“平穩(wěn)”仍是主基調(diào)

中國(guó)證券報(bào)：今年7月以來(lái)，央行抵押補(bǔ)充貸款(PSL)工具的誕生引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貨幣大幅放松的猜測(cè)，這些動(dòng)作將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣影響？貨幣政策和宏觀調(diào)控有何預(yù)期？

黃鑫冬：我們不認(rèn)為下半年宏觀政策會(huì)大幅放松，大概率上仍將維持“底線管理，定向調(diào)節(jié)”基調(diào)。4月開行、交行和郵儲(chǔ)確實(shí)出現(xiàn)1.1萬(wàn)億的資金來(lái)源增量。與此同時(shí)，三大行資金運(yùn)用出現(xiàn)8642億元的增量，這可能與所謂的萬(wàn)億再貸款存在一定關(guān)聯(lián)。然而，萬(wàn)億再貸款并沒(méi)有形成明顯的資金投放。去年下半年以來(lái)，銀行間超儲(chǔ)規(guī)模維持在2萬(wàn)億元左右，正常情況下萬(wàn)億再貸款將形成顯著的資金投放。但4、5月份銀行間超儲(chǔ)規(guī)模依然維持穩(wěn)定。因此，萬(wàn)億規(guī)?？赡軆H僅是額度概念，還未形成真實(shí)的基礎(chǔ)貨幣投放，央行仍然維持銀行間總量資金的穩(wěn)定。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有何預(yù)期？

黃鑫冬：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)運(yùn)行。短期內(nèi)房地產(chǎn)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)正在逐步緩解，取消限購(gòu)、信貸支持和降價(jià)促銷正在發(fā)揮作用?；谌ツ旮呋鶖?shù)判斷，3季度經(jīng)濟(jì)增速可能略有下行，與7月PMI值形成背離。全年實(shí)現(xiàn)既定增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大，預(yù)計(jì)GDP增速在7.4%-7.5%之間。

藍(lán)籌股八月份仍有空間

中國(guó)證券報(bào)：三大金融板塊最看好哪一個(gè)？

陳文招：保險(xiǎn) 、銀行與證券都有機(jī)會(huì)。首先，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的情況下，金融作為一個(gè)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)密切相關(guān)的行業(yè)，整體上具有共同特征，都會(huì)隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)而改善，股票市場(chǎng)也會(huì)反彈。其次，三者也都受益于滬港通政策預(yù)期對(duì)低估值股票的重估預(yù)期。不同點(diǎn)是保險(xiǎn)比較穩(wěn)健，銀行估值低周期性更強(qiáng)一些，證券彈性較大。

徐煒：相對(duì)看好保險(xiǎn)。目前保險(xiǎn)股相對(duì)香港仍然有明顯折價(jià)，未來(lái)有估值修復(fù)空間；在利率市場(chǎng)化放慢的背景下，去年保險(xiǎn)產(chǎn)品受到余額寶等沖擊明顯，目前這個(gè)壓力有所緩解，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)得到改善；保險(xiǎn)投資受益于大盤股和市場(chǎng)上升。

中國(guó)證券報(bào)：券商今年上半年業(yè)績(jī)非常不俗，下半年有沒(méi)有可能迎來(lái)券商股行情 ？

陳文招：我們預(yù)計(jì)直接融資市場(chǎng)相對(duì)于間接融資市場(chǎng)會(huì)以更快的速度發(fā)展，金融將進(jìn)入證券化階段，證券業(yè)的成長(zhǎng)空間正在逐漸打開；證券業(yè)的并購(gòu)重組等也有助于該行業(yè)向金融控股集團(tuán)演化，當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券業(yè)也正在瞄準(zhǔn)管制放松的空白市場(chǎng)和契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的債券、做市和并購(gòu)業(yè)務(wù)，未來(lái)空間的確很大。券商股的投資機(jī)會(huì)非常值得期待，當(dāng)然這也需要整體市場(chǎng)趨勢(shì)的配合。

徐煒：券商股近期受益市場(chǎng)反彈，目前看券商股還是以外部因素刺激為主。券商一方面有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和傭金率下滑壓力，另一方面是創(chuàng)新業(yè)務(wù)和投行帶來(lái)的增量，需要權(quán)衡兩者的變化。券商股下半年潛在的催化劑有滬港通。

中國(guó)證券報(bào)：藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)有多大？應(yīng)采取怎樣的投資策略 ？

陳文招：藍(lán)籌股近期上漲更大程度上仍是基于五六月份以來(lái)政府定向刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下的反彈，這和過(guò)去幾年里每次“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)市場(chǎng)反彈的性質(zhì)類似，是否具有持續(xù)性則取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否就此進(jìn)入新一輪上升周期，目前來(lái)看，得出此結(jié)論還為時(shí)尚早。畢竟產(chǎn)能去化、房地產(chǎn)去泡沫、杠桿率下行、潛在的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)等還會(huì)制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀措施弱化，那么經(jīng)濟(jì)和股市有可能重新出現(xiàn)回調(diào)，所以我們認(rèn)為這一波藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)大概率還是一波反彈，建議以積極但不激進(jìn)的態(tài)度來(lái)看待和參與。

徐煒：低估值藍(lán)籌受益于目前的流動(dòng)性和滬港通，我們看好其中AH折價(jià)高、行業(yè)龍頭地位、股息收益率有吸引力的藍(lán)籌。對(duì)于這些股票采取組合投資方式，等待估值回升，屬于低風(fēng)險(xiǎn)中收益品種。

中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)兩個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)有何預(yù)期？

陳文招：近期，在大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)快速反彈的背景下，跟新興概念密切相關(guān)的創(chuàng)業(yè)板 、中小板股票表現(xiàn)相對(duì)落后，一些新興概念的股票類似3D打印、互聯(lián)網(wǎng)、航天軍工等熱度有所下降，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)盤整。但我們認(rèn)為，作為代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)從中長(zhǎng)期視角看仍是有機(jī)會(huì)的。預(yù)計(jì)七八月份是大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)較好的階段，一旦到了9月份后，政策放松力度減弱、地產(chǎn)限購(gòu)放松效果低于預(yù)期等因素出現(xiàn)，大盤股反彈屆時(shí)有望告一段落，新興行業(yè)則有望重新受到市場(chǎng)關(guān)注。

看好軍工和互聯(lián)網(wǎng)安全

中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)風(fēng)格是否正在發(fā)生變化？背后的邏輯如何？

陳文招：近期市場(chǎng)風(fēng)格的確發(fā)生了一些改變，我們認(rèn)為主要原因有兩個(gè)，一是政府及時(shí)有效的定向刺激開始顯效，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸企穩(wěn)，諸如PMI等反映經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的指標(biāo)發(fā)生改善，投資者對(duì)二、三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂減弱；另外一個(gè)原因是滬港通政策實(shí)施的時(shí)點(diǎn)逐漸臨近，市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)為滬港通有助于國(guó)內(nèi)估值較低的大盤藍(lán)籌股價(jià)格發(fā)生重估。

徐煒：市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生變化。背后的邏輯在于：2季度以來(lái)持續(xù)的微刺激累積起來(lái)使市場(chǎng)產(chǎn)生寬松預(yù)期；取消房地產(chǎn)限購(gòu)，使原來(lái)市場(chǎng)最大的擔(dān)憂在預(yù)期上得到緩解；國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性充裕，國(guó)內(nèi)有大幅回升的M2，海外流動(dòng)性推高了海外股市和商品市場(chǎng)，外部資金通過(guò)滬港通的預(yù)期影響國(guó)內(nèi)股市對(duì)于低估值藍(lán)籌的看法，增量資金在香港和國(guó)內(nèi)同步推升低估值的國(guó)企股。

中國(guó)證券報(bào)：近期，3D打印、石墨烯、互聯(lián)網(wǎng)、航天軍工熱度降溫，這些板塊是否還有機(jī)會(huì)？下半年表現(xiàn)有何預(yù)期？

徐煒：我們相對(duì)看好軍工和互聯(lián)網(wǎng)安全。主題投資比較重要的是找到催化劑。軍工的邏輯是目前海外局勢(shì)嚴(yán)峻，裝備需求升級(jí)，同時(shí)還有軍工行業(yè)改革，這個(gè)催化劑會(huì)比較持續(xù)，站在滬港通的角度，國(guó)內(nèi)的軍工股屬于相對(duì)稀缺品種?；ヂ?lián)網(wǎng)安全也是自去年以來(lái)持續(xù)有看點(diǎn)，一是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展需要網(wǎng)絡(luò)安全的保障，一是國(guó)家政策在推進(jìn)關(guān)鍵產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化。

中國(guó)證券報(bào)：新能源、汽車、燃料電池和充電樁等板塊走強(qiáng)之后開始盤整，市場(chǎng)是否對(duì)其已進(jìn)行充分挖掘？

徐煒：我們看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。近一個(gè)月，新能源汽車相關(guān)扶持政策密集出臺(tái)，中央目前的扶持政策已超出市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)還有地方政策的跟進(jìn)落實(shí)。

中國(guó)證券報(bào)：下半年看好哪些板塊和概念？創(chuàng)業(yè)板、中小板下半年是否還有機(jī)會(huì)？

徐煒：下半年看好滬港通推出背景下的低估值藍(lán)籌，AH折價(jià)高、符合外資投資理念如高股息率以及行業(yè)龍頭消費(fèi)里面的旅游 、農(nóng)業(yè)。中小板、創(chuàng)業(yè)板下半年整體性機(jī)會(huì)要少一些。因?yàn)榻?jīng)過(guò)從2013年至2014年上半年的反復(fù)挖掘，目前這些板塊估值比較貴，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)開始放緩，從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的角度看已經(jīng)是過(guò)度持有。

7月以來(lái)，滬深股市明顯回暖，滬綜指一度站上2200點(diǎn)關(guān)口。在此過(guò)程中，市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)歷了由小盤成長(zhǎng)到大盤藍(lán)籌的轉(zhuǎn)換。藍(lán)籌股行情能走多遠(yuǎn)？投資者應(yīng)怎樣應(yīng)對(duì)？本周財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)招商證券研發(fā)中心策略研究主管陳文招、國(guó)金證券策略分析師徐煒及廣發(fā)證券宏觀首席分析師黃鑫冬三位嘉賓，就此展開討論。