中國南車：動車組平穩(wěn)交付，業(yè)績大幅增長

公司發(fā)布 2014 年三季報，前三季度實現收入848.90 億元，同比增長50.19%，實現歸屬于母公司所有者凈利潤39.73 億元，同比增長58.29%。其中第三季度收入344.74 億元，同比增長75.96%，實現凈利潤19.12 億元，同比增長82.26%。公司業(yè)績大幅增長主要由于動車組及城軌地鐵交付增加，同時毛利率提高2.37 個百分點，達到20.88%。全年來看公司產品結構優(yōu)化，全年增速保持高位。我們上調公司2014、2015 年每股收益預測分別至0.42 元、0.50 元，給予A 股17 倍2014 年市盈率，目標價由6.30元上調至7.16 元，給予H 股18 倍2014 年市盈率，目標價由8.40 港幣上調至9.72 港幣，維持A 股、H 股買入評級。

支撐評級的要點

產品結構調整，毛利率大幅提高。從去年4 季度開始公司動車組業(yè)務進入交付高峰，今年鐵總又啟動了兩次動車組招標，預計明年還將保持較快交付節(jié)奏。毛利率將能夠保持穩(wěn)定。

在手訂單充足，明年業(yè)績增長有保障。在今年第一輪動車組招標中，公司中標57 列250 公里等級動車組，以及93 列350 公里等級動車組，訂單金額達239.4 億元。有利于明年業(yè)績平穩(wěn)增長。

研發(fā)高寒抗風沙動車組，提高競爭力。公司新研發(fā)的高寒抗風沙型動車組已進入試跑階段，新產品能適應高寒、風沙、高溫、防雷擊、高海拔、強紫外線等惡劣環(huán)境。將填補產品譜系空白，提供公司競爭力。

動車組招標有望超預期。今年初鐵總計劃的動車組招標已基本完成，預計僅有少部分在今年交付，大部分新簽訂單將在明年交付。同時鐵總啟動了新一輪CIR 設備招標，預計后續(xù)動車組招標將趨于常態(tài)化。

評級面臨的主要風險

鐵路改革等政策影響訂單交付。

海外市場開拓受阻。

估值

我們上調公司2014、2015 年每股收益預測分別至0.42 元、0.50 元，給予A 股17 倍2014 年市盈率，目標價由6.30 元上調至7.16 元，給予H 股18倍2014 年市盈率，目標價由8.40 港幣上調至9.72 港幣，維持A 股、H 股買入評級。(中銀國際)