華儀電氣：簽訂風(fēng)電大訂單保障明年業(yè)績，維持買入評級

來源：申銀萬國 撰寫時間：2014-09-10

投資要點(diǎn)：公司近日聯(lián)合中國水電顧問集團(tuán)華東勘測設(shè)計研究院，與晉能清潔能源風(fēng)力發(fā)電有限責(zé)任公司簽訂了《平魯紅石峁風(fēng)電場一期150MW工程(EPC)總承包工程合同書》，合同價格112,495.22萬元。施工日期457個日歷天，開工日期雙方另行協(xié)商確定。

風(fēng)電大訂單的簽訂為明年業(yè)績提供保障。此次簽訂的風(fēng)電項(xiàng)目訂單金額為公司2013年風(fēng)電業(yè)務(wù)收入的1.7倍，接近我們對公司今年全年風(fēng)電業(yè)務(wù)的收入預(yù)測(13.2億元)。由于項(xiàng)目工期為457個日歷天，我們預(yù)計該項(xiàng)目的收入將于2015年確認(rèn)，為公司明年的業(yè)績提供保障。目前公司在手訂單超過1GW，足以保證公司未來三年風(fēng)電業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速超過50%。

EPC模式有助于帶動風(fēng)機(jī)銷售，提高收入規(guī)模。EPC模式在風(fēng)機(jī)銷售的利潤之外還能獲取一部分項(xiàng)目總包的受益，同時可以為公司未來介入風(fēng)電運(yùn)營領(lǐng)域積累相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)。此次項(xiàng)目總金額11.25億元，單價約合7.5元/W；風(fēng)電機(jī)組價格66,500萬元，約合4433元/KW。由于公司缺少設(shè)計、總包相關(guān)資質(zhì)，因此需要與中國水電顧問集團(tuán)華東勘測設(shè)計研究院這類機(jī)構(gòu)合作，對方分享固定收益，項(xiàng)目的大部分利潤仍將由華儀電氣獲得。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們預(yù)期2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元、0.56元和0.73元，2013-2016年復(fù)合增長率105%。目前對應(yīng)2014年28倍、2015年20倍PE。公司作為國內(nèi)主流風(fēng)電主機(jī)制造企業(yè)，憑借風(fēng)電行業(yè)整體復(fù)蘇迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)契機(jī)，未來風(fēng)機(jī)出貨量持續(xù)增長帶動公司整體業(yè)績上行；電器業(yè)務(wù)在募投項(xiàng)目投產(chǎn)后也將繼續(xù)穩(wěn)步增長；公司對環(huán)保業(yè)務(wù)抱有較高期望，希望未來三年內(nèi)能和原有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)形成“三足鼎立”。我們維持對公司的“買入”評級，12個月目標(biāo)價14元，對應(yīng)2015年25倍PE.