三諾生物：國內(nèi)市場平穩(wěn)，看好血糖監(jiān)測全產(chǎn)業(yè)布局

研究機構(gòu)：光大證券  撰寫日期：2014-08-13

事件：公司公布半年報，實現(xiàn)累計營業(yè)收入2.5億元(+18.28%)，營業(yè)利潤9161.8 萬元(+14.48%)，歸母公司凈利潤8098.8 萬元(+15.81%)。單季度來看，Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.5 億元(+34.6%)，營業(yè)利潤5893.5 萬元(+68.1%)，歸母公司凈利潤4982.9 萬元(+65.83%)

毛利率小幅下滑，管理費用率受股權(quán)激勵費用拖累。

分業(yè)務(wù)看，國內(nèi)市場：實現(xiàn)收入2.2 億元，試紙增速快于儀器，但受銷售價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，國內(nèi)市場綜合毛利率小幅下滑1.1pp；國外市場，訂單確認收入2765 萬，毛利率下滑10.3pp，主要是儀器投放較多。在此影響下，公司綜合毛利率小幅下滑1.1pp。從三項費用來看，今年股權(quán)激勵費用1444 萬元，上半年確認722 萬元，是公司上半年管理費用率同比上升2.8pp 的重要原因，同時從分項來看雖然一二季度都攤銷股權(quán)激勵費用，但是二季度管理費用率(8.1%)較一季度(12.69%)大幅下降，主要源于二季度研發(fā)費用、期間費用均減少。這預(yù)示著公司管理運營效率的提升。

二季度好于一季度，趨勢向好，全年完成股權(quán)激勵目標(biāo)無虞。

二季度單季度收入和利潤增速均快于一季度，主要是源于兩方面：1、海外訂單收入確認時點不一，去年一季度確認2200 萬，二季度730 萬，14Q1 確認1200 萬，14Q2 確認1500 萬，若不考慮海外訂單影響，14 年一季度和二季度收入增速均在15%以上，也即國內(nèi)業(yè)務(wù)一直保持穩(wěn)定增長。2、二季度單季度管理和銷售效率提升，管理費用率和銷售費用率較一季度大幅度下降，分別下降2.7pp 和4.6pp。我們認為隨著公司管理架構(gòu)調(diào)整，下半年銷售收入有加速的趨勢，將快于上半年，同時公司管理費用率和銷售費用率均有一定的壓縮空間，全年完成股權(quán)激勵的20%增速無憂。

公司是血糖檢測全產(chǎn)業(yè)布局者，具備發(fā)展?jié)摿?/p>

1、零售終端：安穩(wěn)面對普通消費者；安易主要在中端OTC 推廣；與華廣合作的血糖儀面向高端市場；與糖護合作的手機血糖儀布局移動醫(yī)療。2、醫(yī)院終端：EA-11(血糖、尿酸雙功能監(jiān)測儀器)和“金系列”(預(yù)計年底上市)將作為敲開醫(yī)院大門的產(chǎn)品。此外，公司還具備多項在研產(chǎn)品如動態(tài)血糖儀、POCT(圍繞糖尿病、腎病、心臟病等慢性疾病)等。公司的產(chǎn)品布局一方面可以發(fā)揮渠道的協(xié)同效應(yīng)，一方面也將形成產(chǎn)品集群效應(yīng)進一步加強對消費者的粘性，增強品牌影響力。

盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為1.08、1.39 和1.76 元，給予15 年28 倍估值，目標(biāo)價38.92 元，給予“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品降價。