昨日，滬深股指重挫，令A(yù)股市場頓感秋意。經(jīng)歷了為時兩月的反彈熱浪后，A股投資者也漸漸地感受到二級市場的絲絲涼意，多位受訪分析人士認(rèn)為，正如四季更替屬自然本意，本次調(diào)整也是行情行進(jìn)中的必然，漲跌往復(fù)下改革的種子也在生根發(fā)芽，長線投資者不宜因此看淡后市。 上周跳水后的大盤雖然迎來三連陽，但迫于短期缺乏繼續(xù)上攻推力，周一兩市再現(xiàn)頹勢，上證綜指跌幅1.70%，失守2300點整數(shù)關(guān)口；深證成指跌幅1.88%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收跌1.05%，三大股指全線逼近20日均線上方尋求支撐。 對于市場的下跌從來不乏理由：新股密集發(fā)行、限售股解禁、長假來臨等等。但單獨拎出任何一個理由又似乎都不令人信服。此前新股魔咒雖有，但對市場的影響未見此次幅度之大；9月也并非本周才有限售股解禁，與前三周2000多億解禁量相比本周100多億的量連零頭都不到；是因為國慶長假來臨的因素？而2013年的長假前一周上證綜指微漲0.68%，2012年漲幅更是達(dá)到2.93%，這似乎也不是借口。 本輪反彈以基本面改善、滬港通、貨幣寬松為起始動力，及至目前運行在2300點上下的相對高位，可以說前面兩個“引擎”似乎正在漸漸失效?；久娣矫?，隨著連續(xù)不斷的疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，坊間關(guān)于GDP增幅低于7.5%并非不可接受的音調(diào)也漸漸走高。滬港通方面，雖然市場討論熱火朝天，但從機構(gòu)策略會及各次路演的情況來看短期影響不如預(yù)期般樂觀，其實質(zhì)影響在于遠(yuǎn)期。而被市場寄予厚望的只剩下央行推出的5000億常備借貸便利(SLF)及正回購利率再度下降20個基點所印證的貨幣寬松預(yù)期。有分析人士指出，綜合來看，脫離了初始邏輯的反彈行情能在一路負(fù)面因素下突破連續(xù)四年“高點總在上半年”的魔咒并屢創(chuàng)新高，已屬不易。 多方的做多邏輯本就各有側(cè)重，在發(fā)現(xiàn)做多邏輯失效而市場已處高位的情況下，部分投資者選擇獲利了結(jié)實屬再正常不過。國泰君安的“殺熊走?！奔鞍残诺摹叭壔鸺迸Ｊ羞壿嬍侵塾陂L遠(yuǎn)，但投資本就多元化不能強求單一邏輯，投資者必須面對2300點的點位在靜態(tài)視角下已屬高處不勝寒的點位之現(xiàn)實，如果眾多投資者預(yù)期大盤短期上漲空間有限，市場博弈下大盤必然經(jīng)歷向下的調(diào)整過程，即使是著眼于長遠(yuǎn)的投資者也樂于見此局面攤低成本，結(jié)果就是短期內(nèi)市場賣盤加重，買盤不足，市場預(yù)期自我實現(xiàn)的過程。 而市場情緒變化更是市場內(nèi)長短線投資者博弈的一個縮影，何況A股市場本就以散戶為主，即使是價值投資者也可憑借其資金進(jìn)出靈活的優(yōu)勢做價差交易，加大下行壓力。2013年年中的市場流動性緊張一度導(dǎo)致市場恐怖下跌，好在上證綜指在恐慌情緒盡情宣泄后于1849點下跌止步。去年大盤在恐慌中探明底部，現(xiàn)在大盤在一路唱多下已漲至2300點的高位，短期內(nèi)市場參與者變得謹(jǐn)慎，在新股密集發(fā)行、限售股的解禁等利空解讀也相應(yīng)放大的時候，市場的調(diào)整在所難免。 值得注意的是，市場情緒在短期對利空利多解讀有“放大器”效應(yīng)，長期看甚至將利空當(dāng)利多解讀的情況時有出現(xiàn)。2006、2007年的大牛市雖歷經(jīng)幾次“加息、提準(zhǔn)”，但均遭市場“利空落盡”的解讀，大盤牛氣沖天無所顧忌。對于目前也許尚處在牛市開局的投資者，市場人士建議不要重蹈覆轍，因為信心膨脹對市場有過高期望，導(dǎo)致過分追漲堆積泡沫引發(fā)風(fēng)險暴發(fā)，也希冀投資者放眼長遠(yuǎn)，不要因為一時的對利空過度解讀而對市場失去信心，應(yīng)該意識到牛市的根基已擺脫本輪反彈的三大初始邏輯鏈條而轉(zhuǎn)向“改革紅利”的釋放。 從歷史經(jīng)驗來看，A股前幾輪牛市均非由基本面因素所主導(dǎo)而均扎根于改革，加之目前全球背景下“價值洼地”的橫向比對優(yōu)勢，歷史橫向?qū)Ρ纫诧@示，A股市場整體估值水平已從2006年的36.67倍動態(tài)市盈率調(diào)整至現(xiàn)在的9.89倍左右，整體市凈率水平也從2006年的3.23倍降至目前的1.38倍。2300點或許會是短期相對高位，但在長遠(yuǎn)視角下，這一位置或許仍被低估。