每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

在熱鬧了幾個(gè)月后，優(yōu)先股題材終于落地。日前，廣匯能源和浦發(fā)銀行兩家上市公司，先后公布了各自的優(yōu)先股發(fā)行方案。有意思的是，前階段相關(guān)股票聞優(yōu)先股就漲，而今真的要搞優(yōu)先股了，股價(jià)卻表現(xiàn)得很弱。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的優(yōu)先股概念，似乎已不再有吸引力了。以至于有投資者問(wèn)：優(yōu)先股“優(yōu)先”了誰(shuí)？也就是搞優(yōu)先股到底對(duì)誰(shuí)有利呢？

其實(shí)，這不應(yīng)該是個(gè)問(wèn)題，就像IPO對(duì)誰(shuí)最有利一樣，答案不問(wèn)自明。但問(wèn)題是，當(dāng)初有人提出搞優(yōu)先股的建議時(shí)，卻是另有考量，亦即希望通過(guò)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)優(yōu)先股，并且取代一部分普通股，以此來(lái)減少上市公司的流通股數(shù)量，借以達(dá)到“救市”的目的。

顯然，在這里所提出的優(yōu)先股概念，具有強(qiáng)烈的功能性指證，也就是要服務(wù)于推動(dòng)股市上漲的大目標(biāo)。這樣的優(yōu)先股方案，監(jiān)管不能說(shuō)沒(méi)有一點(diǎn)道理，但對(duì)于絕大多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)是不適用的，在某種程度上也與當(dāng)年股權(quán)分置改革的思路相悖。只是，這個(gè)概念符合那些飽受熊市之苦且期盼政策救市者的心愿，結(jié)果在市場(chǎng)上形成了一股優(yōu)先股熱，一些聲稱有意涉足優(yōu)先股的上市公司股票因而大漲。然而，理性的投資者都很清楚，當(dāng)優(yōu)先股真的搞起來(lái)的時(shí)候，顯然不會(huì)是這種樣子，在現(xiàn)階段它只能是作為一種特殊的融資工具而存在。

從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，搞優(yōu)先股就像IPO一樣，首先，或者說(shuō)絕對(duì)能夠受益的，只能是其發(fā)行人。也因?yàn)檫@樣，當(dāng)優(yōu)先股實(shí)施細(xì)則出臺(tái)，乃至有上市公司公布具體方案時(shí)，其能夠“救市”的光環(huán)隨即褪去，還原的是它作為融資工具的本質(zhì)。

客觀而言，無(wú)論是廣匯能源還是浦發(fā)銀行，他們現(xiàn)在都有進(jìn)行股權(quán)融資的現(xiàn)實(shí)需求。廣匯能源負(fù)債率已經(jīng)不低，近期也已經(jīng)動(dòng)用了多種工具進(jìn)行融資，但仍然不能滿足資金需要。而浦發(fā)銀行盡管經(jīng)營(yíng)狀況良好，但快速擴(kuò)張也帶來(lái)了提高資本金的需求，由于股價(jià)破凈，以通常的股權(quán)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充資本金的道路顯然走不通。所以，發(fā)行優(yōu)先股就成為他們的最佳選擇。如果發(fā)行成功，并且所投入的資金能夠取得預(yù)期效益的話，那么對(duì)公司的發(fā)展有很大好處。

在這個(gè)意義上說(shuō)，優(yōu)先股的確是“優(yōu)先”了企業(yè)。當(dāng)然，上市公司搞好了，對(duì)于其股東來(lái)說(shuō)當(dāng)然是好事情，而且也同樣是有利于股市的。只是，這需要有個(gè)過(guò)程，而且其中也存在一定的不確定性。因此，在這里優(yōu)先股所起到的，只是一個(gè)提供合適的融資工具的作用，無(wú)關(guān)乎“救市”，事實(shí)上它也擔(dān)當(dāng)不起這樣的重任。于是，當(dāng)優(yōu)先股的謎底最后揭開(kāi)時(shí)，原先虛幻的“利多”色彩也就不復(fù)存在，不管投資者是否感到失望，股市該如何走還是如何走。

優(yōu)先股并不“優(yōu)先”普通股的股東，作為一種工具，當(dāng)然也未必會(huì)成為股市的利好。這道理很簡(jiǎn)單，但還是會(huì)給人們不少啟示?，F(xiàn)在大家都對(duì)股市的低迷不滿，于是也就往往會(huì)情不自禁地期待政策救市，把正在研究中的各種市場(chǎng)建設(shè)措施，譬如T+0、滬港通、個(gè)股期權(quán)等等，都當(dāng)作是利好來(lái)看待，一有機(jī)會(huì)就去炒一把。其實(shí)，這些政策在本質(zhì)上都是中性的，管理層把他們拿出來(lái)，是為了完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率以及增加就業(yè)品種，這無(wú)所謂利好還是利空，更與引導(dǎo)股市上漲無(wú)關(guān)。如果到現(xiàn)在投資者還意識(shí)不到這一點(diǎn)，那確實(shí)是有點(diǎn)可悲了。

順便提一下，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷，自有其深層次的原因，并不是靠采取某項(xiàng)措施就可以解決問(wèn)題的，而是需要頂層設(shè)計(jì)，要有大動(dòng)作。這就要求人們形成對(duì)股市分析判斷的長(zhǎng)期視角，而非過(guò)于短視與功利地看待變化。那種以為某個(gè)板塊起來(lái)了，行情就會(huì)逆轉(zhuǎn)，或者某項(xiàng)題材活躍了，市場(chǎng)就能好轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)，離實(shí)際太遠(yuǎn)。而優(yōu)先股方案出臺(tái)前后的這一幕，已經(jīng)給了人們教訓(xùn)，值得汲取。

（作者為申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)）