中航電子：業(yè)績符合預(yù)期，未來將受益于研究所改制

研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：鞠厚林 撰寫日期：2014-10-31

1.事件

公司披露三季報，前三季度，公司實現(xiàn)營收41.24億元，同比減少1.35%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.74億元，同比減少3.95%；實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤2.84億元，同比減少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

2.我們的分析與判斷

(一)業(yè)績小幅下降，基本符合預(yù)期

公司前三季度業(yè)績小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率為10.55%，去年前三季度毛利率為10%，毛利率小幅提升，但是財務(wù)費用同比增長39%、管理費用也同比增長6%。

公司業(yè)績基本符合預(yù)期，我們認(rèn)為業(yè)績下降的主要原因可能來自于兩塊：一是公司2013年采取債務(wù)融資的方式收購航電企業(yè)，增加了今年的財務(wù)費用，預(yù)計約8000萬元；二是公司于2013年12月成立了商業(yè)創(chuàng)新中心，預(yù)計該中心今年的研發(fā)和運營費用為1.1億元左右，這兩部分將可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航電系統(tǒng)公司，航電系統(tǒng)公司盈利能力和成長性較好，13年實現(xiàn)的收入和凈利潤分別為148.8億元和13.59億元。按千分之五的托管費率粗算，14年可為上市公司增加約8000萬元托管費收入，這部分將增厚EPS0.05元左右。

如果不考慮上述費用，預(yù)計公司2014年利潤將增長10%左右。

(二)未來將受益研究所改制，持續(xù)整合航電系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

公司是中航工業(yè)航電系統(tǒng)公司的主要上市平臺，目前公司已公告托管航電系統(tǒng)公司，資產(chǎn)注入預(yù)期十分明確。預(yù)計未來隨著國家關(guān)于研究所改制政策的落實，航電系統(tǒng)5家重要研究所的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會盡快注入上市公司。由于待注入資產(chǎn)盈利能力強，如果注入，將對上市公司業(yè)績有較大增厚。

3.投資建議

基于上述分析，預(yù)計公司14-15年EPS分別為0.32和0.41元。目前股價動態(tài)市盈率約90倍。估值不具有優(yōu)勢。公司將顯著受益于研究所改制。由于公司資產(chǎn)注入預(yù)期明確且待注入資產(chǎn)盈利能力較強，我們中長期維持“推薦”評級。