9月1日：搞活股市對(duì)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)至關(guān)重要

股市存“五大爭(zhēng)議”難題亟待破解

8月31日：牛熊爭(zhēng)辯下的中國(guó)股市

中國(guó)需要“有質(zhì)量的牛市”

搞活股市對(duì)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)至關(guān)重要

新華網(wǎng)北京9月1日電（記者趙曉輝、潘清）近來(lái)滬深股市股指持續(xù)上漲，市場(chǎng)情緒上揚(yáng)。未來(lái)股市是“牛”是“熊”，其意義不止于市場(chǎng)的興衰沉浮本身，更關(guān)系到能否按十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》的要求，讓市場(chǎng)真正發(fā)揮出配置資源的決定性作用。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，資本市場(chǎng)特別是股市無(wú)疑處于核心地位，處于資源配置的前沿。一個(gè)被“邊緣化”、缺少活力的股市，根本不可能發(fā)揮出有效和高效配置資源的作用，只有打造出公平公正公開(kāi)、信號(hào)反應(yīng)準(zhǔn)確靈敏、人氣旺盛信心充盈的股市，才能使其在資源配置的舞臺(tái)上擔(dān)當(dāng)起主角。

搞活股市是振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)融資倚重銀行貸款，股權(quán)融資等直接融資比重一直偏低。搞活股市，發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)，把社會(huì)資本吸引到股市中來(lái)，一方面可以提高直接融資比重，另一方面可以降低融資成本，從而真正形成一個(gè)有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本市場(chǎng)。尤其對(duì)于中小企業(yè)，搞活股市可起到緩解其融資難的效果，進(jìn)而促進(jìn)資源合理配置。

搞活股市是深化改革的需要。當(dāng)前，改革已進(jìn)入深水區(qū)，一些重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革正在突破，許多改革難題需要?jiǎng)?chuàng)新市場(chǎng)手段來(lái)加以破解，這當(dāng)中股市的作用不可或缺。如正在推進(jìn)的國(guó)資國(guó)企改革、軍工企業(yè)改革等，股票市場(chǎng)均大有可為。由于定價(jià)相對(duì)透明公開(kāi)，股票市場(chǎng)可在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中發(fā)揮重要作用，從而降低國(guó)有資產(chǎn)流失的可能性；在即將進(jìn)行的央企薪酬制度改革中，股票市場(chǎng)可以提供股權(quán)激勵(lì)工具，讓企業(yè)負(fù)責(zé)人利益與股東利益更加一致，增添國(guó)企活力。

搞活股市是結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。一個(gè)好的資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)靈敏高效的市場(chǎng)，對(duì)過(guò)剩飽和產(chǎn)業(yè)的拋棄、對(duì)緊缺和有前景產(chǎn)業(yè)的追逐，會(huì)通過(guò)資本的集散和股價(jià)漲跌及時(shí)作出反應(yīng)，而不是一種投機(jī)和市場(chǎng)游戲。同時(shí)，股市的并購(gòu)重組在未來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的作用還要進(jìn)一步凸顯，以此推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)科學(xué)深度調(diào)整。

搞活股市是推進(jìn)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)不確定性大、風(fēng)險(xiǎn)高，需要發(fā)揮市場(chǎng)分散決策、不斷試錯(cuò)的優(yōu)勢(shì)，而股票市場(chǎng)正是市場(chǎng)化配置資源的最佳場(chǎng)所，它將引導(dǎo)各方根據(jù)市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，推動(dòng)資源更多流向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及“新三板”已經(jīng)刺激了一大批中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的高速發(fā)展。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)新征程中，資本市場(chǎng)需要扮演更加重要的角色。然而，價(jià)格機(jī)制失靈、投融資不平衡、長(zhǎng)期資金入市難、投資回報(bào)率低……這些短板無(wú)不制約著股市功能的正常發(fā)揮。當(dāng)前，股市需要進(jìn)一步銳意改革、強(qiáng)身健體，使自身充滿活力，真正成為經(jīng)濟(jì)邁向新階段的強(qiáng)大助推器。

股市存“五大爭(zhēng)議”難題亟待破解

新華網(wǎng)北京9月1日電股市存“五大爭(zhēng)議”難題亟待破解

編者按：繼昨天播發(fā)“特別關(guān)注·聚焦股市”《牛熊爭(zhēng)辯下的中國(guó)股市》等文章后，我社今明兩天繼續(xù)推出“聚焦股市”欄目，今天計(jì)劃播發(fā)《股市存“五大爭(zhēng)議”難題亟待破解》等文章。

在人們對(duì)牛市的憧憬中，一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題是：假如牛市真的到來(lái)，現(xiàn)在的股市能夠承載嗎？一個(gè)有質(zhì)量牛市的形成，不僅需要經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，更需要市場(chǎng)自身的健康。

新華社記者在調(diào)研中感到，作為直接融資的重要渠道，我國(guó)股市亟待加快發(fā)展步伐，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。但透過(guò)重重迷霧，人們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前股市存在“五大爭(zhēng)議”，實(shí)質(zhì)上也是五大影響股市健康運(yùn)行和發(fā)展的難題，需要認(rèn)真及時(shí)加以破解。

難題之一：舉步維艱的新股發(fā)行

在證券市場(chǎng)的制度體系建設(shè)中，新股發(fā)行制度一直是管理層著墨最多、各方爭(zhēng)議也最多的環(huán)節(jié)。

去年年末展開(kāi)的新一輪股票發(fā)行體制改革，旨在建立市場(chǎng)化的發(fā)行體制和市場(chǎng)化的新股定價(jià)機(jī)制。從市場(chǎng)約束強(qiáng)化大股東的誠(chéng)信義務(wù)，到改革配售方式降低新股擴(kuò)容對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力，從發(fā)審會(huì)前抽查中介、發(fā)行監(jiān)管與稽查執(zhí)法聯(lián)動(dòng)，到“史上最嚴(yán)限炒令”遏制瘋狂炒新……一系列配套措施，意在為改革“保駕”。

然而，IPO重啟后的種種怪相，顯示管理層的改革初衷與實(shí)際效果有所背離。特別是引發(fā)軒然大波的“奧賽康叫停事件”，將“高市盈率、高價(jià)、高套現(xiàn)”的IPO“新三高”暴露在公眾面前。

此后，管理層開(kāi)始以“打補(bǔ)丁”的方式對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行糾偏。設(shè)置行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的“高壓線”，對(duì)老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量進(jìn)行限制，建立常態(tài)化的抽查機(jī)制，調(diào)整新股上市首日交易機(jī)制……面對(duì)此起彼伏的質(zhì)疑聲，管理層甚至破天荒地明確表示“年內(nèi)發(fā)行100家”，以安撫對(duì)于擴(kuò)容懷有恐懼的投資者。

“補(bǔ)丁落補(bǔ)丁”式的制度修正，不僅沒(méi)能緩解市場(chǎng)的憂慮，事實(shí)上反而對(duì)“炒新”形成了助推。IPO二次重啟以來(lái)上市的20多只新股，無(wú)一例外地遭遇首日“秒停”，且絕大多數(shù)都以次新股身份連續(xù)無(wú)量漲停。

有業(yè)內(nèi)人士感嘆，過(guò)去上市公司高價(jià)發(fā)行，超募資金至少流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在，低市盈率發(fā)行后股價(jià)瘋狂飆升，“養(yǎng)肥”的是打新者和炒新者。也有業(yè)內(nèi)專家擔(dān)憂，“新股不敗”神話若繼續(xù)，未來(lái)或進(jìn)一步加劇IPO中的“賭徒心態(tài)”。

經(jīng)過(guò)幾輪改革之后，新股發(fā)行仍然問(wèn)題不斷，改革舉步維艱。

難題之二：進(jìn)退兩難的注冊(cè)制

與新股發(fā)行密切相關(guān)的注冊(cè)制改革，正成為擺在監(jiān)管層面前的又一大難題。

近年來(lái)，市場(chǎng)一直呼吁，通過(guò)注冊(cè)制改變新股發(fā)行審批制，“把權(quán)利還給市場(chǎng)”。黨的十八屆三中全會(huì)明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。今年年初，證監(jiān)會(huì)將注冊(cè)制改革作為重點(diǎn)突破方向，正式列入2014年工作重點(diǎn)。

然而，記者了解到，目前各方對(duì)注冊(cè)制應(yīng)該是什么樣、注冊(cè)制實(shí)行是否成熟等等，依然存在較大爭(zhēng)議。

“注冊(cè)制要求減少行政審批，不管節(jié)奏和價(jià)格，而當(dāng)前的新股發(fā)行現(xiàn)狀與此相悖，無(wú)法實(shí)現(xiàn)向注冊(cè)制的過(guò)渡。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生說(shuō)。

針對(duì)什么是注冊(cè)制，有人認(rèn)為，注冊(cè)制就等同于工商企業(yè)注冊(cè)登記制度，一旦到監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)就可以發(fā)行股票。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)有新股發(fā)行需求的企業(yè)數(shù)量巨大，涉及巨額融資量，如果僅是注冊(cè)登記就發(fā)行，容易引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，企業(yè)上市注冊(cè)需要經(jīng)歷多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)審核，并非注冊(cè)即發(fā)行。

“注冊(cè)制真正的含義是把原來(lái)的行政審批制度改革成以信息披露為主的、通過(guò)市場(chǎng)力量發(fā)揮作用的機(jī)制。”上海證券交易所理事長(zhǎng)桂敏杰說(shuō)。

在轉(zhuǎn)變政府職能、簡(jiǎn)政放權(quán)的大趨勢(shì)下，新股發(fā)行注冊(cè)制改革乃大勢(shì)所趨。不過(guò)，適合我國(guó)資本市場(chǎng)的注冊(cè)制究竟是怎樣的？注冊(cè)制改革又該如何推進(jìn)？這些問(wèn)題仍然缺少明確答案，需要在實(shí)踐中探索。

難點(diǎn)之三：“欲說(shuō)還羞”的強(qiáng)制分紅

盡管分紅比例低、投資者回報(bào)率低，一直是A股備受詬病的頑疾，但對(duì)于是否強(qiáng)制分紅，市場(chǎng)一直存在較大爭(zhēng)議。

一方認(rèn)為，中國(guó)“半強(qiáng)制性分紅”政策效果不明顯，在上市公司分紅不自覺(jué)、股東結(jié)構(gòu)不完善、中小投資者不能得到較好保護(hù)的情況下，建立強(qiáng)制分紅制度既是對(duì)上市公司行為的規(guī)范，也是對(duì)長(zhǎng)期投資理念的培育。

另一方則認(rèn)為，不同的企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，盈利能力和投資機(jī)會(huì)有差異，導(dǎo)致造成分紅的機(jī)會(huì)成本不盡相同，是否分紅應(yīng)由公司自主決定，分紅宜鼓勵(lì)不宜強(qiáng)制。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001至2011年，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例為25．3％，而境外成熟市場(chǎng)通常在40％左右。2006年以來(lái)，上市公司平均年化股息率只有1％左右。由于缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)，投資者往往選擇投機(jī)來(lái)博得收益。

針對(duì)分紅問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)在2012年前后曾以“窗口指導(dǎo)”的形式推行強(qiáng)制分紅。不過(guò)，此舉很快在市場(chǎng)上引發(fā)質(zhì)疑。之后，監(jiān)管層絕少再提。

“解決上市公司分紅問(wèn)題是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，稅收、競(jìng)爭(zhēng)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境都起到了重要作用。”上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)助理曾剛說(shuō)。

他建議，證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)通過(guò)規(guī)范資本市場(chǎng)稅收、培育價(jià)值投資理念等基礎(chǔ)制度入手，減少對(duì)股利政策的直接干預(yù)，切實(shí)提升投資者的回報(bào)水平，讓股民分享到更多經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改革成果。

難題之四：遲遲不來(lái)的“養(yǎng)老金入市”

一邊是巨額養(yǎng)老金、公積金亟須保值增值，一邊是股市呼喚長(zhǎng)期資金以改善投資者結(jié)構(gòu)，可這樣“各取所需”“兩情相悅”的事情遲遲未能實(shí)現(xiàn)。

人力資源和社會(huì)保障部的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2013年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存3．1萬(wàn)億元，企業(yè)年金累計(jì)結(jié)存6035億元。這些資金主要以銀行存款為主，缺少投資渠道。

私募基金重陽(yáng)投資總裁王慶說(shuō)，在成熟資本市場(chǎng)，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市是市場(chǎng)的常態(tài)，也是市場(chǎng)資金重要的“源泉”。然而，為何養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金在我國(guó)不能大舉入市呢？

“資金是逐利的。沒(méi)有效益，它肯定不進(jìn)來(lái)。比如保險(xiǎn)資金，現(xiàn)在政策允許它按一定比例進(jìn)股市，它們?yōu)槭裁床环e極？”王慶認(rèn)為，中國(guó)股市缺乏持續(xù)的回報(bào)，這是長(zhǎng)期資金不敢入市的主要原因。

當(dāng)前，投資中國(guó)股市的回報(bào)方式，主要仍是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲帶來(lái)的價(jià)差。然而，僅僅靠?jī)r(jià)差博得收益對(duì)這些長(zhǎng)期資金而言，與普通散戶并無(wú)二致，像養(yǎng)老金這樣肩負(fù)著重要社會(huì)保障責(zé)任的資金池，難言對(duì)股市的興趣。

“沒(méi)有持續(xù)的回報(bào)機(jī)制，就沒(méi)有價(jià)值投資的理念。加上各種考核壓力，在中國(guó)股市中，機(jī)構(gòu)都成了大散戶。”公募基金匯添富基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理韓賢旺說(shuō)。

難題之五：難以把握的投資者保護(hù)之度

“入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，這是每個(gè)股民耳熟能詳?shù)?ldquo;警句”。而中國(guó)股市最大的“市情”是：在市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中，80％以上都是個(gè)體散戶。

“保護(hù)中小投資者就是保護(hù)中國(guó)資本市場(chǎng)。”這是現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在履職伊始就提出的觀點(diǎn)。保護(hù)中小投資者，上升到了前所未有的高度。

然而，保護(hù)中小投資者并非易事。作為央企退市第一單，長(zhǎng)油股票的退市之旅一直伴隨著投資者保護(hù)的難題。一邊是嚴(yán)格按市場(chǎng)規(guī)定而作出的退市決定，一邊是數(shù)十萬(wàn)投資者的抗議和損失。這樣的問(wèn)題在A股市場(chǎng)并不少見(jiàn)。

“對(duì)中小投資者的保護(hù)要充分區(qū)分市場(chǎng)功能和政府職能的界限，市場(chǎng)自身就有風(fēng)險(xiǎn)，不能以為入市就能賺錢(qián)，對(duì)賠錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者自己要心里有數(shù)。”韓賢旺說(shuō)。

他認(rèn)為，政府要履行好市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序、嚴(yán)格監(jiān)管上市公司和機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)行為、督促市場(chǎng)各方規(guī)范公開(kāi)透明規(guī)范運(yùn)行，這就是對(duì)中小投資者的最大保護(hù)。

但有業(yè)內(nèi)專家指出，對(duì)于中小投資者的保護(hù)是全方位的工作，當(dāng)前在事后監(jiān)督、投資者糾紛等方面還有很多機(jī)制性、法規(guī)性的空白，包括相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在功能、職責(zé)等方面都沒(méi)有到位，這使得投資者合理訴求無(wú)法得到及時(shí)處理，“導(dǎo)致市場(chǎng)怨氣很大”。（記者趙曉輝、劉詩(shī)平、陶俊潔、劉開(kāi)雄、潘清、張?jiān)牵?/p>

牛熊爭(zhēng)辯下的中國(guó)股市

新華網(wǎng)北京8月31日電在連續(xù)上漲并創(chuàng)下滬指2248．94點(diǎn)的年內(nèi)新高之后，中國(guó)股市走到了一個(gè)重要關(guān)口：是繼續(xù)上行演繹為牛市，還是股指回落延續(xù)之前的“熊”態(tài)，成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

而更加讓人感興趣的是，在經(jīng)濟(jì)邁向新常態(tài)的過(guò)程中，中國(guó)股市究竟發(fā)生著怎樣的變化？能否隨著經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升而邁上新臺(tái)階？透過(guò)股市這個(gè)窗口，又如何窺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)和改革的前景？

A股人氣重新積聚

29日15時(shí)，伴隨著8月最后一個(gè)交易日上證綜指和深證成指[-0.01%]分別收?qǐng)?bào)2217．20點(diǎn)和7841．70點(diǎn)，2014年A股市場(chǎng)完成了三分之二時(shí)段的交易。

過(guò)去8個(gè)月中，A股走勢(shì)可謂“峰回路轉(zhuǎn)”。上半年，滬深股指低位震蕩雙雙告負(fù)。向來(lái)被視為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市大幅落后于GDP增速。

不過(guò)，這一切在下半年伊始驟然改變。得益于多重利好因素的拉動(dòng)，滬深股指在7月下旬分別走出罕見(jiàn)“八連陽(yáng)”，上證綜指于8月20日盤(pán)中攀上2248．94點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)。

按照收盤(pán)點(diǎn)位計(jì)算，今年前8個(gè)月滬深股指累計(jì)漲幅分別為4．78％和3．45％。其中，七、八月滬深兩市的漲幅分別達(dá)到8．24％和6．79％。

不期而至的反彈，令不少人萌發(fā)“牛市來(lái)了”的憧憬。

密切跟蹤股市動(dòng)向的人們不會(huì)忘記，一年前的幾乎同一時(shí)間，一波“銷戶潮”讓人感嘆市場(chǎng)人氣降至“冰點(diǎn)”。這一狀況在進(jìn)入2014年以后逐步獲得改觀。

在IPO重啟、擴(kuò)容壓力增大的背景下，今年以來(lái)股票市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)戶數(shù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至8月末市場(chǎng)各類賬戶累計(jì)超過(guò)2．26億戶，較上年底增長(zhǎng)逾3％。

在本土投資者投資意愿回升的同時(shí)，越來(lái)越多的海外資本開(kāi)始矚目A股。過(guò)去幾個(gè)月中，QFII和RQFII紛紛增倉(cāng)藍(lán)籌股，海外資金持續(xù)流入香港市場(chǎng)，積極備戰(zhàn)開(kāi)閘在即的“滬港通”。

瑞銀證券中國(guó)研究副主管陳李表示，預(yù)計(jì)明年年底境外投資者持股市值可達(dá)8500億元至9000億元水平，占A股全部自由流通市值的比例接近10％。

結(jié)構(gòu)性變化催生“賺錢(qián)效應(yīng)”

如果放眼全球股市，可以發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)與同期其他市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，其實(shí)并不算“搶眼”。

從全球市場(chǎng)觀察，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)資本市場(chǎng)普遍上揚(yáng)。作為成熟市場(chǎng)的代表性指數(shù)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)等美股三大指數(shù)8月27日攜手創(chuàng)出歷史新高。新興市場(chǎng)表現(xiàn)更加搶眼，截至8月28日收盤(pán)，印度孟買(mǎi)SENSEX指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲近26％；阿根廷MERV指數(shù)同期漲幅更高達(dá)八成以上。

上述數(shù)據(jù)意味著即使經(jīng)歷強(qiáng)勁反彈，A股的整體表現(xiàn)仍然不敵一些新興市場(chǎng)，相對(duì)于歐美等成熟市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)也在逐步喪失。

但另一方面，與總體表現(xiàn)相比，A股市場(chǎng)悄然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化似乎也引起了人們的關(guān)注。

來(lái)自上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所的統(tǒng)計(jì)顯示，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分，今年以來(lái)綜合類、休閑服務(wù)、汽車、計(jì)算機(jī)、電子、有色金屬、通信、電氣設(shè)備、輕工制造、國(guó)防軍工分列行業(yè)漲幅榜前十位。

進(jìn)入2014年以來(lái)，大數(shù)據(jù)、文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)支付、新能源、高鐵建設(shè)、3D打印、上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革、“滬港通”等概念股相繼成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英分析認(rèn)為，上述熱點(diǎn)行業(yè)和概念，或涉及國(guó)家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，或與重大改革舉措同步。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，以優(yōu)化資源配置為主要功能的股市，不僅反映著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，更對(duì)其產(chǎn)生顯著的“助推”作用。

中小板、創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢(shì)上漲，也佐證了這一判斷。“中小板和創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)，要好于上證指數(shù)[0.16%]。這是因?yàn)樗麄兇淼氖切屡d的經(jīng)濟(jì)體，說(shuō)明我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的努力正在見(jiàn)效。”重陽(yáng)投資管理有限公司總裁王慶說(shuō)。

盡管這其中有中國(guó)股民喜愛(ài)“炒小”的投機(jī)因素，但是背后的基本面支撐更為重要。“股市‘晴雨表’反映的不是經(jīng)濟(jì)總量，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化與質(zhì)量。”海通證券[-0.10%資金研報(bào)]副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月28日，A股市場(chǎng)年內(nèi)累計(jì)排名前十位的個(gè)股中，9只漲幅超過(guò)200％。今年以來(lái)股價(jià)“翻番”的個(gè)股也不在少數(shù)。

這意味著盡管A股還未顯現(xiàn)出明顯的“賺錢(qián)效應(yīng)”，但若能精準(zhǔn)把握優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的、踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，精明的投資者依然能跑贏指數(shù)，獲取不菲的收益。

改革正能量撐起股市“上行線”

多位受訪人士認(rèn)為，近期股市上漲是人們對(duì)十八大以來(lái)我國(guó)全面深化改革信心的反映，特別是中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一系列舉措和深入反腐的決心，傳遞出巨大的正能量。

“各項(xiàng)改革不斷向縱深推進(jìn)，特別是強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，加上持續(xù)的高壓反腐態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)了人們對(duì)于中國(guó)未來(lái)發(fā)展的信心。”李迅雷說(shuō)。

取消下放行政審批事項(xiàng)、制定財(cái)稅體制改革總體方案、放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入、民營(yíng)銀行開(kāi)閘、央企改革試點(diǎn)啟動(dòng)、公車改革……這些改革舉措讓人們看到一個(gè)更有活力、奮發(fā)向上的中國(guó)。

“新國(guó)九條”、滬港通、新三板擴(kuò)容加速、私募基金規(guī)范管理、大力打擊欺詐上市和“老鼠倉(cāng)”……這些利好政策讓人們敢于期待一個(gè)更加規(guī)范透明、公平公正的資本市場(chǎng)。

“這些改革政策，效應(yīng)疊加，帶動(dòng)股市發(fā)展。”李迅雷說(shuō)。

宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好是A股走勢(shì)上漲的基本支撐。今年上半年，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7．4％，其中二季度增長(zhǎng)7．5％；PMI連續(xù)5個(gè)月回升，并創(chuàng)下18個(gè)月新高；CPI保持穩(wěn)定，PPI增速連續(xù)4個(gè)月回升，創(chuàng)下27個(gè)月新高；進(jìn)出口數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月回升；消費(fèi)和固定資產(chǎn)保持穩(wěn)定；工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)……

上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)助理曾剛認(rèn)為，系列數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，奠定了股市上漲的基礎(chǔ)。

市場(chǎng)較為充裕的流動(dòng)性，為A股上漲提供了動(dòng)力。“在定向降準(zhǔn)、保險(xiǎn)業(yè)新‘國(guó)十條’等相關(guān)舉措帶動(dòng)下，今年以來(lái)市場(chǎng)面資金總體寬松。”曾剛說(shuō)。

隨著余額寶等理財(cái)產(chǎn)品收益率走低，各類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，進(jìn)一步為資本市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年7月末，交易保證金余額達(dá)8168億元，創(chuàng)2012年4月以來(lái)最高水平。

“近期股指持續(xù)上漲的一個(gè)重要原因，就是銀行體系的信貸供給在上升。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說(shuō)。

他甚至認(rèn)為，信貸供給將有助于股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間發(fā)酵，也會(huì)反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

境外機(jī)構(gòu)“空”轉(zhuǎn)“多”折射樂(lè)觀預(yù)期

境外資金正在用流入港股和A股的方式表達(dá)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。中金公司的研究報(bào)告顯示，伴隨市場(chǎng)對(duì)政策進(jìn)一步放松和改革不斷深化的預(yù)期，截至8月20日的一周中，約22億美元資金流入香港／內(nèi)地股市，為連續(xù)第十一周資金流入，創(chuàng)2008年以來(lái)單周資金流入新高。

這其中，固然有滬港通帶動(dòng)的因素，但更多反映了境外資金對(duì)中國(guó)整體發(fā)展的看好。

半年以前，國(guó)際投行集體唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，包括高盛、瑞銀、美銀美林在內(nèi)的多個(gè)國(guó)際投行紛紛下調(diào)對(duì)2014年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

現(xiàn)在，從全球來(lái)看，與上月相比，全球資金進(jìn)一步增加了對(duì)亞洲市場(chǎng)的配置比重，同時(shí)降低了對(duì)發(fā)達(dá)歐洲市場(chǎng)的配置比重。

摩根士丹利8月12日至18日對(duì)中國(guó)股市投資者（其中大部分是投資組合經(jīng)理）進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果顯示，投資者對(duì)中國(guó)股市的樂(lè)觀情緒繼續(xù)升溫。

高盛在8月25日發(fā)表的報(bào)告中指出，投資者樂(lè)觀情緒、流動(dòng)性環(huán)境維持寬松、外部資金流入，以及滬港通和國(guó)企改革等政策利好，依然支持中國(guó)股市上漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)在三季度環(huán)比改善。

海外投行觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變和真金白銀的市場(chǎng)操作，折射出全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的樂(lè)觀預(yù)期。

牛市是否已經(jīng)到來(lái)？

面對(duì)近期股指的持續(xù)上揚(yáng)，投資者最關(guān)心的是未來(lái)股市的方向。盡管關(guān)于牛市的討論不絕塵囂，但更多市場(chǎng)人士認(rèn)為判定A股“牛市已經(jīng)到來(lái)”為時(shí)尚早。他們?cè)趯?duì)A股近期走勢(shì)保持樂(lè)觀的同時(shí)，認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，股市真正進(jìn)入牛市還需要做大量的系統(tǒng)性工作。

近期股市的上漲，得益于信心的提振和流動(dòng)性改善。但從中長(zhǎng)期看，股市真正進(jìn)入牛市，還有賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的顯著改善和十八屆三中全會(huì)各項(xiàng)改革政策的具體落實(shí)。

“現(xiàn)代火箭發(fā)射人造衛(wèi)星基本上是三級(jí)推進(jìn)，一級(jí)一級(jí)形成接力。過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的很多問(wèn)題，就像強(qiáng)大的地心引力，禁錮了A股的上漲，指數(shù)要擺脫束縛，從現(xiàn)在的位置向上爬升，出現(xiàn)像樣的牛市，也需要來(lái)一次‘三級(jí)推進(jìn)’。”高善文說(shuō)。

他認(rèn)為，目前也許已經(jīng)處于第一級(jí)火箭助推的過(guò)程中。它的主要表現(xiàn)是銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造帶來(lái)的信貸市場(chǎng)放量和利率下降。但單獨(dú)依靠第一級(jí)火箭，是不太可能將股市推入牛市軌道的。可能用不了太長(zhǎng)的時(shí)間，第一級(jí)火箭的燃料就會(huì)耗竭。第二級(jí)火箭成功點(diǎn)火的標(biāo)志，是經(jīng)濟(jì)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期的明顯改善。

“第二級(jí)火箭應(yīng)該還沒(méi)有點(diǎn)燃，成功點(diǎn)燃的可能性偏大一些，但這還需要等待數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。”

“第二級(jí)火箭的推動(dòng)力仍然是有限的，市場(chǎng)出現(xiàn)一定量級(jí)的牛市，還需要第三級(jí)火箭的推動(dòng)。第三級(jí)火箭成功點(diǎn)火的標(biāo)志，是私人部門(mén)投資的恢復(fù)，和十八屆三中全會(huì)承諾的重點(diǎn)領(lǐng)域改革落到實(shí)處。”高善文說(shuō)。

在各種樂(lè)觀預(yù)期和牛市期待中，也存在著悲觀聲音。尤其是最近，在股指持續(xù)上行一段時(shí)間之后，一些機(jī)構(gòu)的判斷開(kāi)始變得謹(jǐn)慎。中信證券[-0.46%資金研報(bào)]甚至發(fā)布報(bào)告稱：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨弱，市場(chǎng)反彈結(jié)束?？纯盏囊粋€(gè)重要依據(jù)是：8月21日，匯豐公布中國(guó)8月制造業(yè)PMI初值50．3，創(chuàng)近三個(gè)月最低，這也是該指數(shù)結(jié)束了4個(gè)月來(lái)的反彈出現(xiàn)拐點(diǎn)向下。中信證券由此認(rèn)為：“市場(chǎng)預(yù)期的方向已發(fā)生改變。”

股市走勢(shì)仍存變數(shù)。改革措施能否落實(shí)到位、房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)能否順利轉(zhuǎn)型升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向．．．．．．這些因素都讓股市的未來(lái)充滿不確定性。

不過(guò)，受訪人士的一個(gè)共識(shí)是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展將步入新階段的預(yù)期，勢(shì)必給股市帶來(lái)極為珍貴的信心和有力的支撐。

人們真切地感受到，在中共中央總書(shū)記習(xí)近平的帶領(lǐng)下，負(fù)載著宏大藍(lán)圖的改革車輪正堅(jiān)定前行，改革的范圍和深度將是空前的，這些都將在股市中有所表現(xiàn)。

“新常態(tài)”下股市將怎樣？

對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一種“新常態(tài)”的提法最近開(kāi)始出現(xiàn)。實(shí)際上，與牛市判斷相比，人們更應(yīng)關(guān)心的是：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下股市將呈現(xiàn)怎樣的新常態(tài)？

隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步入更加注重發(fā)展質(zhì)量的“新常態(tài)”，未來(lái)我國(guó)股市運(yùn)行具備了逐漸步入“新常態(tài)”的客觀條件。

－－改革將繼續(xù)成為股市運(yùn)行的主動(dòng)力。

由改革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情特征將較為顯著。國(guó)企改革將激活國(guó)資藍(lán)籌股，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略將使創(chuàng)業(yè)板保持較快增長(zhǎng)；但對(duì)一些過(guò)剩行業(yè)的調(diào)整，如鋼鐵、有色、煤炭等，也可能會(huì)拖累市場(chǎng)走勢(shì)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)是股市“新常態(tài)”的特征之一。

－－簡(jiǎn)政放權(quán)將帶來(lái)上市公司盈利能力的提升。

近年來(lái)，上市公司盈利能力低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大多靠規(guī)模擴(kuò)張的問(wèn)題，一向?yàn)槿藗兯嵅?。在?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展提質(zhì)增效的大背景下，提升以上市公司為代表的企業(yè)盈利能力，是中國(guó)資本市場(chǎng)的希望所在。美國(guó)自2008年金融危機(jī)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速徘徊在2％左右，但道瓊斯指數(shù)卻連創(chuàng)新高，這與美國(guó)上市公司盈利能力強(qiáng)有著密切關(guān)系。

“轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，釋放改革紅利，最直觀的體現(xiàn)就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)，創(chuàng)造公平市場(chǎng)環(huán)境，從而提升上市公司整體盈利能力，是檢驗(yàn)我國(guó)改革實(shí)際成效的‘試金石’，也是可以拭目以待的。”深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍說(shuō)。

－－股市暴漲暴跌的幾率將逐漸降低。

中國(guó)金融期貨交易所的一組數(shù)據(jù)表明，與股指期貨上市前相比，滬深300指數(shù)近四年波動(dòng)率下降了40％，漲跌超過(guò)2％的天數(shù)分別下降了59％和60％，股市波動(dòng)極值范圍大幅縮小，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，單邊市特征顯著改善。中金所董事長(zhǎng)張慎峰說(shuō)，未來(lái)，隨著金融期貨產(chǎn)品的不斷完善，A股市場(chǎng)暴漲暴跌的概率將會(huì)進(jìn)一步降低。

－－開(kāi)放將為股市打開(kāi)更大的機(jī)遇之門(mén)。

從早期的QFII試點(diǎn)，到后來(lái)的RQFII試點(diǎn)，再到即將開(kāi)啟的滬港通，A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐正在不斷加大。

“開(kāi)放的意義不僅僅在于引進(jìn)資金，更多是促使A股市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)的風(fēng)浪中走向成熟，在制度上、在市場(chǎng)機(jī)制上、在投資理念上，都有望在未來(lái)逐步得到呈現(xiàn)。”上交所總經(jīng)理黃紅元說(shuō)。（記者劉詩(shī)平、趙曉輝、陶俊潔、潘清、張?jiān)恰㈤_(kāi)雄）

中國(guó)需要“有質(zhì)量的牛市”

新華網(wǎng)北京8月31日電（記者趙曉輝、劉開(kāi)雄）過(guò)去的8個(gè)月里，中國(guó)股市迎來(lái)一輪上漲態(tài)勢(shì)。在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)7年的漫長(zhǎng)熊市之后，投資者對(duì)股市的熱情正在緩慢復(fù)蘇，人們希望這是一個(gè)牛市的開(kāi)始。

盡管對(duì)于牛市是否即將開(kāi)啟仍存爭(zhēng)議，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是：市場(chǎng)的信心正在積聚，持續(xù)上漲的行情讓各方對(duì)于牛市的企盼趨于強(qiáng)烈。

在中國(guó)改革縱深推進(jìn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)之際，人們有理由期待股市轉(zhuǎn)牛。但無(wú)論是中國(guó)股市的投資者，還是轉(zhuǎn)型升級(jí)中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，相較于指數(shù)持續(xù)上漲的大牛市而言，更需要的是具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的“有質(zhì)量的牛市”。

股市是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，從某種程度上說(shuō)甚至是一個(gè)國(guó)家前景的先行指數(shù)。這輪股市的上漲，折射出了人們對(duì)當(dāng)前深化經(jīng)濟(jì)體制改革的信心和預(yù)期，一些改革初見(jiàn)成效，也在客觀上助推了人們的熱情。

梢韻爰，如果有牛市的出現(xiàn)，那么對(duì)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展都會(huì)起到一定的積極作用。但和中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”一樣，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的中國(guó)更需要股市有質(zhì)量的上漲。這既是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的客觀需要，也將是當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀呈現(xiàn)。

什么是“有質(zhì)量的牛市”，不外乎有三點(diǎn)：其一，市場(chǎng)上漲有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；其二，股市的上漲具備較長(zhǎng)時(shí)間的可持續(xù)性；第三，股市的投資氛圍活躍，但不狂熱。

回顧上一輪牛市，2005年股權(quán)分置改革之后，中國(guó)股市迎來(lái)了難得的牛市行情。然而，從2006年下半年開(kāi)始，一種狂熱的情緒在股民間蔓延，直到2007年11月，一場(chǎng)跳水式的“崩盤(pán)”再所難免地發(fā)生了。這一切說(shuō)明：如果沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)和基本面支撐，僅靠投資者狂熱吹出的泡泡終歸要破滅。

時(shí)至今日，如果預(yù)期中的牛市仍然僅呈現(xiàn)資金推動(dòng)型的特征，僅靠題材炒作、擊鼓傳花、透支未來(lái)支撐，那么，這樣的牛市是缺乏質(zhì)量的。這樣的牛市雖然能夠給企業(yè)帶來(lái)更多融資便利，能夠給部分投資者帶來(lái)投資收益，但是最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、對(duì)投資者整體以及對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展是無(wú)益的。

從當(dāng)前形勢(shì)看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)求實(shí)際、求質(zhì)量的“新常態(tài)”逐步成型，隨著改革紅利實(shí)實(shí)在在的釋放，給“有質(zhì)量的牛市”的出現(xiàn)提供了保障?？上驳氖?，今年以來(lái)的股市行情已經(jīng)顯示出一定的“質(zhì)量”特征，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的變化更加匹配，與改革政策的助推關(guān)系更加密切。

撥開(kāi)當(dāng)前牛熊之辯的云霧，需要清醒的是，盡管我們有了比較好的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，但要實(shí)現(xiàn)“有質(zhì)量的牛市”，還需要一系列的配套措施和舉動(dòng)。

如果上市公司能夠持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)投資者，如果養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、公積金等長(zhǎng)期資金能持續(xù)穩(wěn)定有節(jié)奏地入市，如果大股東、經(jīng)營(yíng)者和投資者有更加一致的利益基礎(chǔ)，如果市場(chǎng)功能能進(jìn)一步完善、市場(chǎng)工具更加豐富、市場(chǎng)活力進(jìn)一步煥發(fā)，如果投資者保護(hù)工作進(jìn)一步落實(shí)到位……

在這些“如果”中，可以看到，股票市場(chǎng)自身離“有質(zhì)量的牛市”尚有差距。必須通過(guò)不懈努力，把這些“如果”變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，讓股市的運(yùn)行步伐更為堅(jiān)實(shí)，讓股市成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)改革的真實(shí)呈現(xiàn)和強(qiáng)大助力。