宋城演藝：三亞項目暑期繼續(xù)超預期助力全年業(yè)績快速增長

來源：國信證券 撰寫日期：2014-09-10

事項：

2014年9月2日，宋城演藝三亞項目負責人王總與投資者舉行了小型見面會，我們并再次觀摩了《三亞千古情》。

投資要點：

1、三亞項目經(jīng)營良好：客流淡季亦不淡，客單價持續(xù)提升。截至8月，公司三亞千古情項目的收入已經(jīng)過億，6月最淡季收入也達到1000多萬元。并且，由于公司7月21日將一日游的結算價從150元提高到200元，也推動了公司客單價的提升。預計三亞項目7月客單價180+元，客流超6萬人次，8月客單價近200元，客流明顯超過7月。

公司預計三亞項目年接待游客80-100萬，有望實現(xiàn)凈利潤7000-8000萬。

2、三亞項目未來看點：深挖三亞市場，二期項目拓展成長空間。首先，分享三亞市場后續(xù)成長，并在既有團隊、終端等渠道基礎上，公司未來還將深挖學生、組團、社區(qū)等市場，擴大客流來源；其次，通過二期(冰雪世界和親子類小小動物園)拓展盈利來源，預計這兩個公園的名義票價不會低于100元；其三，一日游結算價提高有助于客單價進一步提升，但團隊結算價因在三亞市場最高預計暫不變。

風險提示

異地項目進展和盈利可能低于預期；團客恢復進度持續(xù)不達預期；限娛令等政策影響。

異地復制持續(xù)超預期+平臺戰(zhàn)略打開想象空間，維持“推薦”評級，中期市值繼續(xù)上看200億元暫維持14-16年EPS0.76/0.99/1.24元，對應PE34/26/21倍。我們認為，三亞項目的靚麗表現(xiàn)再一次印證了旅游演藝項目異地復制擴張的潛力，夯實公司未來業(yè)績增長基礎；同時，公司估值中樞有支撐(產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)豐富，電影、電視劇的陸續(xù)推出包括宋城娛樂未來綜藝節(jié)目的推出有望持續(xù)提供情緒支撐，且后續(xù)仍存有并購或產(chǎn)業(yè)鏈擴張預期)。我們維持公司中期目標市值200億元，對應合理估值35元(15年35倍)，維持“推薦”評級。