繼兩年多來首度降息、正回購(gòu)操作量?jī)r(jià)齊跌，周四(11月28日)央行在常規(guī)公開市場(chǎng)操作日保持靜默，這也是四個(gè)月以來正回購(gòu)操作首度暫停。本周公開市場(chǎng)凈投放資金350億元，為連續(xù)第二周實(shí)現(xiàn)資金凈投放。 據(jù)中國(guó)金融信息網(wǎng)人民幣頻道統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)有400億元正回購(gòu)到期，周二和周四各200億元，無(wú)央票到期，共計(jì)投放資金400億元。在周二例行操作中，央行僅象征性地開展50億元正回購(gòu)操作，正回購(gòu)利率則跟隨存款基準(zhǔn)利率下調(diào)20基點(diǎn)。 本周公開市場(chǎng)凈投放資金350億元，為連續(xù)第二周實(shí)現(xiàn)資金凈投放。今日為11月最后一個(gè)常規(guī)公開市場(chǎng)操作日，至此，11月央行公開市場(chǎng)凈投放資金450億元，為連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金投放，10月凈投放資金為260億元。 此前已有機(jī)構(gòu)預(yù)期，央行可能會(huì)在本周暫停正回購(gòu)操作來向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但考慮到正回購(gòu)到期規(guī)模并不算大，暫停操作將更多體現(xiàn)出央行穩(wěn)定流動(dòng)性的意圖但實(shí)際效果可能有限。 隨著打新高峰的過去，市場(chǎng)資金面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。市場(chǎng)人士指出，新股發(fā)行及傳統(tǒng)季節(jié)性因素加劇年底前資金面波動(dòng)，但貨幣政策寬松趨勢(shì)明朗，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，未來資金利率中樞有望進(jìn)一步下行。 上周五(11月21日)央行時(shí)隔逾兩年后重啟不對(duì)稱降息，將一年期存款和貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)25和40個(gè)基點(diǎn)，并擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限。此舉旨在更有效降低融資成本提振經(jīng)濟(jì)。 中國(guó)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正陸續(xù)公布，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)貨幣政策進(jìn)一步放松的政策預(yù)期，如降息、降準(zhǔn)等也進(jìn)一步升溫。 值得注意的是，27日午后上證指數(shù)和香港恒指大漲，國(guó)債期貨拉升，市場(chǎng)猜測(cè)央行將有重大消息公布，可能是全面降準(zhǔn)或公布存款保險(xiǎn)制度，但當(dāng)晚央行并沒有消息公布。 分析人士預(yù)計(jì)，未來降準(zhǔn)的可能性正在增加。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大的困境的情況下，單純調(diào)節(jié)價(jià)格型貨幣政策工具是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，后續(xù)一定需要數(shù)量型工具的配合。 另一方面，央行不對(duì)稱降息導(dǎo)致銀行息差收窄，銀行需增加貸款才能獲得降息前相同的凈息差收入。但受存款準(zhǔn)備金限制，貨幣供應(yīng)仍然有限，若期望通過增加貨幣供應(yīng)以避免通縮，央行未來有很大機(jī)會(huì)將調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，這才能直接加大貨幣供應(yīng)量。 市場(chǎng)目前預(yù)期央行還將有兩至三次降息。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，兩次降息之間，會(huì)有降準(zhǔn)。 一是前期創(chuàng)新工具到期，需要新的貨幣投放；二是同業(yè)納入存款多繳納準(zhǔn)備金，需要下調(diào)準(zhǔn)備金率，而不至于還要多繳納準(zhǔn)備金；三是根據(jù)經(jīng)濟(jì)疲弱，乘數(shù)過低狀況，提高貨幣乘數(shù)。假如降息是需求管理的話，降準(zhǔn)就是供給管理，兩者結(jié)合，效果才能出來。考慮到今年P(guān)SL以及MLF到期，以及同業(yè)存款納入存款計(jì)算范圍，追繳存款準(zhǔn)備金需要對(duì)沖，需要投放3萬(wàn)億左右資金，理論上需要準(zhǔn)備金率下調(diào)6次左右。 但也有機(jī)構(gòu)對(duì)此持不同觀點(diǎn)，高盛高華認(rèn)為，此次降息本身，央行稱之為“中性操作”。預(yù)計(jì)央行將以靈活工具注入市場(chǎng)流動(dòng)性（如中期借貸便利）為主要政策選項(xiàng)拉低銀行間利率。短期內(nèi)進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率，或者全面降準(zhǔn)的可能性相對(duì)較低，但如果大幅走低的銀行間利率未能為增長(zhǎng)注入動(dòng)力，則降息降準(zhǔn)的概率將會(huì)上升。