中國(guó)證券報(bào) 2014-09-23 08:48:50
桑德環(huán)境:內(nèi)涵外延齊擴(kuò)展,業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)
類別:公司研究 機(jī)構(gòu):萬聯(lián)證券有限責(zé)任公司 研究員:宋穎 日期:2014-03-27
事件:桑德環(huán)境公布年報(bào), 2013年度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.84億元,同比增長(zhǎng)27.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5.86億元,同比增長(zhǎng)36.45%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分配方案,向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利1.00元(含稅),以本公司目前總股本為基數(shù),以截止2013年12月31日的資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股的比例轉(zhuǎn)增股本。
同時(shí),公司發(fā)布公告,收購恒昌公司股權(quán)及出資成立公司。
投資要點(diǎn):內(nèi)涵外延齊擴(kuò)展,業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng):內(nèi)涵擴(kuò)展方面,13 年公司新承接合同總額為35 億元,共簽訂垃圾焚燒發(fā)電特許權(quán)協(xié)議8 個(gè),垃圾填埋1 個(gè),餐廚垃圾處理5 個(gè),新增生活垃圾處理量7600 噸;中標(biāo)宿州及亳州醫(yī)廢項(xiàng)目;新增餐廚垃圾處理量850 噸,餐廚垃圾及污泥投資總額超過4 億元;托管運(yùn)營(yíng)生活垃圾處理項(xiàng)目1 個(gè),公司的固廢處置業(yè)務(wù)規(guī)模取得進(jìn)一步發(fā)展;同時(shí),公司簽訂4 個(gè)污水處理項(xiàng)目,新增污水處理量29 萬噸/天;新增托管運(yùn)營(yíng)污水處理項(xiàng)目2 個(gè);多個(gè)新增項(xiàng)目進(jìn)一步拉長(zhǎng)公司在固廢處理領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí),也成為14-15 年業(yè)績(jī)的有效保障。外延擴(kuò)張方面,公司通過股權(quán)收購的方式并購?fù)ㄟ|蒙東固廢、鄂州鄂清環(huán)境、淮南市康德醫(yī)廢、湘潭市汽車回收(拆解)公司以及浙江意意環(huán)衛(wèi)機(jī)械設(shè)備公司,公司在固廢處置及再生資源回收利用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步提升。公司規(guī)模加速擴(kuò)張的同時(shí),業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四年35%-45%的增長(zhǎng)。
現(xiàn)金流現(xiàn)改善,毛利率下滑:截至年底,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1172.65 萬元,同比去年-1.04 億元,同比增長(zhǎng)88.74%,是公司加大回款力度,應(yīng)收款項(xiàng)回款增加所致,現(xiàn)金流改善明顯。同時(shí),公司財(cái)務(wù)費(fèi)用6398.3 萬元,同比下降46.64%,銀行借款減少利息支出相應(yīng)減少,顯示公司現(xiàn)金壓力減輕。期末公司應(yīng)收賬款余額19.95 億元,相比12 年末仍有上升,占總資產(chǎn)比重略增1.63%。公司綜合毛利率35.2%,同比略降3.3 個(gè)百分點(diǎn),其中環(huán)保設(shè)備及安裝咨詢業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯。
投資環(huán)衛(wèi)公司,收購恒昌公司,進(jìn)軍新業(yè)務(wù)領(lǐng)域:公司以自有資金1 億元出資設(shè)立北京桑德新環(huán)衛(wèi)有限公司,同時(shí),公告以1.34 億元收購河南恒昌貴金屬公司60%股權(quán),恒昌公司從事對(duì)廢舊電器的無害化回收處理、工業(yè)危廢處理業(yè)務(wù)以及再生資源回收利用業(yè)務(wù),以恒昌公司2014預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)3500 萬元為作價(jià)基礎(chǔ),收購市盈率6.4 倍,收購價(jià)格較低,恒昌公司同時(shí)承諾14-16 年稅后凈利潤(rùn)不低于3500 萬元、4500 萬元、5400 萬元,對(duì)公司業(yè)務(wù)形成積極影響。公司本次股權(quán)收購有利于公司加快再生資源回收利用領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展速度,對(duì)外投資環(huán)衛(wèi)公司也將增強(qiáng)公司環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模,延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司目前業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及固廢處置全產(chǎn)業(yè)鏈,業(yè)績(jī)連續(xù)四年保持在35%-45%,發(fā)展成為穩(wěn)健、高速增長(zhǎng)的固廢處理行業(yè)龍頭??春霉驹诶贌I(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度,預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)14-15 年EPS1.22 元、1.56 元,對(duì)應(yīng)PE25 倍、19 倍,維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期,應(yīng)收賬款回款進(jìn)度
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