平潭發(fā)展：業(yè)績(jī)受益稅費(fèi)返還，借助平潭自貿(mào)區(qū)轉(zhuǎn)型

研究機(jī)構(gòu)：海通證券  撰寫(xiě)日期：2014-11-04

事件：公司公布2014年三季報(bào)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.84億元，同比下滑3.91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4991萬(wàn)元，同比大增106.59%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.06元。

投資建議：定增募投項(xiàng)目的建成將提高公司旅游開(kāi)發(fā)和醫(yī)療服務(wù)能力，奠定了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。公司已形成“林板一體化”的發(fā)展格局，目前擁有經(jīng)營(yíng)林區(qū)100萬(wàn)畝，年產(chǎn)松杉育苗1500萬(wàn)株，纖維板年產(chǎn)能45萬(wàn)立方。公司在平潭各項(xiàng)目有序推進(jìn)，效益初步體現(xiàn)。其中，中福建材城下半年預(yù)售;混凝土項(xiàng)目已投產(chǎn)銷(xiāo)售;平潭中匯小貸公司已顯現(xiàn)效益;公司中標(biāo)了金井灣、東部污水處理廠(chǎng)BT項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至10月31日，公司收盤(pán)于17.63元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為166.97倍和36.67倍?？紤]到2015年公司將受益林業(yè)限伐到期、混凝土擴(kuò)產(chǎn)、BT項(xiàng)目結(jié)算、中福建材城預(yù)售、定增推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等利好，考慮到公司是注冊(cè)并直接受益于平潭實(shí)驗(yàn)區(qū)的上市公司，參考上海自貿(mào)區(qū)直接受益標(biāo)的外高橋的PE估值。同時(shí)，考慮到公司2015年業(yè)績(jī)才能釋放，所以我們?nèi)?015年公司的EPS約0.48元，以及外高橋2015年P(guān)E均值37.99倍(取PE估值38倍)，則可知公司合理估值18.27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要分析：今年前三季度，公司營(yíng)收小幅下滑3.9%，稅費(fèi)返還較多使得公司凈利潤(rùn)大增106.6%：2014年前三季度，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.84億元，同比下滑3.91%;由于報(bào)告期內(nèi)公司收到較多的稅費(fèi)返還，這使得報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4991萬(wàn)元，同比大增106.59%。

公司擬定增募集20億元，用于平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開(kāi)發(fā)啟動(dòng)項(xiàng)目及平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目(一期)，及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。項(xiàng)目將拓展公司的健康醫(yī)療旅游業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，該項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)。2014年10月18日，公司公告稱(chēng)，公司第八屆董事會(huì)2014年第七次會(huì)議審議通過(guò)了《非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》。公司擬采取非公開(kāi)發(fā)行的方式向不超過(guò)10名特定對(duì)象發(fā)行股票。本次非公開(kāi)發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日為公司第八屆董事會(huì)2014年第七次會(huì)議決議公告日(2014年10月18日)。本次發(fā)行股票價(jià)格不低于10.68元/股。本次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)18730萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)20億元(含發(fā)行費(fèi)用)，擬用于平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開(kāi)發(fā)啟動(dòng)項(xiàng)目及平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目(一期)，以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

2014年5月29日，公司與平潭管委會(huì)簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書(shū)》，平潭管委會(huì)鼓勵(lì)公司未來(lái)在區(qū)內(nèi)投資運(yùn)營(yíng)包括保稅倉(cāng)儲(chǔ)、物流、進(jìn)出口貿(mào)易、電商、旅游、金融等產(chǎn)業(yè)。目前公司正在積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，健康醫(yī)療旅游、現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)物流及金融產(chǎn)業(yè)是公司下一階段戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的三大方向。為抓住平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)進(jìn)入全新發(fā)展階段的歷史性機(jī)遇，公司擬投資平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)重點(diǎn)發(fā)展并具有良好市場(chǎng)前景的健康醫(yī)療旅游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)旅游與醫(yī)療健康的有機(jī)結(jié)合，并與境內(nèi)外實(shí)力強(qiáng)大的旅游、醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，打造具有影響力的健康醫(yī)療旅游產(chǎn)業(yè)基地。為此，本次募投項(xiàng)目“平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開(kāi)發(fā)啟動(dòng)項(xiàng)目”和“平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目(一期)”將是公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重大部署。

平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開(kāi)發(fā)啟動(dòng)項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均新增凈利潤(rùn)1.05億元。為加快平潭旅游開(kāi)發(fā)建設(shè)，公司已與中國(guó)康輝旅行社集團(tuán)有限責(zé)任公司、平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)管委會(huì)簽訂了《投資協(xié)議書(shū)》，簽約三方合作投資開(kāi)發(fā)平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。該項(xiàng)目以美麗鄉(xiāng)村建設(shè)為核心，完善旅游康體休閑服務(wù)功能，建設(shè)開(kāi)發(fā)自駕游康體休閑基地、美麗鄉(xiāng)村休閑度假示范區(qū)，形成完整的特色鄉(xiāng)村旅游產(chǎn)業(yè)鏈。項(xiàng)目總投資金額約為30億元，其中，啟動(dòng)項(xiàng)目投資額為13.74億元，建設(shè)期為3年，主要包括旅游休閑商業(yè)服務(wù)綜合體建設(shè)、自駕游康體休閑基地建設(shè)、美麗鄉(xiāng)村旅游休閑度假示范區(qū)建設(shè)，形成完整的特色鄉(xiāng)村旅游產(chǎn)業(yè)鏈。

其中，旅游休閑商業(yè)服務(wù)綜合體集餐飲、購(gòu)物、休閑、商務(wù)、娛樂(lè)于一體，形成海壇國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)南部區(qū)域的旅游商業(yè)配套核心區(qū)域。自駕游康體休閑基地將以家庭城市游為定位的自駕車(chē)主題公園，集中打造一個(gè)集住宿、度假、野炊、觀(guān)影、駕駛、休閑、演藝、運(yùn)動(dòng)等多重體驗(yàn)福建首座濱海自駕游度假區(qū)。美麗鄉(xiāng)村旅游休閑度假示范區(qū)投資將對(duì)平潭海壇國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)南部區(qū)域部分具有特色的海島石厝古村落進(jìn)行改造，打造獨(dú)特的漁村旅游及海洋文化旅游項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將形成海灣酒吧街、主題鄉(xiāng)村酒店、特色餐飲等經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。

該項(xiàng)目總投資額為13.74億元，建設(shè)期三年，項(xiàng)目建成后第三年達(dá)到充分運(yùn)營(yíng)水平。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年平均新增凈利潤(rùn)10466萬(wàn)元，內(nèi)部收益率為7.8%(所得稅后)，投資回收期12.3年，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益前景良好。

2)平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目(一期)建成后預(yù)計(jì)年均新增凈利潤(rùn)7562萬(wàn)元。公司擬聯(lián)合以臺(tái)灣精品專(zhuān)科醫(yī)療團(tuán)隊(duì)為主的國(guó)際專(zhuān)科醫(yī)療合作機(jī)構(gòu)，在平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)建設(shè)醫(yī)療園區(qū)。其中，一期擬建設(shè)康復(fù)醫(yī)院、耳鼻喉醫(yī)院、口腔醫(yī)院及美容醫(yī)院四家專(zhuān)科醫(yī)院，突出兩岸在特色專(zhuān)科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面的深度合作，滿(mǎn)足平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)乃至輻射內(nèi)地民眾對(duì)于高端特色精品專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)的需求。

該項(xiàng)目總投資額4.45億元，建設(shè)期為2年，該項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年平均新增凈利潤(rùn)7562萬(wàn)元。擬投資建設(shè)平潭海峽康復(fù)醫(yī)院、平潭海峽耳鼻喉醫(yī)院、平潭海峽口腔醫(yī)院、平潭海峽國(guó)際美容醫(yī)院四家專(zhuān)科醫(yī)院。其中，平潭海峽康復(fù)醫(yī)院項(xiàng)目投資總額15530萬(wàn)元，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率13.5%(所得稅后)，投資回收期9.7年(所得稅后);平潭海峽耳鼻喉醫(yī)院項(xiàng)目投資總額10100萬(wàn)元，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率14.7%(所得稅后)，投資回收期8.9年(所得稅后);平潭海峽口腔醫(yī)院項(xiàng)目投資總額8920萬(wàn)元，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率14.5%(所得稅后)，投資回收期9.1年(所得稅后);平潭海峽國(guó)際美容醫(yī)院投資總額9970萬(wàn)元，內(nèi)部收益率14.3%(所得稅后)，投資回收期9.1年(所得稅后)。該項(xiàng)目將打造代表海峽兩岸高水平醫(yī)療技術(shù)的平潭海峽醫(yī)療園區(qū)，并與公司旅游休閑度假中心項(xiàng)目相結(jié)合，打造旅游休閑醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，成為海峽西岸重要的健康醫(yī)療中心。該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益前景良好。

公司控股股東山田林業(yè)持有公司35.88%的股份，實(shí)際控制人為劉平山先生，控制公司35.88%的股份。按照本次非公開(kāi)發(fā)行募集20億元，發(fā)行價(jià)10.68元/股測(cè)算，發(fā)行完成后，實(shí)際控制人合計(jì)控制公司股份29.39%，仍保持實(shí)際控制地位。

2014年7月公司中標(biāo)金井灣污水處理廠(chǎng)(一期)、三松再生水廠(chǎng)工程BOT項(xiàng)目。2014年7月7日，公司收到招標(biāo)人平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)交通與建設(shè)局簽發(fā)的《中標(biāo)通知書(shū)》(中標(biāo)編號(hào)：ZZFZ2014招字019號(hào))。中標(biāo)價(jià)(每噸污水處理服務(wù)費(fèi))：子項(xiàng)目1金井灣污水處理廠(chǎng)(一期)中標(biāo)價(jià)為1.275元(每噸水價(jià))，建設(shè)規(guī)模為日處理生活污水8.0萬(wàn)噸/日，分兩期建設(shè)，一期工程規(guī)模為4.0萬(wàn)噸/日，二期工程規(guī)模為4.0萬(wàn)噸/日。前三年進(jìn)水水量保底數(shù)按設(shè)計(jì)進(jìn)水水量的80%計(jì)量，第四年以后(含第四年)按95%計(jì)量;子項(xiàng)目2三松再生水廠(chǎng)中標(biāo)價(jià)為1.255元(每噸水價(jià))，建設(shè)規(guī)模為日處理生活污水4.0萬(wàn)噸/日。前三年進(jìn)水水量保底數(shù)按設(shè)計(jì)進(jìn)水水量的80%計(jì)量，第四年以后(含第四年)按95%計(jì)量。項(xiàng)目建設(shè)期：金井灣污水處理廠(chǎng)(一期)在2015年4月前工程建設(shè)完工并投入正式運(yùn)營(yíng)(含試運(yùn)行)，三松再生水廠(chǎng)在2015年11月前工程建設(shè)完工并投入正式運(yùn)營(yíng)(含試運(yùn)行)。該項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期25年(含污水處理廠(chǎng)工程建設(shè)期)。特許經(jīng)營(yíng)期屆滿(mǎn)，項(xiàng)目公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)終止，政府將無(wú)償收回該項(xiàng)目的全部設(shè)施。2014年8月4日，根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)框架協(xié)議的要求，公司出資5000萬(wàn)元設(shè)立中福海峽(平潭)水務(wù)工程有限公司經(jīng)營(yíng)管理上述項(xiàng)目，注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元。

2014年9月公司與康輝旅行社擬在平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)投資中?？递x旅游綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。2014年9月15日，公司與平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)管委會(huì)及中國(guó)康輝旅行社集團(tuán)有限責(zé)任公司三方，就公司與中國(guó)康輝旅行社集團(tuán)有限責(zé)任公司擬在平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)投資中?？递x旅游綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目事宜，初步達(dá)成合作意向。該項(xiàng)目總投資20億，擬選址在平潭島島內(nèi)，規(guī)劃總用地約1800畝。項(xiàng)目?jī)?nèi)容：石頭屋改造、民宿村落、自駕游營(yíng)地、文化商業(yè)街、度假休閑、醫(yī)療美容、酒店等。

2014年10月16日，公司與平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)管委會(huì)、中國(guó)康輝旅行社集團(tuán)有限責(zé)任公司就“平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”簽署了《投資協(xié)議書(shū)》。該項(xiàng)目計(jì)劃總投資約30億元，啟動(dòng)項(xiàng)目投資額約13.7億元，開(kāi)發(fā)時(shí)間為2014年至2017年。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括：美麗鄉(xiāng)村旅游休閑度假示范區(qū)，自駕游康體休閑基地，配套旅游綜合體等商業(yè)服務(wù)設(shè)施，打造海壇國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)南部旅游休閑產(chǎn)業(yè)一條龍配套服務(wù)基地。項(xiàng)目用地范圍地塊面積約1800畝。平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)管委會(huì)將投資開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的土地、水面、林木風(fēng)景等資源采用租賃或出讓的方式，公司與康輝旅行社依照協(xié)議約定在平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)內(nèi)注冊(cè)成立獨(dú)立法人企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)范圍內(nèi)的土地使用權(quán)出讓?xiě)?yīng)通過(guò)招拍掛方式取得，土地租賃支付租金取得土地使用權(quán)，租賃期限為20年。

投資建議：定增募集資金推動(dòng)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，維持“增持”評(píng)級(jí)。定增募投項(xiàng)目的建成將提高公司旅游開(kāi)發(fā)和醫(yī)療服務(wù)能力，奠定了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。公司已形成“林板一體化”的發(fā)展格局，目前擁有經(jīng)營(yíng)林區(qū)100萬(wàn)畝，年產(chǎn)松杉育苗1500萬(wàn)株，纖維板年產(chǎn)能45萬(wàn)立方。公司在平潭各項(xiàng)目有序推進(jìn)，效益初步體現(xiàn)。其中，中福建材城下半年預(yù)售;混凝土項(xiàng)目已投產(chǎn)銷(xiāo)售;平潭中匯小貸公司已顯現(xiàn)效益;公司中標(biāo)了金井灣、東部污水處理廠(chǎng)BT項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至10月31日，公司收盤(pán)于17.63元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為166.97倍和36.67倍。考慮到2015年公司將受益林業(yè)限伐到期、混凝土擴(kuò)產(chǎn)、BT項(xiàng)目結(jié)算、中福建材城預(yù)售、定增推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等利好，考慮到公司是注冊(cè)并直接受益于平潭實(shí)驗(yàn)區(qū)的上市公司，參考上海自貿(mào)區(qū)直接受益標(biāo)的外高橋的PE估值。同時(shí)，考慮到公司2015年業(yè)績(jī)才能釋放，所以我們?nèi)?015年公司的EPS約0.48元，以及外高橋2015年P(guān)E均值37.99倍(取PE估值38倍)，則可知公司合理估值18.27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險(xiǎn)。