繼4月定向降準(zhǔn)之后，央行再次釋放了定向?qū)捤尚盘?，同時(shí)對支持的領(lǐng)域從三農(nóng)擴(kuò)展到小微企業(yè)。我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)政策仍延續(xù)政府調(diào)結(jié)構(gòu)及穩(wěn)增長并行的思路。當(dāng)然通過出臺(tái)局部寬松政策，決策層也在向市場傳達(dá)相對積極的政策信號以穩(wěn)定市場預(yù)期，表明監(jiān)管態(tài)度一定程度上趨于緩和。如果在接下來的幾個(gè)月里，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)依然疲弱，那么貨幣政策仍可能釋放進(jìn)一步的局部寬松信號，然而我們認(rèn)為就此認(rèn)定為貨幣政策全面放松的開始還為時(shí)尚早。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)以及央行公布的符合標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行覆蓋情況，我們估算符合標(biāo)準(zhǔn)的城商行存款大約有7.8萬億，農(nóng)商行以及農(nóng)合社存款約5.8萬億，非銀金融機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司以及汽車金融公司）存款約2.7萬億，合計(jì)約16萬億規(guī)模存款。

按照每0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備率下調(diào)可以對應(yīng)釋放約800億元的資金，若扣減4月已享受定向降準(zhǔn)的縣域農(nóng)商行及農(nóng)合社，則此次釋放資金規(guī)模大約在500-600億左右，該部分對銀行業(yè)整體凈利潤影響非常有限，占我們?nèi)觐A(yù)測的新增貸款規(guī)模亦相對較少，并不會(huì)對整體市場流動(dòng)性及銀行盈利預(yù)測構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

就A股上市銀行來說，需要滿足：1、上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；2、上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%的定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)難度較大。

上市銀行中小微貸款占比最高的民生銀行2013年末小微余額也僅占到全部貸款余額的27%，小微貸款增量占比最高的招商銀行2013年小微增量占比也僅為47%，均未達(dá)到定向降準(zhǔn)要求。我們估算涉農(nóng)貸款達(dá)標(biāo)的可能性更低，因此此次定向降準(zhǔn)并未對A股上市銀行帶來流動(dòng)性的釋放。

定向降準(zhǔn)帶來一定程度上寬松的流動(dòng)性水平對于板塊形成支撐。雖然整體貨幣政策上我們認(rèn)為依然將維持中性的基調(diào)，而定向降準(zhǔn)折射出來的政策意圖還是顯示出一定積極的方面，但就目前經(jīng)濟(jì)形勢而言，我們認(rèn)為受到資產(chǎn)質(zhì)量問題的壓制，銀行股現(xiàn)階段缺乏向上的彈性，板塊的配置價(jià)值主要體現(xiàn)在低估值帶來的相對防御價(jià)值。除我們不能覆蓋的平安和浦發(fā)外，我們相對看好興業(yè)銀行和招商銀行。