——上海證券報·券商首席策略分析師2014年第四季度調(diào)查報告

 上證綜指不知不覺已經(jīng)兵臨2400點城下，后市會否延續(xù)強勢？上海證券報對接近20家機構(gòu)的首席策略分析師調(diào)查結(jié)果顯示，超過半數(shù)的分析師認為A股已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，進入牛市初期，超過七成受訪者判斷今年四季度上證綜指高點會在2500點附近。

改革預(yù)期是支持首席策略分析師看多A股的重要原因。在經(jīng)濟基本面疲弱，宏觀政策和流動性繼續(xù)寬松的大背景下，改革預(yù)期或?qū)⒅鲗?dǎo)四季度股市走向，四中全會召開在即、滬港通推出在即，各項改革措施的加速推進都將利好股市表現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，部分分析師已經(jīng)跳出沿用經(jīng)濟增長等指標(biāo)，來研判股市變動的傳統(tǒng)分析框架。調(diào)查結(jié)果顯示，改革是否如期落地已經(jīng)成為分析師判斷股市走向的首要原因，而經(jīng)濟增速是否反彈已經(jīng)退居次要位置。

⊙本報記者 屈紅燕

參與調(diào)查首席策略分析師所屬券商等機構(gòu)名單：

廣發(fā)證券、華泰證券、華鑫證券、華安證券、

湘財證券、國泰君安、信達證券、東北證券、

民族證券、大 智 慧、上海證券、英大證券、

銀河證券、金百臨咨詢、財達證券、國信證券、

旭諾資產(chǎn)管理

(排名不分先后)

經(jīng)濟偏冷，政策和流動性寬松

經(jīng)濟增長偏弱，政策和流動性寬松局面將依然主導(dǎo)四季度的基本面。調(diào)查結(jié)果顯示，超過七成的受訪者認為2014年四季度經(jīng)濟偏冷，同時有超過七成的受訪者認為今年四季度政策將偏松，接近六成的受訪者認為四季度流動性較松。

對經(jīng)濟增速信心下降

超過七成的分析師判斷2014年四季度經(jīng)濟偏冷，較前一季調(diào)查明顯上升。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的受訪者認為四季度經(jīng)濟偏冷，29%的分析師判斷經(jīng)濟正常。分析師對于經(jīng)濟增速的信心下降。在2014年三季度曾有超過半數(shù)的分析師判斷經(jīng)濟基本面會從偏冷轉(zhuǎn)為正常，上次的調(diào)查結(jié)果顯示，48%的分析師判斷三季度我國經(jīng)濟形勢正常，4%的分析師判斷經(jīng)濟形勢會偏熱，43%的分析師判斷偏冷，4%的分析師認為不好判斷。

部分受訪分析師認為，8月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍在緩慢出清的軌道上，工業(yè)、投資、消費、出口均有不同程度調(diào)整，在刺激力度減弱后，經(jīng)濟增長趨勢也在減弱，盡管在9 月，一些經(jīng)濟指標(biāo)呈現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢，但供需兩端的走勢出現(xiàn)背離。比如，代表供給的生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)改善，代表需求的新訂單指數(shù)下降，供強需弱顯示經(jīng)濟仍處在徘徊狀態(tài)，目前仍難言后期市場強弱，需要靜待后期數(shù)據(jù)確認，但供需背離顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾仍然存在。

從微觀層面來看，超過五成的分析師認為三季度上市公司業(yè)績略有回落或明顯下降。調(diào)查結(jié)果顯示，47%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業(yè)績略有回落，24%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業(yè)績基本面沒有變化，18%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業(yè)績略有好轉(zhuǎn)，12%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業(yè)績明顯下降。

對流動性寬松預(yù)期增加

接近六成的分析師判斷2014年四季度流動性較松，較上季上升了12個百分點，顯示分析師對市場未來的流動性狀況繼續(xù)持樂觀態(tài)度。調(diào)查結(jié)果顯示，59%的受訪者認為2014年四季度流動性較松，24%的分析師判斷流動性基本不變，18%的分析師判斷流動性較緊。在針對今年三季度的調(diào)查中，47%的分析師認為2014年三季度流動性較松，當(dāng)時的調(diào)查結(jié)果顯示，4%的分析師判斷三季度流動性寬松，43%的分析師判斷流動性較松，43%的分析師判斷流動性基本不變，9%的分析師判斷流動性較緊。

部分分析師認為，7月份以來，銀行間回購利率呈現(xiàn)出逐步下行趨勢，銀行間市場流動性趨于寬松，市場利率基本穩(wěn)定，央行[微博]通過正回購引導(dǎo)利率下行態(tài)度明顯，從二季度央行《貨幣政策執(zhí)行報告》體會到央行接下來的工作重心在于降低社會融資成本。

盡管受訪分析師判斷四季度流動性偏松，但仍有超過半數(shù)的受訪者認為央行不會在四季度采取全面降息的政策措施。調(diào)查結(jié)果顯示，53%的受訪者認為，四季度央行不會在“定向降準”的基礎(chǔ)上采取全面降息的政策措施，而認為央行將會全面降息的受訪者占比為29%。

接近半數(shù)受訪分析師警示，如果美國年內(nèi)逐步退出量化寬松政策，對我國未來流動性變化影響比較大。調(diào)查結(jié)果顯示，12%的分析師認為美國年內(nèi)逐步退出量化寬松政策對我國流動性變化影響非常大，35%的分析師判斷影響比較大，29%的分析師判斷影響一般，18%的分析師判斷影響比較小，6%的分析師表示難以判斷。

預(yù)期對政策寬松者超七成

超過七成的分析師判斷，2014年四季度宏觀政策偏松。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的分析師判斷2014年四季度宏觀政策偏松，24%的分析師判斷宏觀政策正常，6%的分析師判斷宏觀政策偏緊。而在進行2014年三季度調(diào)查時，4%的分析師判斷三季度宏觀政策過松，52%的分析師判斷宏觀政策偏松，26%的分析師判斷宏觀政策正常， 17%的分析師判斷宏觀政策偏緊，此舉顯示分析師對2014年四季度宏觀政策放松的預(yù)期有所增加。

部分分析師認為，結(jié)合三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，四季度政策的前瞻性將進一步增強，力度將有所加大，貨幣政策可能會繼續(xù)出臺定向?qū)捤纱胧?，如果未來?jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走軟，預(yù)計政府的“穩(wěn)增長”政策將會從多方面發(fā)力，保持整體經(jīng)濟的相對平穩(wěn)。

全面寬松的政策不可期，分析師們預(yù)期管理層可能將仍然以“定向調(diào)控政策”為主。調(diào)查結(jié)果顯示，接近五成的分析師判斷“定向調(diào)控政策”對穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟增長的影響比較大，41%的分析師判斷影響一般，12%的分析師判斷影響比較小。

改革預(yù)期利好股市

在經(jīng)濟基本面疲弱，宏觀政策和流動性繼續(xù)寬松的大背景下，改革預(yù)期或?qū)⒅鲗?dǎo)四季度股市走向，四中全會召開在即、滬港通推出在即，各項改革措施可能加速都將利好股市表現(xiàn)。部分分析師已經(jīng)跳出沿用經(jīng)濟增長等指標(biāo)，來研判股市變動的傳統(tǒng)分析框架。調(diào)查結(jié)果顯示，改革是否如期落地已經(jīng)成為分析師判斷股市走向的首要原因，而經(jīng)濟增速是否反彈已經(jīng)退居次要位置。

改革比經(jīng)濟增速更能影響股市

在分析師看來，各項改革措施能否落地奏效，比經(jīng)濟增長更能影響股市走向。在目前股市面臨的最大風(fēng)險調(diào)查中，28%的分析師選擇改革措施推進不及預(yù)期是最大風(fēng)險，25%的分析師選擇經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期是最大風(fēng)險，18%的分析師判斷上市公司業(yè)績不及預(yù)期是最大風(fēng)險，13%的分析師判斷流動性收緊帶來資金價格上漲是最大風(fēng)險，5%的分析師判斷估值偏高是最大風(fēng)險，另外各有3%的分析師判斷估值偏高和其他因素是最大風(fēng)險。

同樣，在四季度能夠推動A股走強的主要原因中，改革措施能否落地也遠遠排在經(jīng)濟增速反彈之前。調(diào)查結(jié)果顯示，在四季度能夠推動A股走強的主要原因中，28%的分析師選擇各項經(jīng)濟改革措施落地奏效，26%的分析師選擇包括完善退市制度在內(nèi)的資本市場改革進程加快，23%的分析師選擇滬港通等政策安排推動資本項目開放加速，外部資金流入；僅有13%的分析師選擇經(jīng)濟增速反彈，10%的分析師選擇歐美等主要外部經(jīng)濟體復(fù)蘇。

四中全會將降低風(fēng)險溢價

超過六成的分析師判斷，將于10月召開的四中全會對市場帶來的影響比較大或非常大。調(diào)查結(jié)果顯示，12%的分析師判斷四中全會給市場帶來的影響非常大，53%的分析師判斷影響比較大，29%的分析師判斷影響一般，6%的分析師判斷影響比較小。

部分分析師認為，本屆四中全會大致日期及主要議題早在7月底就被宣布，表明領(lǐng)導(dǎo)層對此早有計劃且準備相對充分，預(yù)計爭議較少并將取得如期的成果，“依法治國”的貫徹執(zhí)行，將進一步針對當(dāng)前中國政府與市場關(guān)系不清晰的核心問題，將有助于降低企業(yè)經(jīng)營成本、提高效率，降低企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不確定性，鼓勵創(chuàng)新，增強整體經(jīng)濟和盈利增長的可持續(xù)性，最終將降低目前市場中隱含的較高的股權(quán)風(fēng)險溢價。

   

 滬港通有利于藍籌估值修復(fù)

超過六成分析師認為滬港通對股市影響正面。調(diào)查結(jié)果顯示，65%的分析師認為滬港通將引入增量資金，有助藍籌估值提升，對市場影響正面；12%的分析師表示將分流一部分資金，影響偏負面，24%的分析師表示難以判斷。

部分分析師認為，中國的部分行業(yè)中的部分企業(yè)在全球具有領(lǐng)先的地位，一旦全球化這扇窗打開，原來苦于沒辦法配置中國這些企業(yè)的資金，將重新啟動對于這些公司的配置行為，這有利于A股市場藍籌龍頭的估值修復(fù)。A 股的估值體系從“中國特色”到“全球接軌”，“平行世界”的一邊投資逐步回歸本源，投資者也會更加注重ROE、現(xiàn)金流以及公司治理，這些都將使藍籌龍頭逐步獲得估值修復(fù)。

超半數(shù)分析師認為進入牛市初期

牛市初期已現(xiàn)

六成分析師看漲四季度股市。調(diào)查結(jié)果顯示，53%的分析師判斷四季度A股波動幅度為0%-(+5%)，6%的分析師判斷四季度A股波動5%以上，35%的分析師判斷四季度A股波動為0%-(-5%)，也有6%的分析師判斷四季度A股波動為-5%以上。

如何看待本輪上漲行情的性質(zhì)？超過半數(shù)分析師認為市場已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，進入牛市初期。調(diào)查結(jié)果顯示，53%的分析師判斷已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，就如牛市初期，41%的分析師判斷與以前一樣，僅是一次反彈而已，6%的分析師表示難以判斷。

超過四成分析師判斷2014年四季度上證綜指會創(chuàng)出一年新高。調(diào)查結(jié)果顯示，41%的分析師判斷四季度上證綜指會創(chuàng)出近一年的新高，47%的分析師判斷有可能會創(chuàng)出近一年的新高，12%的分析師判斷不會創(chuàng)出新高。

超過七成分析師判斷，2014年四季度內(nèi)上證綜指的波動上限在2500點附近。調(diào)查結(jié)果顯示，71%的分析師判斷波動上限在2500點附近，6%的分析師判斷在3000點附近，12%的分析師判斷在2200點附近，還有12%的分析師選擇其他。

分析師預(yù)期股市底部區(qū)域相對抬高。調(diào)查結(jié)果顯示，53%的分析師判斷2014年四季度上證綜指波動區(qū)間下限為2100點附近，12%為2000點附近，分別有6%的分析師判斷下限在1664點附近和1949點附近，24%的分析師選擇了其他。

在比較復(fù)雜的基本面之前，A股單邊上漲或者單邊下跌的概率都不大。調(diào)查結(jié)果顯示，35%的分析師判斷2014年四季度A股指數(shù)反復(fù)震蕩，部分板塊大漲；35%的分析師判斷指數(shù)前高后低，24%的分析師判斷指數(shù)前低后高，6%的分析師判斷單邊下跌。

中高倉位布局A股

與債市相比，超過七成的分析師判斷股市更有吸引力。調(diào)查結(jié)果顯示，76%的分析師判斷A股2014年四季度更有投資機會，18%的分析師判斷債券更有投資機會，6%的分析師判斷B股更有投資機會。

理財產(chǎn)品曾經(jīng)大量分流股市資金，但超過六成的分析師判斷，理財產(chǎn)品吸引力將在四季度下降。調(diào)查結(jié)果顯示，65%的分析師認為2014年四季度固定收益類理財產(chǎn)品較股市吸引力下降，24%的分析師判斷固定收益類理財產(chǎn)品較股市吸引力上升，還有12%的分析師認為不好判斷。

接近八成的分析師建議2014年四季度采用中高倉位。調(diào)查結(jié)果顯示，59%的分析師建議2014年四季度市場環(huán)境下合適倉位為50-80%，18%的分析師建議80-100%，24%的分析師建議30-50%，沒有分析師建議空倉。

 風(fēng)格難轉(zhuǎn)化 題材為王

調(diào)查結(jié)果顯示，53%的分析師判斷2014年四季度市場結(jié)構(gòu)仍然是題材為王，熱點在題材股間不斷切換，而其余板塊缺乏機會，24%的分析師判斷市場走向活躍，藍籌股與題材股輪番走強，18%的分析師判斷做多熱情不久耗盡，市場整體進入下跌通道，僅有6%的分析師判斷市場重心從創(chuàng)業(yè)板走向藍籌股，完成二八轉(zhuǎn)換。

接近六成分析師判斷，2014年四季度創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)跑贏上證綜指。調(diào)查結(jié)果顯示，59%的分析師判斷2014年四季度創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)跑贏大盤，35%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑輸大盤，6%的分析師表示難以判斷。

調(diào)查結(jié)果顯示，41%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能夠延續(xù)2013年強勁走勢，41%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不能延續(xù)2013年強勁走勢，18%的分析師表示難以判斷。

超過六成分析師判斷中小市值股票更有投資機會。調(diào)查結(jié)果顯示，33%的分析師判斷中小板市場更有投資機會，30%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板市場更有投資機會，23%的分析師判斷滬深A(yù)股主板市場更有投資機會，7%的分析師判斷滬深B股主板市場更有投資機會，7%的分析師判斷新三板更有投資機會。

超過六成分析師判斷創(chuàng)業(yè)板業(yè)績會延續(xù)分化格局。調(diào)查結(jié)果顯示，65%的分析師判斷三季度創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績會延續(xù)分化格局，29%的分析師判斷三季度創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績繼續(xù)整體低于預(yù)期，6%的分析師表示難以判斷。

今年上半年創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績出現(xiàn)較大分化，未來創(chuàng)業(yè)板個股會呈現(xiàn)進一步分化局勢。調(diào)查結(jié)果顯示，76%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板股價已有體現(xiàn)，未來創(chuàng)業(yè)板會進一步分化，18%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板業(yè)績難以匹配高估值，存在泥沙俱下的可能，6%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板本來就是炒作，對原有格局影響不大。

四季度看好TMT、醫(yī)療

在四季度的行業(yè)配置組合中，分析師的推薦比較集中在TMT、醫(yī)療等板塊。調(diào)查結(jié)果顯示，在2014年第四季度行業(yè)配置組合中，53%的分析師推薦了TMT行業(yè)，40%的分析師推薦了醫(yī)療板塊。在受訪分析師看來，醫(yī)療、TMT和軍工等板塊三季報業(yè)績可能超預(yù)期。在哪些行業(yè)三季報可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)查中，35%的分析師判斷醫(yī)療，也有35%的分析師判斷軍工，還有42%的分析師判斷TMT行業(yè)三季報超預(yù)期。

而鋼鐵、有色等周期股并不被分析師看好。在哪些行業(yè)三季報業(yè)績可能不如預(yù)期的調(diào)查中，鋼鐵、有色和房地產(chǎn)被分析師推薦最多。在四季度不看好的行業(yè)配置中，鋼鐵、有色和銀行股也位于分析師推薦榜首。

比較有意思的是，在分析師未來1-2年看好的行業(yè)中，醫(yī)療和TMT也位居被推薦榜首。調(diào)查結(jié)果顯示，41%的分析師未來1-2年看好TMT板塊，35%的分析師未來1-2年看好醫(yī)療板塊。

分析師看好白馬醫(yī)藥股在四季度的估值切換。部分分析師認為，看好逐季改善型白馬的估值切換，因為多數(shù)醫(yī)藥白馬股二季度業(yè)績相比于一季度有了明顯改善，且股價經(jīng)歷較長的時間調(diào)整，估值合理甚至偏低水平。年底臨近，優(yōu)質(zhì)公司有望迎來估值切換，攻守兼?zhèn)溥m合跨年度配置。

醫(yī)療板塊也是分析師推薦的長期行業(yè)配置之一。部分分析師表示，醫(yī)療板塊處在政策紅利初期，將成為未來5年投資主線，政府有強烈的動力(財政壓力)放開醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，而醫(yī)院在控費大背景下也有動力進行改制，醫(yī)療板塊是未來的長期投資方向。

TMT行業(yè)四季度仍被看好。有分析師表示，在10 月財報季，電子投資思路可重點把握業(yè)績超預(yù)期、市場空間大和明年增長邏輯清晰的跨年品種和戰(zhàn)略方向，包括蘋果創(chuàng)新周期引領(lǐng)的零部件變革和產(chǎn)業(yè)趨勢，受益景氣向上和政策扶持的半導(dǎo)體芯片，以及新能源與智能化驅(qū)動的汽車電子等。

TMT板塊中長期牛股輩出，中長期值得關(guān)注。有分析師認為，在當(dāng)下我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中，TMT等新興行業(yè)將成為我國未來經(jīng)濟增長的重要支撐，眾多傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型也將借助新科技的力量?？梢姡毞中袠I(yè)眾多、符合當(dāng)下經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大潮的TMT板塊，應(yīng)當(dāng)是未來5年值得投資者重點關(guān)注和投入的方向。