的結(jié)論，表明股市的投資者結(jié)構(gòu)在慢慢改善。

但是，散戶在滬深股市中的數(shù)量在逐漸減少，這樣的去散戶化過(guò)程是否就意味著同時(shí)也是投資機(jī)構(gòu)化的過(guò)程呢？怕還不能得出這樣的結(jié)論。不錯(cuò)，如今公募基金的規(guī)模重返到了3萬(wàn)億元的規(guī)模，超過(guò)了2007年的水平。但是，如果再細(xì)細(xì)考察一下公墓基金的結(jié)構(gòu)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這主要是因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金規(guī)模增加比較快，達(dá)到了1萬(wàn)億元左右的緣故?？鄢@一塊，其他種類基金規(guī)模實(shí)際上是下降的，特別是股票型基金，已經(jīng)連續(xù)幾年處于凈贖回狀態(tài)。如果說(shuō)，去散戶化的目的是要讓個(gè)人投資者通過(guò)購(gòu)買基金的方式來(lái)投資股票，那顯然與現(xiàn)在所出現(xiàn)的局面對(duì)不上號(hào)。

個(gè)人投資者買賣股票當(dāng)然是為了盈利。如果說(shuō)他自己操作出現(xiàn)虧損，而購(gòu)買基金以后獲得了盈利，這樣一來(lái)自然會(huì)壓縮自己直接操作的規(guī)模，更多趨向借助委托機(jī)構(gòu)投資的模式，由此所出現(xiàn)的才是真正的去散戶化，而如果這成了滬深市場(chǎng)的大趨勢(shì)，那當(dāng)然是好事情。但實(shí)際情況并非如此，現(xiàn)在個(gè)人投資者在股市的投資虧損面很大，但買股票基金的結(jié)果也未必好多少。因此，對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō)，他會(huì)因?yàn)樘潛p而清空自己的股票賬戶，但同時(shí)也會(huì)因?yàn)橥瑯拥睦碛扇ペH回所購(gòu)買的股票基金。從中轉(zhuǎn)移出來(lái)的資金，很可能是去買了銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的事實(shí)上保本的理財(cái)產(chǎn)品?；谶@樣的實(shí)情，與其說(shuō)滬深股市是在去散戶化，不如說(shuō)是被邊緣化，亦即在當(dāng)下資本市場(chǎng)的大格局中，投資者開(kāi)始變得保守起來(lái)，更多地傾向于固定收益市場(chǎng)，而與此同時(shí)，他們?cè)跐u漸遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)。

應(yīng)該說(shuō)，從適當(dāng)性管理的角度出發(fā)，一些并不適合買賣股票的投資者退出股市，轉(zhuǎn)而從事風(fēng)險(xiǎn)度較低的固定收益品市場(chǎng)，這本身是件好事情，表明人們?cè)谫Y本市場(chǎng)上有了更多選擇。但應(yīng)該明確的是，這不能被視作去散戶化，而只是在投資渠道多樣化以后投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整。進(jìn)一步說(shuō)，由于多年來(lái)我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有充分表現(xiàn)出很強(qiáng)的股票投資能力，由于投資理念的搖擺，市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，真正能讓投資人帶來(lái)賺錢效應(yīng)的股票型基金至今難覓，很多對(duì)此深為不滿的投資者選擇了贖回這些讓他們失望的股票基金等，從而實(shí)際上退出股市。因此，A股持股賬戶數(shù)減少的事實(shí)，得不出去散戶化正取得進(jìn)展的結(jié)論，更看不出投資機(jī)構(gòu)化有了多大進(jìn)展，只能是說(shuō)由于股市常年低迷，正漸漸耗盡投資者的熱情和耐心，因而越來(lái)越邊緣化。

如果只是從股市運(yùn)行角度而言，也許大家寧愿看到一個(gè)散戶化的股市，而不是一個(gè)邊緣化的股市。畢竟，散戶化投資絕非一無(wú)是處，只要加強(qiáng)引導(dǎo)，深入展開(kāi)投資者教育，那些被稱為散戶的投資者，其投資能力也是會(huì)逐漸提高的。而且，如果市場(chǎng)上只剩下為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)投資者，恐怕也未必就是一種理想狀態(tài)。而一個(gè)市場(chǎng)如果是被邊緣化了，乏人問(wèn)津，自然交易清淡，由此會(huì)造成惡性循環(huán)，也就漸漸失去了定價(jià)能力與融資能力，這樣的后果將是災(zāi)難性的。

因此，面對(duì)A股持股賬戶減少的事實(shí)，還是要仔細(xì)分析原因，弄清楚這究竟是反映了去散戶化的成就，還是揭示了股市正被逐漸邊緣化的危機(jī)。不然，恐將“失之毫厘，謬以千里”。

(作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān))