進入四季度，內(nèi)地電影票房市場火爆。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，國慶長假7天票房合計約10.84億元，同比增加74.8%，國慶七天單日票房均破億。截至10月8日，今年內(nèi)地電影總票房約228億元，已超越2013年全年的217億元。按照現(xiàn)有增速，市場普遍預計全年票房有望達到280億元。 值得關注的是，三季度的國產(chǎn)片票房一掃上半年陰霾，成功反超進口片。光線傳媒、樂視影業(yè)等公司三季度延續(xù)了上半年的強勢，目前票房分列民營電影公司前兩位；另一大傳統(tǒng)巨頭華誼兄弟則表現(xiàn)低迷，衛(wèi)冕全年票房冠軍難度較大。 統(tǒng)計顯示，今年第三季度內(nèi)地電影票房達到79億元，對比去年同期的53.5億元，增幅超過45%。其中，7月份內(nèi)地電影票房達到36.9億元，同比增逾100%；8月份票房為26.5億元；9月份票房則在17億元左右。 上述數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電影票房市場存在較大波動。7月份36.9億元的票房成績占第三季度的46.7%；8月份票房雖然同比小幅增長14%，但環(huán)比出現(xiàn)了28%的跌幅；而9月作為傳統(tǒng)淡季，月度票房規(guī)模進一步萎縮，其中9月22日至28日，周票房低于3億元，創(chuàng)下年內(nèi)新低。 不過，前三季度內(nèi)地電影票房總額約217億元，與2013年全年數(shù)據(jù)相仿，同比增長超過三成。2011年至2013年，內(nèi)地電影市場前三季度票房分別為95.04億、121.79億和164.25億，按照這一數(shù)據(jù)計算，票房增速已經(jīng)穩(wěn)定在30%左右。 值得指出的是，三季度后國產(chǎn)片市場份額反超進口片。藝恩咨詢的數(shù)據(jù)顯示，第三季度國產(chǎn)片票房約49億元，進而拉高前三季度國產(chǎn)片票房達到115億元，進口片則為101億元。其中，46部影片票房過億，國產(chǎn)片25部，進口片21部。截至目前，《西游記之大鬧天宮》仍為今年國產(chǎn)片票房冠軍，全年票房冠軍則是《變形金剛4：絕跡重生》。 進入四季度，內(nèi)地電影票房火爆，國慶長假7天票房合計約10.84億元，同比增長74.8%。值得關注的是，在今年國慶節(jié)上映的13部電影中，由寧浩執(zhí)導，黃渤、徐崢主演的喜劇片《心花路放》目前票房成績已經(jīng)達到7.56億，該片連續(xù)三天票房成績突破億元，已成為今年國產(chǎn)片票房的亞軍。 概念股一覽： 光線傳媒、樂視網(wǎng)、華誼兄弟、華策影視、華數(shù)傳媒、浙報傳媒、中文傳媒 光線傳媒:業(yè)績符合預期,騰飛從明年開始 光線傳媒300251傳播與文化 研究機構(gòu)：華融證券分析師：張彬撰寫日期：2014-08-12 事件 公司8月8日發(fā)布半年報,實現(xiàn)營業(yè)收入30,103.03萬元,比上年同期降低35.66%;實現(xiàn)營業(yè)利潤11,768.77萬元,比上年同期降低46.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為10,244.69萬元,比上年同期降低40.73%。 點評 上半年票房收入轉(zhuǎn)化比太低,明年開始有轉(zhuǎn)變。重點項目會大比例投資,加上發(fā)行收入,預計明年影業(yè)收入翻倍增長。目前項目儲備超過40部,預計三四季度制作《誰的青春不迷?！贰ⅰ豆泶禑簟?、《盜墓筆記》、《從你的全世界路過》等影片,明年上映。今年還有6部影片上映,包括《四大名捕》、《親愛的》、《我叫MT》、《我的情敵是超人》等。公司的票房目標是今年突破35億,明年50億起。欄目實現(xiàn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)換,增強盈利能力。今年有4檔節(jié)目在央視播出,《少年中國強》已經(jīng)錄完兩期、《Risingstar》預計3.5億的廣告規(guī)模,明年有望翻倍。4檔節(jié)目均采取廣告的形式跟央視合作。去年除《超級減肥王》采取廣告形式,其他欄目都是以經(jīng)費模式合作。電視劇方面,和歡瑞開創(chuàng)了超級季播劇《盜墓筆記》。互聯(lián)網(wǎng)先播出,有保底收入及廣告收入分成。預計明年1-2月份播出,同時會啟動電影。光線希望將這個模式會復制到具有強大IP的項目,比如《誅仙》。再融資啟動,夯實主業(yè)。28億有明確的項目指向,以電影制作為主,包括但不止于30多個項目。預計有5家機構(gòu)認購增發(fā)。 投資建議 我們維持對光線的盈利預測,預計公司14年、15年凈利潤達到3.59億元、5.03億元,EPS0.36元、0.50元,對應8月12日收盤價20.12元的PE為55X、40X。我們預計欄目收入有望大幅增長,電影有豐富的項目儲備,公司15年業(yè)績有望顯著改善,維持公司“推薦”評級。 風險提示 玩家轉(zhuǎn)化的風險;電影票房不達預期的風險;限售股解禁風險 樂視網(wǎng):終端放量收入高速增長發(fā)力內(nèi)容端繼續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈整合 樂視網(wǎng)300104計算機行業(yè) 研究機構(gòu)：中國銀河分析師：趙強撰寫日期：2014-08-26 1.事件 公司發(fā)布半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入293,880.19萬元,較去年同期增長290.84%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為15,189.28萬元,較去年同期增長30.16%。 2.我們的分析與判斷 (一)終端業(yè)務放量增長貢獻可觀收入 公司2014年上半年終端業(yè)務收入突破17億元,占總收入58.24%,成為公司貢獻比例最高的主營業(yè)務。公司的超級電視自上市以來截至2014年6月30日的累計銷量(含訂單)約為90萬臺,其中2014年1-6月份的銷量(含訂單)約為70萬臺。我們此前從公司了解到,公司目標在未來供布局終端350萬臺。除了終端本身的銷售收入外,圍繞終端產(chǎn)生的廣告收入與會員續(xù)訂收入也將繼續(xù)隨著終端的放量布局而增長。 (二)發(fā)力內(nèi)容端繼續(xù)縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合 公司在報告期內(nèi)完成了對花兒影視及樂視新媒體的并購工作,實現(xiàn)公司向上游電視劇制作及發(fā)行領域資源的初步整合?；▋河耙曇延屑昂罄m(xù)計劃拍攝的電視劇產(chǎn)品將對公司現(xiàn)有電視劇版權(quán)庫形成有力補充,有利于提高公司電視劇版權(quán)庫中精品大劇的數(shù)量。與此同時,公司大力發(fā)展自制劇業(yè)務,其中自制劇《超級教師》總播放量突破2億,長期占據(jù)各大網(wǎng)絡自制劇播放榜單首位,進入百度電視劇風云TOP10。 除此之外,公司也已推出自制劇《蕾女心經(jīng)》、《屌絲日記》、《STB超級教師》等,均取得較高市場關注度。 (三)視頻業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展支持外延積極擴張 公司網(wǎng)絡視頻業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展,穩(wěn)定在行業(yè)領先地位。截至2014年6月30日,公司網(wǎng)站的日均UV約4,300萬,峰值約6,000萬,日均PV約2億,峰值約2.5億,日均VV約2.2億,峰值約2.9億。 根據(jù)艾瑞iUserTracke與comScore的數(shù)據(jù)顯示,公司在6月第一周在線視頻媒體周總瀏覽時長與在2014年6月視頻媒體閱讀播放總時長排名中均位列第二位。除此之外,公司也在積極進行外延式擴張,計劃進軍生鮮電商市場與智能汽車市場,開拓新的市場。針對于此前投資者對于公司政策性風險的擔心,公司表示已聯(lián)合重慶廣播電視集團和重慶有線電視網(wǎng)絡股份有限公司共同申請集成播控牌照或互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務牌照,穩(wěn)定投資者的信心。 3.估值、投資建議與主要風險 基于公司盈利模式的穩(wěn)定擴張計劃,我們預計公司14/15年凈利潤分別為3.5/5.2億元,對應EPS分別為0.42/0.62元。對應當前PE分別為86/58?？紤]到公司進入戰(zhàn)略性外延擴張期,我們認為當前股價包含了市場對公司后續(xù)收購較強的預期,重申長期“推薦”評級。 華誼兄弟:一體化布局成果逐步顯現(xiàn),拓展互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務 華誼兄弟300027傳播與文化 研究機構(gòu)：太平洋分析師：倪爽撰寫日期：2014-08-29 上半年業(yè)績基本持平。公司中報顯示上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48,381.16萬元,相比下降35.35%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為41,738.48萬元,同比增長3.55%。同時公司召開業(yè)績說明會,董事長王中軍、互娛事業(yè)部CEO胡明(前董秘)和董秘匡娜出席會議。 電影小年影響上半年業(yè)績。公司經(jīng)歷了電影小年,上半年上映電影較少,加之去年同期《西游降魔篇》收入較多,導致報告期電影業(yè)務收入大幅下降,進而影響了整體業(yè)績,預計下半年會有所改善。明年公司預計會有18部影片拍攝上映,整體實現(xiàn)50億票房,收入、利潤都會有大幅增長。 一體化布局成果逐步顯現(xiàn)。公司垂直與橫向的整合已逐步進入盈利周期,影院業(yè)務上半年首次盈利,目前已開設15家影院,預計全年將貢獻1500萬利潤。游戲公司目前一參(掌趣科技)一控(銀漢科技),上半年銀漢科技即完成了全年的業(yè)績承諾,預計全年可達到3.6-3.8億元。實景娛樂業(yè)務公司選擇以IP入股與地產(chǎn)公司等合作,不以成重資產(chǎn)投入為發(fā)展方向;通過與公司電影、游戲項目結(jié)合,計劃2、3年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務爆發(fā)。同時,綜藝節(jié)目、新媒體渠道等公司也在持續(xù)布局。 互聯(lián)網(wǎng)娛樂與粉絲經(jīng)濟是公司未來重要看點。隨著文化產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展,觀眾的文化娛樂要求正在升級,拓展營銷渠道,開發(fā)粉絲經(jīng)濟已成了眾多影視與網(wǎng)絡公司的發(fā)展方向。對此公司與騰訊合作,宣布雙方共同打造O2O娛樂社交平臺“星影聯(lián)盟”。該平臺依托移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品載體,打通娛樂產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的邊界,激活一個巨大的“粉絲經(jīng)濟”市場,在這一平臺,通過粉絲眾籌、游戲定制、衍生品開發(fā)等內(nèi)容,實現(xiàn)移動互聯(lián)網(wǎng)時代的星粉互動方式的全方位升級,旨在打造中國最好的粉絲互動平臺。我們認為該業(yè)務符合文化產(chǎn)業(yè)升級方向,通過提高用戶參與度、改善用戶體驗,開發(fā)粉絲經(jīng)濟,并利于影視產(chǎn)品制作、宣發(fā),及藝人形象的提升。因此,我們認為,這將成為公司未來的重要看點,其他傳統(tǒng)影視公司推進較慢,大型的目前只有中影與百度合作;公司一方面擁有優(yōu)秀的影視與明星資源,另外邀騰訊戰(zhàn)略合作,較之其他網(wǎng)絡平臺用戶更為精準,用戶粘性也更高,利于后續(xù)業(yè)務的開發(fā)。 維持“增持”投資評級。公司一體化布局進展效果明顯,影院、游戲、實景娛樂等均可與公司影視業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應,同時拓展盈利點,逐步實現(xiàn)利潤提升;聯(lián)手騰訊開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)娛樂與粉絲經(jīng)濟,是公司未來重要看點。給予公司2014-2016年0.65元、0.81元和1.06元的盈利預測,對應35倍、28倍和21倍PE,給予“增持”評級。 風險提示。影視投資不確定性風險;新業(yè)務布局短期內(nèi)無法產(chǎn)生利潤的風險;“星影聯(lián)盟”與騰訊的合作及分成模式不明確,影響公司利潤;強強聯(lián)手的內(nèi)部協(xié)作風險等。 華策影視:擁抱朝陽領域,正逢天時 華策影視300133傳播與文化 研究機構(gòu)：中信建投證券分析師：陶靜撰寫日期：2014-08-29 事件 公司與愛奇藝公司合資成立子公司華策影視公司和愛奇藝公司擬共同出資成立一家主要從事互聯(lián)網(wǎng)影視劇和綜藝節(jié)目制作業(yè)務的合資公司,并進行戰(zhàn)略合作。華策愛奇藝影視(天津)有限公(合資公司名稱)注冊資本為3,600萬元,公司出資1,836萬元,占比51%;愛奇藝出資1,764萬元,占比49%。 簡評 合資公司將從事互聯(lián)網(wǎng)影視劇和綜藝節(jié)目制作業(yè)務 未來,合資公司將依托兩家母公司的人力、物力和財力資源,大力開展基于互聯(lián)網(wǎng)渠道的影視劇和綜藝節(jié)目制作業(yè)務。其具體業(yè)務包括:制作互聯(lián)網(wǎng)平臺播出的網(wǎng)絡劇;制作臺網(wǎng)聯(lián)通模式的綜藝節(jié)目;制作、投資、運營互聯(lián)網(wǎng)項目。 愛奇藝公司無疑是理想的合作伙伴 互聯(lián)網(wǎng)視頻公司最大的核心資源就是用戶,在這方面愛奇藝無疑占據(jù)著行業(yè)龍頭地位。艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示,愛奇藝在PC端和移動端的用戶基礎都處行業(yè)龍頭地位。在PC端,2014年6月,愛奇藝覆蓋用戶達3.34億,日均覆蓋用戶達5078萬、總瀏覽市場達12.54億小時;在移動端,截止到2014年Q1愛奇藝擁有1.13億手機視頻用戶,用戶保有量長期占據(jù)行業(yè)頭名。 擁抱朝陽領域,合作正逢天時 公司選擇與互聯(lián)網(wǎng)視頻公司合作,標志著公司并入了高速發(fā)展的快車道。2013年全國廣播電視行業(yè)的廣告收入約為1302億元,同比增幅僅為2.52%。但在另一方面,2013年中國在線視頻市場規(guī)模達128.1億元,同比增長41.9%。從兩個行業(yè)的增速來看,相對有線電視行業(yè),在線視頻行業(yè)無疑是正在蓬勃發(fā)展的朝陽行業(yè)。 就合作時點來看,明年“一劇兩星”政策將進入執(zhí)行階段,華策影視作為中國電視劇產(chǎn)量最高的公司,無疑將面臨傳統(tǒng)有線發(fā)行渠道變窄的壓力。因此,向不受“一劇兩星”政策限制的互聯(lián)網(wǎng)渠道擴展,將成為公司不二的選擇。 圍繞核心內(nèi)容資源和互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)資源,新公司大有可為 新公司成立之后,華策影視將通過其多年的影視制作經(jīng)驗和資源為新公司提供源源不斷地核心內(nèi)容資源。同時,愛奇藝公司將依賴其強大的數(shù)據(jù)分析能力,準確把握市場需求,能夠為新公司的內(nèi)容制作方向提供強大的數(shù)據(jù)支持。新公司將充分發(fā)揮兩個母公司的協(xié)同效應,明年計劃生產(chǎn)數(shù)十部原創(chuàng)作品。未來,新公司的業(yè)務也將不僅局限于內(nèi)容制作,還將充分挖掘內(nèi)容IP資源價值,開展游戲和電商等衍生品開發(fā)工作。 盈利預測與估值 公司作為國內(nèi)影視制作龍頭公司,擁有多年的內(nèi)容制作資源和經(jīng)驗。此次與愛奇藝公司進行深度合作,不僅對公司甚至對整個行業(yè)來說都意義重大。通過雙方的深度合作,公司在最正確的時機進入了最正確的領域。因此,我們繼續(xù)維持公司“增持”評級。今年由于克頓傳媒并表原因業(yè)績大幅增長,我們預測2014-2016年公司EPS分別為0.86、1.08和1.37,當前股價對應市盈率分別為34、27和21倍,目標價35元。 華數(shù)傳媒:引入云溪戰(zhàn)投,與阿里簽署戰(zhàn)略合作,OTT布局加快 華數(shù)傳媒000156傳播與文化 研究機構(gòu)：中銀國際證券分析師：馮雪撰寫日期：2014-04-09 華數(shù)傳媒(000156.CH/人民幣25.54,未有評級)披露非公開發(fā)行預案,將向馬云、史玉柱控制的云溪投資以22.80元/股的價格定向增發(fā)28,667.1萬股,后者持股20%為戰(zhàn)投,募集65.07億元全部用于“媒資內(nèi)容中心建設項目”(15.15億元)、“‘華數(shù)TV’互聯(lián)網(wǎng)電視終端全國拓展項目”(11.1億元)等OTT領域的產(chǎn)業(yè)鏈及市場布局,以及流動資金的補充。同時,華數(shù)集團與阿里巴巴(中國)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,在產(chǎn)業(yè)并購、業(yè)務協(xié)同等方面展開全方位的合作。市場一致預期2014年凈利潤3.36億元,當前總市值300多億元(流通市值19億元),2014年約80倍市盈率。 合作方OTT動作頻頻:2013年7月,阿里攜華數(shù)推出互聯(lián)網(wǎng)機頂盒“彩虹BOX”;2014年初,阿里、華數(shù)、兆馳共同推出互聯(lián)網(wǎng)一體機“阿里智能云電視”,4月10日,小霸王推出阿里云體感游戲機,4月8日擬通過云溪投資入股華數(shù)……阿里巴巴在家庭屏終端/OTT的布局顯而易見。 華數(shù)OTT步伐加快:我們?nèi)匀徽J為,華數(shù)作為全國七個互聯(lián)網(wǎng)電視牌照商之一,“華數(shù)TV”品牌泛視頻領域的平臺運營戰(zhàn)略不變,杭州及浙江全網(wǎng)用戶是其新媒體業(yè)務的試驗田。但判斷,在資金及戰(zhàn)投的推動下,公司在OTT領域的內(nèi)容布局和市場鋪陳將大幅快于此前的預期。盡管傳統(tǒng)有線業(yè)務(包括互動電視、寬帶等增值服務)與OTT新媒體業(yè)務存在左右手互博的問題,但通過新業(yè)務對存量用戶的挖潛或增強粘性,與阿里攜手拓展省內(nèi)外OTT新興市場等做法都符合行業(yè)發(fā)展趨勢。 浙報傳媒跟蹤報告:業(yè)績穩(wěn)定增長,推進用戶數(shù)據(jù)庫及智慧服務產(chǎn)業(yè) 浙報傳媒600633傳播與文化 研究機構(gòu)：浙商證券分析師：黃薇撰寫日期：2014-08-31 并表及投資收益推高利潤增速報業(yè)及娛樂雙主業(yè)穩(wěn)定增長。 浙報上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.68億元,同比增33.87%;營業(yè)利潤3.77億元,同比增73.45%;利潤總額3.87億元,同比增72.31%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.88億元,同比增長63.48%。我們看到其中公司毛利增長43.03%,基本反映了并表帶來的增厚情況;投資收益7965萬則推高營業(yè)利潤增速至73.45%。對應上半年EPS為0.24元,符合我們預期。 完成數(shù)據(jù)庫建設首期目標新增游戲直播平臺及智慧服務產(chǎn)業(yè)方向。 公司上半年完成了數(shù)據(jù)庫建設首期目標,將600萬傳統(tǒng)報業(yè)用戶,邊鋒3億注冊用戶和2000多萬活躍用戶的字段基本統(tǒng)一,并努力打通“三圈環(huán)流”的流量池,未來將不斷加載服務及應用,使用戶數(shù)據(jù)更清晰更有價值,公司計劃2015年達到5000萬活躍用戶。 上半年錢報有禮官網(wǎng)正式上線,定位“小電商,美生活”,目前錢報有禮電商營收增長迅速,積累了一定數(shù)量用戶;同時公司全資的網(wǎng)絡醫(yī)院項目成功落地,浙江智慧網(wǎng)絡醫(yī)院管理有限公司設立,整合網(wǎng)絡掛號等相關業(yè)務,以互聯(lián)網(wǎng)思維開發(fā)健康服務產(chǎn)品;旗下老年報公司正致力于以社區(qū)服務為中心,提供多方位養(yǎng)老配套服務,從事老年服務產(chǎn)品的集中采購、網(wǎng)站的建設運營、呼叫中心服務和老年產(chǎn)業(yè)相關教育培訓等業(yè)務。 此外,公司5月上線了游戲直播平臺戰(zhàn)旗TV,致力于鞏固浩方第一電競平臺的地位,打造國內(nèi)最專業(yè)的高清游戲直播平臺,探索除游戲及廣告外的創(chuàng)新盈利模式。上線后2個月同時在線人數(shù)已躋身游戲直播平臺前列。 摘牌淘寶天下51%股權(quán)。 公司同時公告以3200萬元受讓淘寶天下(《淘寶天下》、《賣家》、蜜兒網(wǎng))51%股權(quán),淘寶天下?lián)碛?0年來植根于網(wǎng)絡購物的經(jīng)驗和與5億淘寶消費者的深度接觸,直接反映淘寶網(wǎng)正在發(fā)生的消費時尚、行業(yè)趨勢等,豐富的賣家資源有助于公司開發(fā)相關產(chǎn)品及研究消費習慣,補充新聞、游戲之外的電商消費行為,充實用戶數(shù)據(jù)庫及人群畫像。 盈利預測及估值。 看好浙報長期戰(zhàn)略“3+1平臺”和以新聞資訊為核心的綜合文化服務定位。 依托媒體公信力背書和長期扎根當?shù)厮纬傻漠a(chǎn)品、渠道、人脈優(yōu)勢,公司將逐步從單一報業(yè)廣告向本地生活服務商發(fā)展。同時互娛板塊受益經(jīng)典游戲的多屏開發(fā)和,影視板塊將開啟全方位的“影游聯(lián)動+衍生價值”商業(yè)模式。預計公司2014-2016年eps為0.48元、0.56元和0.63元,重申買入評級。 中文傳媒:業(yè)績穩(wěn)定增長,期待互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型 中文傳媒600373傳播與文化 研究機構(gòu)：山西證券分析師：張旭撰寫日期：2014-08-28 事件描述 公司于8月27日晚間發(fā)布2014年業(yè)績中報。報告期內(nèi),公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入614,572.54萬元,比上年同期增長38.13%;營業(yè)利潤41,375.33萬元,比上年同期增長49.89%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤40,835.83萬元,比上年同期增長31.82%;每股收益0.34元。 點評 主營業(yè)務收入增長良好,傳統(tǒng)業(yè)務支撐有力。1)2014年H1公司營業(yè)收入61.45億元,同比增長38.13%。主要是由于銷售的增加及廣州主語文化等子公司并表,報表合并范圍擴大。2)物資貿(mào)易、發(fā)行與出版仍為公司營業(yè)收入的主力支撐,2014年H1三個板塊分別實現(xiàn)收入36.58億、13.92億和9.67億元,同比增長60.76%、16.79%和7.09%;分別占到營業(yè)總收入的60.67%、23.10%和16.05%。3)其中,出版新書1821種(+3.17%),重印再版2440種(+19.96%),教材教輔實現(xiàn)收入15.42億,同比減少5.98%。 毛利率保持穩(wěn)定,費用率控制良好。2014H1公司毛利率為16.97%,較去年同期降低0.44個百分點;費用率控制良好,分別為2.3%、5.94%和0.27%,銷售費用率和管理費用率有所下降,分別下降0.04和1.17個百分點。 新業(yè)態(tài)業(yè)績增長迅速度,毛利率改善明顯。1)報告期內(nèi),新媒體出版與影視劇投資板塊積極推進轉(zhuǎn)型,收購北京百分在線、福建思邁網(wǎng)絡完成;藝術(shù)品公司利用微信、微博等線上營銷方式吸引客戶。2)報告期內(nèi),藝術(shù)品和新媒體板塊經(jīng)營升級,促進新業(yè)態(tài)快速增長,2014H1實現(xiàn)收入1.51億,同比增長462.59%,占營業(yè)總收入的2.5%,同比增長1.86個百分點。毛利率改善明顯,達到68.75%,同比增長45.36個百分點。 收購智明星通,注入優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)基因。1)報告期內(nèi)公司宣布收購互聯(lián)網(wǎng)公司智明星通100%股權(quán)。智明星通以免費安全軟件和導航網(wǎng)站為切入點,過搭建游戲運營發(fā)行平臺(337.com)和電商服務平臺(行云)實現(xiàn)流量變,將游戲產(chǎn)品作為利潤的重要突破點,成功打造了面向海外市場的“流量入口-發(fā)行平臺-游戲與應用產(chǎn)品”的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng),在用戶、游戲、平臺等方面具有優(yōu)勢。2)本次收購將為公司注入優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)基因,公司可借助互聯(lián)網(wǎng)平臺進行渠道的拓展,實現(xiàn)線上線下相結(jié)合,形成廣告業(yè)務協(xié)同,加強IP布局和轉(zhuǎn)化,推進公司全產(chǎn)業(yè)鏈文化產(chǎn)品和服務運營商戰(zhàn)略。 盈利預測與估值 公司作為國內(nèi)出版發(fā)行龍頭公司,在傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定的同時正積極向新媒體業(yè)務開展布局,我們看好公司注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),公司互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型前景值得期待。 智明星通2014-2015年業(yè)績承諾為1.51億元和2.02億元。考慮到并購進程,排除并表因素,我們預計2014年、2015年EPS分別為0.70和0.82,對應8月27日收盤價16.20元,2014PE和2015PE分別為23倍和20倍,維持“增持”評級。 存在風險 教輔教材出版發(fā)行政策變化的風險;并購審批不確定性;業(yè)務整合及業(yè)績承諾違約風險。