每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊 李琴    

每經(jīng)記者 張昊 李琴

2014年11月28日，第十二屆新財(cái)富最佳分析師評選揭曉，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者有幸邀請到了今年新財(cái)富最佳分析師農(nóng)林牧漁第一名——中信證券農(nóng)業(yè)首席分析師施亮，與投資者分享其對農(nóng)業(yè)股投資風(fēng)險(xiǎn)的深度理解。同時(shí)記者也與來自私募圈的深圳太和投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐爽博士以及行業(yè)內(nèi)人士共同探討了他們所理解的農(nóng)業(yè)股投資風(fēng)險(xiǎn)。通過對三方專業(yè)研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)的歸納，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者試圖從更全面、更系統(tǒng)的角度解讀這一現(xiàn)象，以求進(jìn)一步為投資者揭示農(nóng)業(yè)股投資的真諦！

新財(cái)富第1名：四維度把控風(fēng)險(xiǎn)

對于農(nóng)業(yè)股的投資，施亮告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，投資者可以通過研究公司的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)和表觀風(fēng)險(xiǎn)，從四個(gè)維度把控公司的情況，盡量避免類似事件發(fā)生。

施亮認(rèn)為，農(nóng)業(yè)股的分析首先應(yīng)該警惕的是超出常識的風(fēng)險(xiǎn)，即公司的經(jīng)營、業(yè)績超出常識，一定是有重大風(fēng)險(xiǎn)的。獐子島就屬于這種情況，一兩年業(yè)績水平比別人都高，目前A股還有一批這樣的公司，風(fēng)險(xiǎn)遲早要釋放。

第二個(gè)方面是企業(yè)治理的風(fēng)險(xiǎn)，如ST景谷。這類風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)集中于國有企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或公司的人不負(fù)責(zé)，公司運(yùn)營中權(quán)責(zé)利不對稱，導(dǎo)致公司業(yè)績很爛。

第三個(gè)方面應(yīng)該落到產(chǎn)業(yè)自身，也就是周期風(fēng)險(xiǎn)，必須要承認(rèn)所有的周期風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。

第四個(gè)方面是投資者預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)來源于行業(yè)處于上升或下降過程中投資者形成的一種估值差。

“總的來說，第一、第二點(diǎn)是實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者經(jīng)過研究是可以避免的，但需要一定的研究水平；第三、第四點(diǎn)是表觀風(fēng)險(xiǎn)，表觀風(fēng)險(xiǎn)是投資者應(yīng)該接受的，因?yàn)檫@種市場情緒與產(chǎn)業(yè)周期是不可避免的，參與到這股市當(dāng)中就要承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。”施亮如是總結(jié)自己的投資思路。

那么農(nóng)業(yè)股中的畜禽行業(yè)是否會存在超常識風(fēng)險(xiǎn)呢？施亮認(rèn)為“不會”，因?yàn)樾笄菪袠I(yè)有三個(gè)非常重要的指標(biāo)是上市公司需要披露的，一是餌料系數(shù)，即一斤肉需要多少斤飼料來喂；二是畜禽價(jià)格；三是一頭基礎(chǔ)母豬生多少活豬的數(shù)量。依據(jù)這些透明數(shù)據(jù)，在量比上就不會犯常識性錯(cuò)誤。如果上市公司虛假披露則不屬于研究范疇。

一系列的“黑天鵝”事件是否會影響農(nóng)業(yè)股的整體估值呢？

施亮認(rèn)為，盡管農(nóng)業(yè)股這些年出的事不少，但投資者不會因這些風(fēng)險(xiǎn)降低整個(gè)行業(yè)的估值。原因主要是，相較很多夕陽行業(yè)，農(nóng)業(yè)屬于政策扶持性行業(yè)，比如土地流轉(zhuǎn)政策，以后農(nóng)業(yè)將逐步規(guī)模化、集約化、信息化、資本化，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)工業(yè)化趨勢不可阻擋，這過程中會產(chǎn)生一批好公司，所以，從整體上不會對行業(yè)估值產(chǎn)生大的影響。但像獐子島此類事件的爆發(fā)，也會在一定時(shí)間內(nèi)帶動(dòng)板塊階段性回調(diào)。

對于專業(yè)機(jī)構(gòu)在農(nóng)業(yè)股投資中也難免中招的情況，施亮解釋為：“我懂產(chǎn)業(yè)的方向、價(jià)格，但是我無法進(jìn)行盡職調(diào)查。比如獐子島，我無法掌握它具體投苗、生長的情況，這中間存在信息黑箱，上市公司沒有義務(wù)向你披露，專業(yè)投資者在有限的信息下也無法把控?！?/p>

另一位金牌農(nóng)業(yè)分析師也補(bǔ)充稱：“農(nóng)業(yè)股與其他股票的最大區(qū)別在于生產(chǎn)的開放性，即增加了自然災(zāi)害這類風(fēng)險(xiǎn)，投資者需及時(shí)注意?！?/p>

私募：“三招”防風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)業(yè)股的業(yè)績變臉甚至造假，給眾多投資者帶來重大損失。那么，私募又對農(nóng)業(yè)股的高風(fēng)險(xiǎn)有何防范措施呢？

對此，曾先后在國務(wù)院發(fā)展研究中心以及安信證券從事研究工作的徐爽認(rèn)為，歷史上多家農(nóng)業(yè)股的變臉、造假并非偶然，這與農(nóng)業(yè)公司的行業(yè)特征有關(guān)。

“上市公司業(yè)績變臉或造假的現(xiàn)象屢見不鮮。這種現(xiàn)象在農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)比較明顯，究其原因只有一個(gè)，那就是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程中嚴(yán)重的信息非對稱性，農(nóng)業(yè)上市公司往往具有比外部投資者更多的內(nèi)部信息。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程具有隱蔽性和難以觀測性的特點(diǎn)，外部很難直接觀測到農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)過程、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)事件和產(chǎn)品質(zhì)量。這種信息非對稱性導(dǎo)致了上市公司經(jīng)理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，通過各種隱蔽手法虛增收益。這種做法違背了我國的相關(guān)法律法規(guī)，也不容于現(xiàn)代商業(yè)倫理和信托精神，從長遠(yuǎn)看，也必然損害了上市公司自身的利益?！?/p>

如何防范農(nóng)業(yè)股的造假風(fēng)險(xiǎn)，徐爽認(rèn)為有三個(gè)方法特別重要，“首先，機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)地調(diào)研。由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的物理特征受制于天氣和地理因素影響，只有到現(xiàn)場才能掌握其生產(chǎn)的實(shí)際情況。要深入到上市公司的實(shí)際生產(chǎn)環(huán)節(jié)，深入調(diào)研，掌握真實(shí)信息?！?/p>

“其次，注意培養(yǎng)農(nóng)業(yè)相關(guān)的專業(yè)分析研究人員。由于農(nóng)業(yè)是一門實(shí)踐學(xué)問，許多研究員紙上談兵，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實(shí)際了解甚少。要特別注意培養(yǎng)專業(yè)人才，提高農(nóng)業(yè)公司盈利及風(fēng)險(xiǎn)分析的質(zhì)量和專業(yè)水平?！?/p>

除了人才培養(yǎng)與實(shí)地調(diào)研外，徐爽還認(rèn)為：“應(yīng)注意財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變化和突然變化。異常變化往往隱藏著重要信息，要特別關(guān)注。要從橫向和縱向兩個(gè)方向來看。橫向上，注意和同類公司比較，分析差異的來源?？v向上，注意和歷史業(yè)績比較，分析業(yè)績的可持續(xù)性。”

學(xué)術(shù)界:行業(yè)特性存造假屏障

業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)或造假為何時(shí)常集中于農(nóng)業(yè)股，行業(yè)內(nèi)人士對此又如何看待？

受訪的多位業(yè)內(nèi)專家及上市公司人士為《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還原出業(yè)績造假的系統(tǒng)成因，這是由造假動(dòng)機(jī)到可操作性，再到造假違法的低成本等一系列綜合因素所導(dǎo)致。

在資本市場中，市場對于上市公司的業(yè)績要求較高，甚至部分投資者對于短期業(yè)績釋放追逐不停，然而農(nóng)業(yè)的強(qiáng)周期性以及平均利潤率低的行業(yè)特征，難以長期保持靚麗業(yè)績。為了迎合資本市場，不少企業(yè)鋌而走險(xiǎn)，這就具備了造假動(dòng)機(jī)。

而在動(dòng)機(jī)充分的同時(shí)，農(nóng)業(yè)的行業(yè)特征還為企業(yè)造假提供了天然屏障。一方面是經(jīng)營中交易對象多為農(nóng)戶，交易對象非常分散，少有大型的上下游公司，這讓投資者難以核實(shí)公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)。而且，在與農(nóng)戶的交易中，農(nóng)業(yè)公司大量采用現(xiàn)金交易，進(jìn)一步加劇了成本、銷售等一系列數(shù)據(jù)的蒙蔽性。

另一方面，農(nóng)業(yè)公司的存貨很多幾乎不可調(diào)查，上市公司在存貨這一項(xiàng)目上就可大做文章。

在虛增完業(yè)績后，農(nóng)業(yè)公司還能以自然災(zāi)害為借口，順理成章的為公司業(yè)績大幅下滑打掩護(hù)。這“一條龍”的操作是農(nóng)業(yè)股造假頻發(fā)的重要原因。

“目前監(jiān)管層方面的懲罰力度與造假的巨大收益相比還相當(dāng)薄弱?！睒I(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，“違法成本低，也是這些不法者大膽地欺騙廣大投資者的重要原因，呼吁有關(guān)部分進(jìn)一步加大對于造假公司的懲處力度，從法律的角度威懾這種不法行為?！?/p>