每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

上周，降息之后的A股市場在大盤藍籌的帶動下連續(xù)強勢上漲，在此過程中，場內(nèi)分級基金更是迎來狂歡盛宴，不少品種在資金追捧下溢價率高企。其中，證券行業(yè)分級基金接連迎來凈值向上折算，成為繼軍工之后，場內(nèi)人氣最高的品種。

17只分級B摸漲停

上周五（11月28日），在銀行等大盤權(quán)重股的帶領(lǐng)下，上證指數(shù)大漲1.99%，A股成交量超過7000億元，已經(jīng)超越美股歷史上的成交量峰值，成為歷史上一國單日成交量的最大值。

就在同一日，場內(nèi)股票分級基金的B類份額中有17個品種觸及漲停，A、B類份額總成交額突破65.31億元，是今年以來股票分級基金日均成交額的近4倍。

在牛市中，加載了杠桿的分級基金B(yǎng)類份額成為多頭強有力的進攻性“武器”。央行降息之后，上周一（11月24日）開始，以滬深300等大盤指數(shù)，證券、房地產(chǎn)等行業(yè)指數(shù)為標的的分級基金成為資金爭奪的對象，不少品種出現(xiàn)連續(xù)漲停?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，11月21日~28日，300高貝塔B（150146）漲幅超過69%，房地產(chǎn)B（150118）、證券B（150172）、非銀行B（150178）、地產(chǎn)B（150193）漲幅均達到50%以上。

二級市場價格暴漲使得B類份額溢價率大幅攀升，進而推升了母基金的整體溢價。統(tǒng)計顯示，截至上周五收盤，股票分級母基金平均整體溢價達到5.07%，其中溢價超過10%的品種有6只。

通常情況下，溢價率超過3%就會吸引到套利資金申購母基金分拆套利。而套利資金的涌入會迅速打壓交易價格，使溢價收窄。不過在上周一路高歌猛進的行情下，雖然套利資金大增，但由于買盤意愿強烈，交易價格并未出現(xiàn)大幅回落。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者測算，上周5個交易日股票分級基金的凈申購資金總量約在31億~36億元

（不包括折算的招商中證證券分級），這大約是目前分級基金場內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模的5%~6%。

套利申購資金的涌入使得一些此前規(guī)模基數(shù)較小的品種 “盤子”擴大，成交開始活躍。上周一周時間，地產(chǎn)A、B份額增加78.5%、非銀行A、B份額增加了71.77%。然而，由于二級市場買盤太過強勢，這些品種不但沒有受到套利盤的打壓，反而因為籌碼增多提升流動性而受到追捧。本周一（12月1日），盡管市場出現(xiàn)調(diào)整，但300高貝塔B、非銀行B等數(shù)個品種再度漲停，證券B、地產(chǎn)B也漲幅可觀。

齊魯證券研究所基金評價業(yè)務(wù)負責(zé)人馬剛以“豬在飛”形容上周分級基金的表現(xiàn)。他認為，活躍系數(shù)高企以及相關(guān)基金的巨大漲幅，都說明不少基金的上漲沒有標的指數(shù)上漲的基礎(chǔ)，市場投機氛圍濃厚，人氣極高，但也蘊含風(fēng)險。

多只分級B逼近上折

上周股指強勢上漲，券商股更是成為資金熱捧對象。在此背景下，跟蹤標的以券商股為主的申萬證券行業(yè)指數(shù)分級（163113）和鵬華非銀行分級（160625）接連觸發(fā)向上不定期折算。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這是繼中歐盛世B（150072）和富國軍工B（150182）上折之后，年內(nèi)出現(xiàn)的另外兩起上折事件。

大部分分級基金都約定了向上不定期折算條款，不同基金的合同約定略有差異，一般是當母基金的份額凈值達到或超過某一閥值，通常為1.5元或2元，將進行不定期份額折算。上折的方式也有兩種：一種是“凈值歸一”，折算時，A、B份額以及母基金份額凈值均調(diào)整為1，凈值超過1的部分，按比例折算為母基金場內(nèi)份額，如富國軍工分級；另一類是母基金、B份額的凈值向A份額的凈值靠攏，即將母基金、B份額凈值折算為折算前的A份額凈值，如中歐盛世。向上折算后B類份額凈值杠桿重新恢復(fù)為2倍初始杠桿。

雖然上折是中性事件，不會造成分級基金投資價值的改變，但從富國軍工B的上折案例可以看到，在多頭市場中，加大杠桿被投資者認為是利多因素，因此往往出現(xiàn)搶權(quán)和加速上漲的情形。

從交易情況來看，證券B（母基金為申萬證券行業(yè)指數(shù)分級）和非銀行B（母基金為鵬華非銀行分級）在折算停盤前，均出現(xiàn)搶權(quán)行情。證券B在11月27日復(fù)盤后，連續(xù)兩日漲停，12月1日打開漲停，但漲幅仍高達8.91%，并創(chuàng)下12億元的成交額，為上市以來最高。昨日（12月2日），證券B再度以漲停報收。

而據(jù) 《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，后續(xù)距離上折不遠的分級基金品種還有多只。以11月28日母基金的凈值測算，距離上折閥值最近的是信誠800金融分級（165521），母基金凈值再上漲9.73%即觸發(fā)上折，在近期金融股氣勢如虹的背景下，該基金上折可謂近在咫尺。此外，招商可轉(zhuǎn)債分級（161719）凈值距離上折相差12.9%，銀華800分級（161825）凈值距離上折相差14.85%、鵬華信息分級（160626）凈值距離上折相差17.28%，東吳轉(zhuǎn)債分級（165809）凈值距離上折相差17.15%。

A類份額投資價值顯現(xiàn)

牛市是分級基金的溫床，目前投資機構(gòu)對于A股后市普遍抱以較樂觀態(tài)度，這也意味著分級基金仍有表現(xiàn)空間。但短期內(nèi)，部分B類份額由于上漲過快，已出現(xiàn)大幅溢價，同時在連續(xù)強勢上攻之后，目前場內(nèi)已積累較多的獲利盤，資金籌碼兌現(xiàn)要求的升溫，使得個別品種風(fēng)險積聚。

就具體操作而言，一位基金經(jīng)理建議，對于整體溢價較高的品種，可以通過場內(nèi)申購母基金分拆套利的方式獲利，尤其是一些品種目前整體溢價率在10%以上，具有較大的套利安全邊際。

值得注意的是，目前場內(nèi)申購最低限額是5萬元起，低于5萬元將會顯示申購不成功。同時，從申購母基金到基金到賬、分拆賣出一共要經(jīng)歷T+3日，因此對于套利過程中母基金凈值下跌的風(fēng)險，可以通過同時做空母基金標的指數(shù)來對沖。

目前主流的分級基金均為被動型指數(shù)產(chǎn)品，隨著近年來不斷有新產(chǎn)品加入，跟蹤的標的涵蓋范圍也越來越廣泛。當下大盤藍籌起舞，最受關(guān)注的也是大盤藍籌指數(shù)產(chǎn)品，而其中又分為寬基指數(shù)和細分行業(yè)指數(shù)。《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，目前市場上的寬基指數(shù)有跟蹤滬深300的銀華300B（150168）、華安300B（150105）等，跟蹤中證100指數(shù)的雙禧B（150013），跟蹤深成指的申萬進?。?50023）。由于滬深300、中證100指數(shù)中金融股權(quán)重較高，上周權(quán)重股大漲也直接帶動了這些品種走強。

大盤藍籌類的細分行業(yè)指數(shù)分級基金跟蹤金融行業(yè)的有跟蹤證券指數(shù)的證券B（150172）、券商B（150201）；非銀行B（150178）跟蹤中證800非銀指數(shù)，以保險、券商、信托股為主；另外800金融B（150158）跟蹤中證800金融指數(shù)；以地產(chǎn)指數(shù)為標的的則有地產(chǎn)B（150193）和房地產(chǎn)B（150118）。

上投摩根基金認為，伴隨A股交投火熱，增量資金積極入市，市場強勢特征明顯。展望后市，即使階段性市場有一定回調(diào)，但中期市場上行空間已經(jīng)打開，可重點關(guān)注券商、保險等行業(yè)標的。

值得注意的是，在近期B類份額大放異彩的同時，市場關(guān)注度較低的A類份額也逐漸顯現(xiàn)出投資價值。齊魯證券研究所基金評價業(yè)務(wù)負責(zé)人馬剛撰寫的報告稱，永續(xù)型A份額繼續(xù)被嚴重低估。由于對該類型基金受降息影響的誤讀，以及受套利資金的打壓，該類型基金上周均出現(xiàn)一定程度的下跌，導(dǎo)致實際收益率水平持續(xù)高企，甚至達到降息前的水平。

截至11月28日，隱含收益率居前的永續(xù)型A類有申萬菱信深成收益（150022），隱含收益率為7.72%；申萬菱信中證軍工A（150186），隱含收益率為6.82%；申萬菱信環(huán)保產(chǎn)業(yè)A（150184），隱含收益率為6.77%；申萬菱信證券行業(yè)A（150171），隱含收益率為6.75%；國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生A（150130），隱含收益率為6.74%；新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)A（150190），隱含收益率為6.73%等。在降息背景下，這些產(chǎn)品的配置價值不言而喻。

分級債短期向上乏力

兼具股性和債性的可轉(zhuǎn)債分級基金受股市走牛的帶動，加之最近央行降息利好，近期同樣走勢凌厲。上周三只可轉(zhuǎn)債分級基金B(yǎng)類 份 額 東 吳 轉(zhuǎn) 債B（150165）上漲14.02%、招商轉(zhuǎn)債B上漲25.03%、銀華轉(zhuǎn)債B上漲20.76%。

然而，普通債券分級基金近期表現(xiàn)不佳，盡管在降息利好下凈值有所回升，但二級市場表現(xiàn)平平，折價均有所擴大。

今年8月開始，分級債基B類份額走出一輪牛市行情，然而進入11月中旬后隨著獲利盤回吐，盡管分級債基凈值仍然上漲，但在二級市場卻出現(xiàn)猛烈的回調(diào)。

央行宣布降息后，利率債受到降息及公開市場操作調(diào)整影響，周初收益率下行明顯。但之后銀行間資金面并未如之前所預(yù)期因度過本輪IPO而緩和，始終保持緊平衡狀態(tài)，直至上周末。受制于持續(xù)緊張的資金面，加之年末獲利回吐盤實現(xiàn)收益動能較強，市場進入盤整，膠著期間機構(gòu)均在等待進一步的政策信號。

在此背景下，分級債基B類份額二級市場的反應(yīng)也不積極。周一開盤，聚利B高開低走，在賣盤的打壓下漲幅有限，后半周更是上漲乏力。上周聚利B、浦銀增利B、凈值分別上漲5.66%和5.86%，而二級市場價格只分別漲了3.62%、1.86%。

由于分級債基更為小眾，大部分品種成交量都非常小，流動性不佳，只有泰達聚利B（150035）、浦銀增利B（150063）、天弘添利B（150027）、安信寶利B（150137）等數(shù)個品種平均成交量稍高。因此，當賣盤意愿較高時，加大了基金的調(diào)整壓力。

目前，相當一部分分級債B的折價率擴大到5%~6%，而在上漲行情中，其折價率一度縮窄到1%以內(nèi)。

不過，在貨幣政策進一步放松預(yù)期之下，債券市場未來表現(xiàn)仍被看好。

近期機構(gòu)對于央行降準的預(yù)期上升，然而上周末并未實現(xiàn)。匯豐晉信基金表示，“如果本周債券收益率大幅上行的話，我們認為是一個較好的進場機會。反之如果降準，收益率或掉頭直下。”

農(nóng)銀匯理基金表示，目前政府貨幣政策措施是將降息、降準的節(jié)奏盡量拉長，但在經(jīng)濟一有下行跡象時便推出定向的小打小補措施托底。貨幣市場流動性寬松將超過以往，推漲股市、債市各項資產(chǎn)價格上漲。因此，在金融部門信貸供給順暢、寬信用實質(zhì)回升前，債券牛市未完。

華泰柏瑞債券基金經(jīng)理陳東認為，目前正迎來債券基金的良好配置時機。“今年前三季度GDP同比增長7.4%，創(chuàng)2009年一季度以來的新低，而物價水平也長時間保持在低位，這樣的經(jīng)濟形勢有利于央行繼續(xù)保持寬松的貨幣環(huán)境。今年以來，央行已經(jīng)通過多種形式向銀行注入資金，并連續(xù)下調(diào)公開市場回購利率水平，且仍有進一步放松的空間。我們判斷明年債市繼續(xù)走強的基礎(chǔ)還是很牢固的。”