滬港兩地對于“中國好銀行”的界定似乎還沒有達(dá)成共識。

今年以來，A股市場和H股市場對于9家兩地上市銀行股的估值比價(jià)歷經(jīng)多次變化，但是榜首位置始終被四大行輪流占據(jù)。然而，近期招商銀行的H股溢價(jià)率異軍突起，成功逆襲四大行并奪回首位。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月20日收盤，招商銀行H股較A股的溢價(jià)率為17.8%，領(lǐng)銜9家AH兩地上市銀行。

7家銀行H股溢價(jià)

截至上周五收盤，滬港兩地上市的9家銀行中，有7家銀行實(shí)現(xiàn)了港股溢價(jià)（已經(jīng)考慮匯率因素）。其中，招商銀行的溢價(jià)率最高，為17.8%；其次是農(nóng)業(yè)銀行(601288)，溢價(jià)率為16.8%；此外，工商銀行、光大銀行(601818)、建設(shè)銀行、交通銀行的H股溢價(jià)率依次為13.8%、12.5%、12.5%、10.5%；中國銀行的溢價(jià)率則比較“邊緣化”，僅為0.5%。此外，中信銀行和民生銀行(600016)均屬于A股溢價(jià)、H股折價(jià)。

如果以每股凈資產(chǎn)為邊界進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，在A股市場中，僅有民生銀行的股價(jià)守在每股凈資產(chǎn)之上，但是其市凈率也僅為1.04倍左右；在港股市場中，招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行的股價(jià)均超過了每股凈資產(chǎn)，而民生銀行則淪為“破凈”。

招行王者歸來

2012年中期至今的近兩年時(shí)間里，港股市場對于招商銀行的態(tài)度可謂“變臉比翻書還快”。

從2011年8月至2012年中期，在絕大多數(shù)交易日里，由于港股投資者對中資銀行股的悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，銀行股一直維持多數(shù)A股較H股溢價(jià)的格局，當(dāng)時(shí)的8家兩地上市的銀行中（光大銀行彼時(shí)還未完成H股上市），僅有招商銀行一枝獨(dú)秀的實(shí)現(xiàn)了H股溢價(jià)，且溢價(jià)率超過15%；而包括四大行在內(nèi)的其余銀行未能在H股市場獲得足夠的認(rèn)同，全面呈現(xiàn)A股溢價(jià)而H股折價(jià)的局面，由此可見招商銀行當(dāng)時(shí)在H股市場投資者心中的獨(dú)特地位。

但是，此后的相當(dāng)長時(shí)間里，招商銀行的H股溢價(jià)率呈現(xiàn)出了明顯下降的態(tài)勢，甚至在2013年4月不得不面對A股更貴的現(xiàn)實(shí)。

對于招商銀行而言，一段時(shí)間里AH比價(jià)排名的滑落凸顯出兩方面可能：其一，港股市場投資者理念轉(zhuǎn)換，更青睞于穩(wěn)健的四大行；其二，招商銀行需要進(jìn)一步業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以便能夠說服更多投資者給予其估值溢價(jià)。

隨著招商銀行平穩(wěn)換帥，以及該行零售業(yè)務(wù)重心的進(jìn)一步下移，招商銀行重新走進(jìn)更多H股市場投資者的視野，其H股的估值修復(fù)之路也艱難前行（畢竟近一年以來有關(guān)銀行業(yè)整體的負(fù)面消息比較多，互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊和不良資產(chǎn)的壓力都給提振估值帶來了阻力）。

近期，招商銀行的H股溢價(jià)率更是頻頻超越四大行，成為H股市場投資者最歡迎的內(nèi)資銀行股。

四大行失去匯金增持護(hù)航

在招商銀行被H股市場投資者看淡的近兩年時(shí)間里，四大行的H股溢價(jià)一直在兩地上市銀行股中排名靠前。

資金屬性具有全球視野的港股市場投資者，青睞四大行的時(shí)間軌跡與中央?yún)R金增持四大行疊加。

“最大的可能是受到匯金大手筆增持四大行的鼓勵(lì)，匯金的持股成本也等于是他們的安全墊。此外，四大行股價(jià)的漲跌幅通常要小于股份制銀行，股價(jià)的安全邊際也更高”，資深市場人士表示。

以去年6月份匯金啟動(dòng)的第五輪增持四大行為例，2013年6月13日，中央?yún)R金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以買入方式增持了工農(nóng)中建四大行股份，并在該次增持之日起6個(gè)月內(nèi)，以自身名義繼續(xù)在二級市場增持。去年12月份，增持計(jì)劃已實(shí)施完畢。公告顯示，增持期間，匯金累計(jì)增持工商銀行1.75億股；累計(jì)增持農(nóng)業(yè)銀行1.79億股；累計(jì)增持中國銀行A股股份1.13億股；增持建設(shè)銀行A股1.03億股。按照四大行去年6月13日至12月12日半年間的區(qū)間成交均價(jià)大致測算，中央?yún)R金該輪用于增持四大行的資金合計(jì)約19億元。

其中，去年6月匯金出手最為闊綽：2013年6月13日-28日(6月29日、30日為周末)之間的12個(gè)交易日內(nèi)，按照四大行上述12個(gè)交易日的區(qū)間成交均價(jià)大致估算，匯金用于增持四大行的資金分別約為1.86億元、3.77億元、6.19億元、4.31億元，合計(jì)約16.13億元，折合每個(gè)交易日日均出手1.34億元。

今年以來，雖然四大行的估值繼續(xù)下跌，但是匯金公司尚未就是否啟動(dòng)第六輪增持四大行進(jìn)行表態(tài)，這或許使部分投資者轉(zhuǎn)而投向在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中更為靈活的股份制銀行。