每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 賈麗娟 袁東    

每經(jīng)記者 賈麗娟 袁東

滬港通已經(jīng)正式開通，眼下最忙的卻不是兩地的投資者，而是展開搶客大戰(zhàn)的券商經(jīng)紀(jì)部門，特別是香港的證券經(jīng)紀(jì)公司，其在滬港通開車前再次發(fā)出“降價(jià)”絕招。

“買賣上海A股3年免傭、融資年息低至3.88%。”——近期網(wǎng)上瘋傳的香港本土券商攬客廣告，讓不少業(yè)內(nèi)人士驚呼“這是要搶內(nèi)地券商的飯碗”。那么，香港券商的這種作法，是否真的會(huì)吸引內(nèi)地資金繞道香港再反身殺回A股呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此展開了調(diào)查。

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現(xiàn)狀調(diào)查

高杠桿、低成本 香港券商向內(nèi)資拋出“橄欖枝”

香港的融資成本低，想必不少投資者早有耳聞，在港孖展買港股的投資者也心知肚明。所謂“孖展”即為保證金，是一種杠桿式交易制度，又稱保證金交易，類似內(nèi)地券商開展的融資業(yè)務(wù)。在滬港通開通之前，這樣的“實(shí)惠”僅局限在港股市場(chǎng)，如今滬港通開通，孖展融到的錢，也可以用來買A股了。

那么，A股的小伙伴們，你們心動(dòng)了嗎？

耀才證券“三年免傭、融資年息3.88%”？/

在滬港通開通之前，香港本土券商耀才證券（01428，HK），早已打起了“搶客”的主意。其在官網(wǎng)上發(fā)布了“買賣上海A股3年免傭”、“開戶即送10000港元交通費(fèi)”、“關(guān)注某某證券可獲iPhone6plus”、“融資年息低至3.88%”等信息來招攬客戶，而這些優(yōu)惠面向的均為“內(nèi)地客戶”。

很明顯，在滬港通開通之時(shí)，耀才想吸引的可不僅是香港本土的資金，內(nèi)地“土豪”的增量資金才是他們真正感興趣的對(duì)象。

“他們真的三年免傭了？”一內(nèi)地券商人士都表示驚訝。他表示，內(nèi)地券商的傭金水平長(zhǎng)期低于香港，目前為萬分之五左右，如果有香港券商真的三年免傭，那肯定將低于內(nèi)地券商的平均傭金水平。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電耀才證券了解到，3年免傭“屬實(shí)”，而“開戶即送10000港元交通費(fèi)”是指抵扣被免除的傭金。此外，通過社交媒體關(guān)注“耀才證券”并轉(zhuǎn)發(fā)朋友，就有獲得iPhone6plus的機(jī)會(huì)。

對(duì)此，內(nèi)地某大型券商香港分公司的一位人士告訴記者，“香港本土的券商經(jīng)常打價(jià)格戰(zhàn)，我們都習(xí)慣了。”

除了“三年免傭”這種類似噱頭的做法，更吸引人的還是 “年息3.88%”的融資成本。與內(nèi)地券商相比，這樣的融資成本簡(jiǎn)直“低到?jīng)]朋友”，內(nèi)地投資者想要融資買入A股，需要付出的資金成本一般在年息8%以上。

而融資融券業(yè)務(wù)在不少券商的業(yè)務(wù)中都占有不小的比例。以耀才證券為例，2013年報(bào)顯示，其經(jīng)紀(jì)傭金收入為2.93億港元，而孖展借貸（融資融券）利息收入為1.07億港元，兩者比例為3:1。那么，香港券商為何會(huì)給出這樣低廉的融資利率？

為證實(shí)上述優(yōu)惠內(nèi)容的真實(shí)性，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電耀才證券，對(duì)方表示，這一利息水平要“根據(jù)情況來定”，如果融資超過3000萬港元，確實(shí)可以做到年息3.88%的融資利率。即使是低于3000萬港元，也能得到4.88%的融資利率。至于投資者是否可以通過保證金賬戶融資購買A股，耀才證券明確表示“可以”。

耀才證券還透露，每一只股票的融資比率都是不同的，一般杠桿能放大3至4倍，例如騰訊控股（00700，HK）就能做到75%的融資，即客戶可以通過保證金賬戶 （香港一般稱“孖展賬戶”）購買100萬港元的股票，客戶只需出25萬港元，另外75萬港元向券商融資而來。而在券商處開設(shè)保證金賬戶并無資金門檻，跟開設(shè)普通證券賬戶一樣，提供基本證件等材料即可。

香港券商融資利率低/

即使是4.88%的融資利率，也是“逆天”水平。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，另一家香港本地券商輝立證券給出的融資利率為“新客戶6.5%、老客戶6%”。

就記者了解的情況來看，具有內(nèi)資背景的香港券商，融資利率仍然高企。比如招商證券（香港）提供的融資利率是8%至10%；而安信國(guó)際提供的融資利率是8.25%，并且沒有優(yōu)惠的幅度。具有銀行背景的中銀香港給出的融資利率為6.5%至7.25%。

而申銀萬國(guó)（香港）給出的融資利率為7.25%，不過，對(duì)方表示，在開戶之后，根據(jù)客戶的資金情況及交易情況，還可以跟客戶經(jīng)理談融資利率的下調(diào)幅度，但幅度“要視具體情況來定”。

從4.88%到10%，為什么同是香港券商，融資利率差距這么明顯？

對(duì)此，國(guó)元證券（香港）研究部分析師王林峰告訴記者，因?yàn)樗鼈兊馁Y金成本不同。首先在香港，銀行貸款利率本來就不高，只有3%左右，但是需要資產(chǎn)抵押，本地和外資的券商很方便得到這種貸款。而內(nèi)資券商因?yàn)闆]有香港資產(chǎn)作為抵押，很難得到這種低利率的貸款，比如公司抵押3000萬港元，可能最多貸給公司5000萬港元，因此他們的資金成本一般為6%至7%。

一位深圳券商人士告訴記者，香港融資成本本身就很低，與國(guó)外接軌，“活期存款利息為零，香港發(fā)債的回報(bào)也很低，大概是2%的水平，很多按揭貸款的利息也就是3%。”

杠桿最高接近7倍/

除了融資利息之外，還有一點(diǎn)頗具吸引力：相比內(nèi)地更高的杠桿比例。根據(jù)內(nèi)地證券交易所的規(guī)定，融資融券保證金不得低于50%，也就是說如果投資者有100萬元的資金作為保證金，則一般可以購買市值200萬元的股票。

而香港券商可以提供更高的杠桿。耀才證券公布了一份詳細(xì)的《股票借貸比率及按金比率》表格，其中顯示，不少香港老牌上市公司可以拿到85%的借貸比例，比如香港中華煤氣（00003，HK）等。也就是說，投資者有100萬港元的現(xiàn)金，就可以買到高達(dá)667萬港元市值的股票，杠桿高達(dá)6.67倍。而購買騰訊（00700，HK）的股票，借貸比例為75%，即100萬港元現(xiàn)金可以購買400萬市值的股票。

不同券商給出的杠桿水平也不同。記者從申銀萬國(guó)（香港）處了解到，如果用其孖展賬戶購買金山軟件 （03888，HK）和匯源果汁（01886，HK）這樣體量的股票，均可獲得60%的融資比例。而安信國(guó)際透露，用保證金做融資交易，如果購買長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（00001，HK）和匯豐控股（00005，HK），均能得到70%的融資比例。

內(nèi)地融資融券利率高于香港/

那么，對(duì)比內(nèi)地的資金成本，如果投資者轉(zhuǎn)向香港融資，能夠得到多大的實(shí)惠？

記者從中信證券、國(guó)金證券、國(guó)信證券、東北證券等多家券商的網(wǎng)站了解到，他們的融資融券利率均為8.6%。這也與國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率的規(guī)定有關(guān)。

而記者也從一些融資做港股的投資者處了解到，香港本土券商融資利率的中間水平大約在5%~6%，為方便計(jì)算，按照5.6%的水平，即比內(nèi)地融資利率8.6%低三個(gè)百分點(diǎn)。

按此計(jì)算，如果分別在內(nèi)地和香港融資1000萬元的資金，在內(nèi)地需要付86萬元的年利息，而在香港只需要付56萬元的年利息，相差了30萬元。

此外，內(nèi)地進(jìn)行融資的融資比例也大大低于香港。如果投資者有1000萬元人民幣的資金作為保證金進(jìn)行融資（不考慮其他費(fèi)用及匯率），在內(nèi)地可購買市值2000萬元人民幣的股票 （按融資比例50%計(jì)算），而在香港可融資購買市值3333萬人民幣的股票（按融資比例70%計(jì)算）。耀才證券就對(duì)記者表示，每一只A股的保證金融資比率都不相同，所有滬股通標(biāo)的具體融資比率還要稍晚一點(diǎn)時(shí)間公布。不過耀才證券還是透露了一個(gè)案例：青島啤酒（600600，SH）的融資比例為65%。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

內(nèi)資繞道香港炒A股需防范三大風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的調(diào)查，相對(duì)內(nèi)地，香港在融資杠桿和融資利率上都更有優(yōu)勢(shì)，那么，滬港通開通后，如果內(nèi)地投資者去香港券商處開戶，再通過滬股通投資A股，是否可行呢？如果可行，又有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要防范？

杠桿放大賺錢效應(yīng)

數(shù)據(jù)顯示，在過去數(shù)月，A股融資余額和上證指數(shù)一直呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，7月A股融資余額從4049億元增加到4400億元，增長(zhǎng)幅度8.6%，同期上證指數(shù)上漲7.48%；8月A股融資余額增加到5190億元左右，猛增18%，同期上證指數(shù)上漲0.71%；9月融資余額增加到6064億元，同期上證指數(shù)上漲6.62%；10月融資余額更是一舉突破7000億元，增幅約15.5%，同期上證指數(shù)上漲2.38%。

此外，融資資金流入規(guī)模前10%的個(gè)股，兩融對(duì)其市值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度達(dá)到19.2%。過去三個(gè)月表現(xiàn)最好的個(gè)股已不是中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，而是中證500指數(shù)成分股。A股成為了杠桿上的牛市。

不過，在推動(dòng)指數(shù)和個(gè)股上漲的同時(shí)，融資客們也支付了不少資金成本。以10月7000億元融資余額以及8.6%的融資年利率計(jì)算，需要支付的年利息就要602億元。如果融資利率降低三個(gè)百分點(diǎn)，利息成本會(huì)下降為392億元。

從目前情況看，放杠桿集中于游資、私募等風(fēng)格靈活的資金。而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，不少內(nèi)地資金早已對(duì)香港的低成本融資產(chǎn)生了濃厚的興趣。

不僅如此，滬港通額度近幾日的寬松表現(xiàn)，也使得繞道香港的路徑更加順暢。在滬港通開通之前，雖然有人已經(jīng)想到借用滬股通通道買A股，但不少人擔(dān)心滬港通額度有限，甚至?xí)?ldquo;秒殺”。目前看來，這一擔(dān)心顯得多余了。

滬港通開車四日，除第一天滬股通額度提前一小時(shí)用盡，其余三日滬股通額度均綽綽有余，每日130億元的額度，買入成交額分別僅為49.44億元、26.70億元和23.1億元。這也為資金繞道香港買A股提供了客觀條件。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，滬港通額度在開通前期遭到冷遇，應(yīng)該是一件好事。“一開始大家比較謹(jǐn)慎很正常，與之前新政策出臺(tái)后一哄而上的表現(xiàn)相比，現(xiàn)在的情況是市場(chǎng)的進(jìn)步。站在個(gè)人投資者的角度，在剛接觸境外陌生市場(chǎng)時(shí)，審慎一點(diǎn)也是對(duì)的。”

他表示，滬港通開通表面上涉及兩個(gè)市場(chǎng)，但其實(shí)會(huì)影響其他市場(chǎng)的變化，比如外匯市場(chǎng)、香港衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等，這些市場(chǎng)在沒摸清楚之前，投資者都需要謹(jǐn)慎。

內(nèi)地資金表現(xiàn)冷靜

的確，內(nèi)地資金的冷靜超出不少人的想象。

一位長(zhǎng)期活躍在A股市場(chǎng)的投資者起初顯得興趣盎然：“香港這么低的融資成本，當(dāng)然會(huì)感興趣！”不過在略為思考后，他表示，境外的利息大多都很低，但是不一定就能夠進(jìn)來。“只有3%左右的利息，就算拿出來放貸，怎么都會(huì)有利可圖，哪有這樣空手套白狼的事情，對(duì)應(yīng)的監(jiān)管一定是有的。”

深圳某私募人士也對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，要繞道香港，就要到香港券商處開戶，而香港券商不準(zhǔn)在內(nèi)地設(shè)營(yíng)業(yè)部來發(fā)展業(yè)務(wù)，很多都是私下開戶，而此前內(nèi)地資金去香港炒股票，錢少可以帶過去，多的錢都要通過地下錢莊。

他還表示，香港券商的年利息從來就很低，但由于外匯管制，大資金的挪騰是不被允許的。“只能通過地下錢莊過去，幾百萬可能還容易，但是幾億幾十億的資金要過去，你敢通過地下錢莊嗎？”

而根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的 《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，目前每人每年兌換外匯的上限為5萬美元。

一位身在內(nèi)地的港股投資者也對(duì)記者表示，早就有人動(dòng)這個(gè)腦筋，這是所謂套利差，但大家不去做的原因可能有很多，比如這些低利率的資金只能臨時(shí)用來打新，買股票只能買特定的大型股，還要有擔(dān)保人，股票不能過夜等限制。

也有港股投資者表示，“如果把資金在內(nèi)地和香港之間倒來倒去，不說別的，光換匯的手續(xù)費(fèi)就不少。”

匯率成為雙刃劍

趙錫軍認(rèn)為，不管是從哪種渠道獲得資金進(jìn)行投資，最后的回報(bào)必然與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系。香港融資成本雖然低，但是如果投資者選擇用這種方式曲線購買A股，相當(dāng)于增加了一層風(fēng)險(xiǎn)，那就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。“一是融資的風(fēng)險(xiǎn)，二是匯率的風(fēng)險(xiǎn)，三是A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，最后這三重風(fēng)險(xiǎn)疊加起來，能否實(shí)現(xiàn)最初目的，也是個(gè)未知數(shù)。如果匯率風(fēng)險(xiǎn)與融資利率相抵，那么還是沒有賺到錢。”

金利豐證券研究部董事黃德幾也對(duì)記者表示，人民幣目前雙向波動(dòng)，如果要繞道香港買A股，匯率風(fēng)險(xiǎn)必須考慮。

記者算了一筆賬，假如投資者在香港券商處融資100萬港元（按11月20日的匯率中間價(jià)1港元兌人民幣0.79193元，合計(jì)人民幣79.193萬元），并將100萬港元換成79.193萬元人民幣全部買入A股，在一段時(shí)間后將其賣出，再將賣出股票后的人民幣兌換成港元 （不考慮股票漲幅和其他費(fèi)用），如果人民幣貶值為1港元兌人民幣0.80193元，那么可以兌換98.75萬港元。同理，如果人民幣升值為1港元兌人民幣0.78193元，那么可以兌換101.28萬港元。

也就是說，如果人民幣貶值一分錢，每100萬港元投資者在匯率上就會(huì)損失1.25萬港元。反之，如果人民幣升值一分錢，每100萬港元投資者在匯率上就會(huì)獲利1.28萬港元。

內(nèi)地券商：影響不大

上海證券分析師應(yīng)楠殊認(rèn)為，香港券商的“搶客”行為，對(duì)內(nèi)地券商的影響不會(huì)太大，“因?yàn)闇弁壳爸荒苜I到滬市的滬港通標(biāo)的股票，并不涉及深市股票。”

北方某大型券商人士對(duì)記者表示，香港本土券商的低成本資金，可能會(huì)吸引到一些客戶，但前提是這些客戶對(duì)香港市場(chǎng)本身非常熟悉。“也許深圳廣州的客戶，由于地理原因，可能對(duì)香港的市場(chǎng)比較了解，會(huì)對(duì)香港的低利率感興趣，但不是所有的人都有這個(gè)條件。”

“大部分內(nèi)地客戶，都對(duì)香港市場(chǎng)不太了解，從流程到規(guī)則都要去熟悉，這個(gè)過程中有什么風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也不太可能完全明白，而這些未知的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，可能會(huì)讓客戶付出一些其他成本。就我了解，香港券商的證券托管，與A股的第三方存管就不一樣。”該人士表示，“而且香港市場(chǎng)的監(jiān)管不像A股這樣具體，對(duì)投資者的保護(hù)也與內(nèi)地不同，香港的投資者機(jī)構(gòu)居多且很成熟，能真正做到對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)。而內(nèi)地投資者過去，可能會(huì)水土不服，何況融資融券也是比較復(fù)雜的業(yè)務(wù)。”

而深圳一位券商人士表示，內(nèi)地投資者借用香港資金的行為，早已開始。對(duì)內(nèi)地券商會(huì)有一點(diǎn)影響，但不至于影響很大。“現(xiàn)在很多企業(yè)在香港上市，在當(dāng)?shù)厝谫Y也很正常。而資金繞道香港再轉(zhuǎn)回來，肯定是可以做到的，就看資金怕不怕麻煩了。”她同時(shí)表示，“這個(gè)不是滬港通開通才可以做的，只是滬港通開通后更方便一些而已。”

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市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

滬港通第四日雙向縮量 內(nèi)資抄底最大跌幅股

每經(jīng)記者 孫宇婷

昨日（11月20日），滬港通進(jìn)入第四個(gè)交易日?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，昨日滬股通成交金額24.78億元人民幣，使用額度17.5%；港股通成交金額3.76億港元，使用額度1.9%。較前一交易日，兩地交易均出現(xiàn)明顯縮量。但其中也不乏熱點(diǎn)，譬如昨日港股通跌幅墊底標(biāo)的威高股份（01066，HK），全天跌幅超過15%，而記者追蹤港股通資金專用席位發(fā)現(xiàn)，內(nèi)資反而在大舉買入。

滬港通交投繼續(xù)遇冷

昨日，恒生指數(shù)收跌0.1%，報(bào)23349.64點(diǎn)，這已是恒指連續(xù)4日收跌，創(chuàng)下逾三周新低。從港股當(dāng)天盤面看，藍(lán)籌股跌多漲少。中資地產(chǎn)股全天走弱，綠城中國(guó)（03900，HK）、融創(chuàng)中國(guó)（01918，HK）跌幅居前，博彩股繼續(xù)承壓，金沙中國(guó)（01928，HK）跌0.99%、銀河娛樂（00027，HK）跌1.47%。

以恒生綜合大中型股指數(shù)成分股，以及A+H股上市公司的H股為標(biāo)的的港股通昨日亦跌多漲少，而被認(rèn)為是滬港通直接受益標(biāo)的的香港交易所（00388，HK）已連續(xù)第五日下跌，但跌幅明顯收窄，昨日下跌1.31%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者跟蹤港股通資金專用席位發(fā)現(xiàn)，最近幾日該席位已開始買入香港交易所，該股昨日現(xiàn)身內(nèi)地投資者十大凈買入個(gè)股名單。

據(jù)昨日上證所盤后數(shù)據(jù)顯示，港股通買入成交金額達(dá)2.23億元，賣出成交金額為0.75億元，均較前一日縮量。此外，北向資金昨日買入滬股通標(biāo)的成交額達(dá)23.1億元，賣出成交額為1.68億元，交投較此前也呈降溫之勢(shì)。不過，滬股通的單日成交額仍繼續(xù)領(lǐng)先港股通。

造成這一局面的原因除匯率誤解、兩地投資者準(zhǔn)備情況及AH股市場(chǎng)標(biāo)的吸引力差異外，也有媒體報(bào)道稱，一些私募股權(quán)機(jī)構(gòu)因手續(xù)方面的原因，需要持有人大會(huì)審議通過才能投資港股通，導(dǎo)致這部分機(jī)構(gòu)資金遲遲未進(jìn)入。

內(nèi)資抄底威高股份？

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，港股通資金專用席位昨日開始積極買入威高股份，凈買入額約397萬港元，在內(nèi)資凈買入股票中居前列，其他凈買入額較大的個(gè)股還包括上海石油化工股份（1866萬港元）、上海電氣（1563萬港元）及中信股份（772萬港元）等。

事實(shí)上，威高股份在昨日港股通標(biāo)的中跌幅最大，截至收盤，日跌幅達(dá)15.83%，股價(jià)為7.02港元。對(duì)于習(xí)慣了10%漲跌幅限制的內(nèi)地投資者來說，威高股份是首只打破其心理防線的個(gè)股，但港股通資金專用席位卻顯示，內(nèi)地投資者不賣反買。

威高股份于11月19日公布了截至今年9月底的第三季業(yè)績(jī)，公司營(yíng)業(yè)額按年升1.2%至12.53億元人民幣，純利按年跌35.76%至2.23億元，每股盈利5分，不派息。1月~9月，公司營(yíng)業(yè)額按年升11.69%至37.98億元，純利按年跌10.4%至6.96億元，每股盈利15.6分。

國(guó)元證券（香港）策略分析師張浩涵告訴記者，基于威高股份第三季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，有投資者進(jìn)行了拋售，但部分參與港股通的投資者可能考慮到公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的主因是股權(quán)激勵(lì)方案尚未出臺(tái)，業(yè)績(jī)將延遲釋放，因而買入。

記者注意到，威高三季報(bào)公布后，匯豐等大行并未調(diào)整其評(píng)級(jí)。

對(duì)于A股投資者參與港股市場(chǎng)投資邏輯，國(guó)信證券研報(bào)指出，港股在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在明顯折價(jià)，醫(yī)藥中的醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)子行業(yè)在港股的估值大部分低于A股，其中高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望獲得國(guó)內(nèi)偏好成長(zhǎng)股投資者的青睞。

具體到威高股份，張浩涵表示，該股看點(diǎn)在于透析機(jī)器業(yè)務(wù)起步較早，料將受益于中國(guó)透析機(jī)器業(yè)務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)。若股權(quán)激勵(lì)方案推出則有望成為公司股價(jià)上漲的催化劑。