證券時報 2014-10-15 14:12:24
這兩年來的市場運(yùn)行使得賣方策略的傳統(tǒng)研究框架更進(jìn)一步完善。
首先是對于市場的整體分析,在2013年以前,經(jīng)濟(jì)增長都是更為重要的影響變量,因為經(jīng)濟(jì)波動大,因此在市場運(yùn)行中被賦予了更高的權(quán)重,但從2013年開始,經(jīng)濟(jì)增長的重要性逐步降低,如果過分關(guān)注經(jīng)濟(jì)波動,就會錯過2013年的成長股行情,而到了今年,就會導(dǎo)致過于謹(jǐn)慎。隨著經(jīng)濟(jì)波動越來越窄,從7月份開始,投資者逐步認(rèn)識到無風(fēng)險利率的下行以及風(fēng)險偏好提升(一方面是改革、一方面是對于中長期的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期平穩(wěn))成為市場更加主導(dǎo)的力量。那么就中期而言,這兩者被賦予更高權(quán)重的情況下,經(jīng)濟(jì)增長的波動就應(yīng)被淡化,除非經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)失速的風(fēng)險。只要這兩個因素趨勢向好,中長期樂觀可以期待。
其次是針對于成長性行業(yè)的分析框架更加完善?;?003~2008年經(jīng)驗的行業(yè)輪動框架逐步失去意義,而基于滲透率提升的成長類行業(yè)分析框架更適應(yīng)當(dāng)前的市場。實際上,回顧歷史,每個階段,市場都在尋找這類成長性行業(yè):90年代中期是家電,90年代末是互聯(lián)網(wǎng),2003~2009年是地產(chǎn)、汽車、工程機(jī)械,2009~2012年是智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈,2013年至今是各類新興的低滲透率的成長行業(yè)。所以,未來我們的關(guān)注焦點仍應(yīng)該集中于那些低滲透率的行業(yè)中,比如新能源汽車、機(jī)器人等。
在上述框架下展望未來:從中長期來看,(1)經(jīng)濟(jì)層面沒有失速的風(fēng)險。目前主要下行動力就是地產(chǎn),隨著政策的放松,無論是否大周期下行,短周期仍會逐步企穩(wěn)回升,雖然地產(chǎn)新開工和投資滯后,但失速的風(fēng)險暫時消除。(2)無風(fēng)險利率下降和風(fēng)險偏好提升仍能持續(xù)。(3)低滲透率的行業(yè)很多,比如新能源汽車、機(jī)器人、金融IT、智能家居、智慧醫(yī)療,市場熱點仍將不斷。其他方面,除了類似滲透率已經(jīng)很高的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈外,那些白馬成長性行業(yè)和公司,比如營銷服務(wù)、環(huán)保、影視、細(xì)分醫(yī)藥成長等,雖然市值超過百億,仍遠(yuǎn)未到成長的天花板,較低的估值+較高的成長性決定了它們?nèi)跃呶Γ簿褪钦f,目前的創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股整體并未進(jìn)入到所謂的低估值陷阱。
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