滄州明珠：新產(chǎn)能投放恰逢新能源汽車復(fù)蘇，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步占據(jù)市場龍頭地位

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：裴云鵬日期：2014-08-20

公司2014年上半年年報顯示：2014年上半年?duì)I業(yè)收入9.66億元，營業(yè)成本7.79億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.75億元，同比分別增長13.13%、12.49%和 12.73%。

下游新能源汽車上半年表現(xiàn)超預(yù)期。2014年1-7月我國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)35324輛，同比增長94.69%，增速比上年同期高11.18個百分點(diǎn)。我國新能源汽車行業(yè)2014年主要呈現(xiàn)一個前低后高的發(fā)展態(tài)勢。

產(chǎn)能投放恰迎鋰電池隔膜行業(yè)復(fù)蘇。2013年5月公司2000萬平方米鋰離子電池隔膜投產(chǎn)，良品率約為40-50%。2014年上半年公司鋰電池隔膜收入達(dá)4827.70萬元，同比增長94%，接近該產(chǎn)品去年全年銷售額5023.95萬元。

核心產(chǎn)品燃?xì)夤艿喇a(chǎn)能消化受市場開拓支撐。2014年上半年，PE燃?xì)?、給水管收入達(dá)5.74億元，同比增長9.88%，占公司總營業(yè)收入的59.46%；營業(yè)利潤達(dá)1.09億元，同比增長6.4%；毛利率達(dá)59.46%，較往期略有下浮。公司募投的19800噸PE燃?xì)?、給水管已經(jīng)于2013年5月投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率基本達(dá)到100%。

管道業(yè)務(wù)保持增長，應(yīng)收賬款反優(yōu)化。2014年上半年公司整體業(yè)務(wù)和管道業(yè)務(wù)分別增長13.13%、9.88%，應(yīng)收賬款及票據(jù)總額同比增長15.08%，且其中一年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款占比增大，賬齡一年上賬款有不同幅度縮窄。

我們預(yù)測公司2014-2016年EPS為0.56、0.64、0.75元，公司核心產(chǎn)品燃?xì)?、給水管市場開拓效果局行業(yè)領(lǐng)先位置，新產(chǎn)能投放壓力減輕；鋰離子電池隔膜產(chǎn)能投放之際恰逢下游新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇，且產(chǎn)能放量后的市場開拓基本維持原有的毛利水平，未來良率進(jìn)一步提高后有望在鋰電池組建價格下降的大趨勢中維持一定的盈利空間；所以我們給予19倍市盈率及“增持”評級，半年目標(biāo)價14.89-21.61元。