杰瑞股份（002353）：海外拓展進入收獲期

來源： 長江證券 撰寫時間： 2014-08-27

事件描述

2013 年 9 月，長江機械研究團隊發(fā)布杰瑞股份深度報告《能服業(yè)務(wù)漸入收獲期，目標千億市值》。本篇報告希望向您闡述我們對公司未來前景的再審視及投資邏輯的更新。

事件評論

鉆完井、天然氣及海工設(shè)備三大產(chǎn)品鏈成型，壓裂設(shè)備需求下降對總收入的負面影響非常有限，后續(xù)海外市場或有新的收獲。設(shè)備產(chǎn)品鏈拓展為：

1）鉆完井設(shè)備：包括壓裂設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備、井下工具、鉆修機等多種產(chǎn)品，已具備獲取國內(nèi)外市場大體量設(shè)備訂單的能力。

2）天然氣設(shè)備：整合前期收購的四川恒日和成都恒日，通過天然氣項目工程總包及設(shè)計，提升市場競爭力并推動壓縮機、液化設(shè)備等銷售規(guī)模的持續(xù)上升。

3）海工設(shè)備：受益于國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和自身開發(fā)海洋油氣需求的上升，中國海工平臺制造行業(yè)處于景氣周期。公司已陸續(xù)開發(fā)海工設(shè)備產(chǎn)品，培育新增長極。

整體來看，公司設(shè)備板塊收入正迅速擺脫主要依靠壓裂設(shè)備的局面。受益中國加大非常規(guī)油氣及海洋油氣開發(fā)，未來幾年設(shè)備板塊收入仍有望保持穩(wěn)定增長。

外延擴張加快，或推動油服業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。目前油服隊伍人員充足、技術(shù)研發(fā)投入較大、作業(yè)設(shè)備精良，整體服務(wù)實力已進入國內(nèi)一流行列。后續(xù)外延方向可能主要集中于油服領(lǐng)域，通過并購既可學習全球最先進的技術(shù)和經(jīng)驗，進一步提升競爭力，又可以借此契機進入國外油服市場，擴大需求規(guī)模。

另一方面，石油體系反腐近尾聲，市場化改革是大勢所趨，本輪整頓導致民營油服大洗牌及國企高端人才加速離開，為公司油服業(yè)務(wù)市場份額提升和人才引進都提供了難得的機遇。受益國內(nèi)外市場的共同開拓，2015年油服收入或超預(yù)期增長。

回購方案凸顯信心，現(xiàn)價相對此前定增價有一定折價，安全邊際明顯。近日推回購方案，擬以不超過46元/股回購652萬股。

業(yè)績預(yù)測及投資建議：預(yù)計2014-15年收入分別為58、 80 億元，凈利潤約15、 21億元，EPS 約1.55、2.22 元/股，對應(yīng)PE約25、18倍，維持“推薦”。

風險提示

能服業(yè)務(wù)或外延擴張的推進速度慢于預(yù)期。