新能源汽車板塊13大概念股價值解析

個股點評：

比亞迪2014年半年報點評：新能源車盈利能力遠超預(yù)期，并上調(diào)明年銷量預(yù)估

類別：公司 研究機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武 日期：2014-08-26

事件：

上半年整體收入小幅增長2.6%，歸屬凈利潤3.6億元，同比下滑15.5%，扣非后凈利潤9347萬元，同比下降29.4%。經(jīng)營業(yè)績略低預(yù)期，原因是受外部環(huán)境影響，二次充電電池及傳統(tǒng)車銷量下滑幅度超預(yù)期。

點評：

新能源車毛利率遠超此前預(yù)期，上調(diào)預(yù)估值至28%(2014年)、30%(2015年)。此前考慮到電池、電機等折舊攤銷成本增加，預(yù)計比亞迪新能源汽車整體毛利率水平高出傳統(tǒng)車3到5個百分點(20%到22%)。但是根據(jù)上半年運營情況，我們預(yù)計上半年板塊毛利率已升至28%，預(yù)計隨著新能源車型的逐步上量，我們判斷新能源車板塊整體毛利率將進一步提升。

大幅上調(diào)明年新能源車銷量預(yù)測值。受電池成本下降、私人消費接受度提升等因素帶動，預(yù)計今明兩年新能源車銷量將持續(xù)大幅攀升，上調(diào)秦、K9等主力新能源車型明年預(yù)測值，我們預(yù)估新能源車整體銷量2.8萬臺(2014年)、10萬臺(2015年)，2015年銷量同比提升7萬臺以上，增量主要來源：秦3.5萬臺、唐2.4萬臺、E6/K9/騰勢分別增加2000到3000臺。

預(yù)計手機部件業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，充電電池業(yè)務(wù)預(yù)計持續(xù)下滑。預(yù)計手機部件業(yè)務(wù)全年收入增長20%，主要受毛利率較高的金屬外殼配套量擴張帶動?？紤]到全球鎳氫電池需求量正在收縮、公司整體戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)向動力電池等原因，下調(diào)二次充電電池業(yè)務(wù)收入預(yù)測，預(yù)計全年收入規(guī)模下降5%。

中長期觀點修正： 新能源汽車板塊的業(yè)務(wù)擴張速度及盈利能力遠超我們預(yù)期，上調(diào)板塊收入規(guī)模和板塊盈利能力預(yù)估。預(yù)計新能源汽車板塊業(yè)務(wù)在整體營收中占比將達15%(2014年)、32%(2015年)和39%(2016年)。公司整體盈利水平也將受較高盈利能力的新能源汽車業(yè)務(wù)帶動，未來三年整體毛利率年均提升1.5百分點，預(yù)計到2016年將提升至20%(2013年為15%).

估值與評級：調(diào)整2014-16年EPS至0.67元(下調(diào))、1.75元(上調(diào))和2.45元(上調(diào))，公司作為國內(nèi)新能源汽車龍頭企業(yè)，擁有電池電機電控及整車制造等全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，低成本運營、譜系化產(chǎn)品，我們認(rèn)為公司將成為國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)整車領(lǐng)域最大受益者，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新能源汽車政策發(fā)生變動，新車上市節(jié)奏出現(xiàn)調(diào)整。