悅達(dá)投資:悅達(dá)起亞三工廠投產(chǎn) 新品投放有序推進(jìn)

悅達(dá)投資 600805

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：余兵,王德安 撰寫(xiě)日期：2014-07-02

投資要點(diǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為紡織、煤炭、公路收費(fèi)等,凈利潤(rùn)主要由參股25%的東風(fēng)悅達(dá)起亞貢獻(xiàn)。

汽車(chē)業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上

2014年初東風(fēng)悅達(dá)起亞三工廠投產(chǎn),目前設(shè)備仍處于逐步運(yùn)達(dá)并安裝狀態(tài),估計(jì)2014年底三工廠將具備30萬(wàn)輛年產(chǎn)能,加上一、二工廠的43萬(wàn)輛年產(chǎn)能,悅達(dá)起亞將總計(jì)具備73萬(wàn)輛產(chǎn)能,未來(lái)三個(gè)工廠最大能達(dá)100萬(wàn)年產(chǎn)能。

2014年公司銷(xiāo)量目標(biāo)65萬(wàn)輛(同比增長(zhǎng)18.9%),前5個(gè)月公司銷(xiāo)量達(dá)成全年目標(biāo)的40%為26萬(wàn)輛。2014年8月全新轎車(chē)K4將投產(chǎn),該車(chē)與現(xiàn)代名圖同平臺(tái),車(chē)型介于K3與K5之間,我們預(yù)計(jì)K4年內(nèi)能貢獻(xiàn)2.5萬(wàn)臺(tái)左右的銷(xiāo)量。

未來(lái)幾年,悅達(dá)起亞每年都將推出至少1款全新車(chē)型,2015年將國(guó)產(chǎn)與現(xiàn)代IX25同平臺(tái)的緊湊型SUV,2016年將國(guó)產(chǎn)與現(xiàn)代新勝達(dá)同級(jí)別的中型SUV索蘭托,2017年將國(guó)產(chǎn)定位高于K5的高端轎車(chē)K7。

悅達(dá)起亞未來(lái)幾年的發(fā)展藍(lán)圖,隨著三工廠今年的提前投產(chǎn)(原定于2014年中投產(chǎn),后提前至一季度)及產(chǎn)能的爬坡、每年1-2款新品投放而變得清晰可見(jiàn)。

我們預(yù)計(jì)2014/2015/2016年悅達(dá)起亞銷(xiāo)量依次為65/71/80萬(wàn)輛,考慮到三工廠2014年投產(chǎn),全新轎車(chē)上市則在今年下半年,我們判斷2014年悅達(dá)起亞凈利率環(huán)比降低。預(yù)計(jì)2014/2015/2016年悅達(dá)起亞貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)折合每股收益為1.32/1.56/1.86元(2013年悅達(dá)起亞貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)折合每股1.22元)。

其它業(yè)務(wù)維持現(xiàn)狀

除汽車(chē)外,其它業(yè)務(wù)總體維持在年度每股0.2元左右的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn),其中紡織拖拉機(jī)貢獻(xiàn)虧損,高速公路收費(fèi)、發(fā)電廠貢獻(xiàn)利潤(rùn),此外公司每年有2億左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用(主要是代高速公路繳納的貸款利息)。

預(yù)計(jì)2014年拖拉機(jī)紡織業(yè)務(wù)虧損環(huán)比持平,高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)持平略降,煤炭業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧。

總體看,2014年公司剔除汽車(chē)貢獻(xiàn)的權(quán)益凈利潤(rùn),其它業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將環(huán)比略降。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

來(lái)自悅達(dá)起亞的汽車(chē)業(yè)務(wù)每年為公司貢獻(xiàn)10億以上權(quán)益凈利潤(rùn),隨著三工廠的投產(chǎn),悅達(dá)起亞新產(chǎn)能有序釋放,每年國(guó)產(chǎn)1-2款新車(chē),新品涵蓋轎車(chē)、SUV,未來(lái)幾年汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)清晰可見(jiàn)。