沃爾核材:風(fēng)電項目獲批,新能源、新材料齊頭并進

沃爾核材 002130 電子行業(yè)

研究機構(gòu)：招商證券 分析師：武天祥 撰寫日期：2014-06-25

上周沃爾核材參加了我們舉辦的中期投資策略會,我們與董事長做了進一步溝通。

公司上半年經(jīng)營情況良好,兩個風(fēng)電項目獲批不僅帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,更重要的是沃爾可以借此機遇進入風(fēng)電電纜附件領(lǐng)域,市場規(guī)模每年上百億。沃爾從新材料領(lǐng)域拓展到新能源市場,兩者互相促進、互相滲透,未來高成長可期。重申“強烈推薦-A”的投資評級,目標(biāo)價12 元。

風(fēng)電項目獲批,進軍新能源領(lǐng)域,業(yè)績彈性大。沃爾近期公告全資子公司青島沃爾獲批當(dāng)?shù)貎蓚€裝機容量為48.6MW 的風(fēng)電項目,總投資8.5 億,建設(shè)周期1 年,預(yù)計年上網(wǎng)電量約2 億千瓦時,投資回收周期8-10 年。據(jù)了解,青島風(fēng)電價格為0.61 元/度,補貼0.06 元,無論從上網(wǎng)電價算還是投資回報計算,項目完工后每年將帶來1 個億左右的凈利潤,相比去年8500 萬凈利潤,業(yè)績彈性非常大。

風(fēng)電母線槽有望替代傳統(tǒng)電纜,帶動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長。除去風(fēng)電運營本身的帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流外,更重要的是沃爾借此機遇進入風(fēng)電電纜附件領(lǐng)域,比如風(fēng)電母線槽替代風(fēng)電電纜,成本降低20%且載流能力高,在大型電力項目中應(yīng)用廣泛。高端耐火母線槽單價1000 元/米、毛利率高,一個風(fēng)電項目需要用300-400 萬相關(guān)產(chǎn)品。目前風(fēng)電的母線槽產(chǎn)品已經(jīng)試運行了8 個月,客戶反饋良好,未來通過認證進入風(fēng)電市場的可能性較大。

共贏模式下熱縮管有望提價。沃爾及一致行動人目前持股長園超10%,股權(quán)之爭的結(jié)果更加明朗化。國內(nèi)熱縮管市場兩極分化十分嚴重,高端產(chǎn)品單價是低端產(chǎn)品的5-10 倍。去年瑞侃中國地區(qū)銷售140 多億元,應(yīng)用在航天、軍工、醫(yī)療等方面。而低端市場主要被沃爾、長園所壟斷,總體市場20-30 億元。兩家價格競爭激烈,部分產(chǎn)品甚至虧損出貨。我們認為如果雙方達成和解意向,熱縮管在低端市場有望提價20-30%以緩解惡性競爭的壓力。

投資建議:重申“強烈推薦-A”的投資評級。青島風(fēng)電項目落地,16 年開始將貢獻利潤,業(yè)績具備較高彈性。沃爾今年業(yè)績高增長確定,長期受益于耐火線纜的技術(shù)替代和標(biāo)準(zhǔn)升級。未來在引領(lǐng)行業(yè)整合,新能源拓展將逐步展開。預(yù)計沃爾核材14、15 年EPS 0.23、0.33 元,目標(biāo)價12 元。

風(fēng)險提示:防火線纜推廣不及預(yù)期。