中國重工：民船見底軍船爆發(fā)，資產(chǎn)注入亦可期

研究機構(gòu)：國泰君安證券 分析師：呂娟，王浩 撰寫日期：2014-11-20

投資要點：

結(jié)論：公司艦船業(yè)務將迎來快速發(fā)展。民用船舶業(yè)務將不斷回升，軍船業(yè)務迎來爆發(fā)且資產(chǎn)注入可期。我們預計2014-2016年EPS為0.19、0.22、0.27元，2014-2016年同比增幅分別為15.4%、19.3%、20%。我們給予公司略低于行業(yè)平均水平的PB值3倍及42倍PE，由此對應目標價為8元。首次覆蓋，給予增持評級。

供給收縮，民船業(yè)務盈利有望回升。①近年我國民營船廠不斷退出，供給收縮趨勢明顯②中國重工市場占有率由2011年的10.8%逐步上升至2014上半年的19.3%，并預計將進一步上升。③供給的持續(xù)收縮使得新造船價格指數(shù)整體呈現(xiàn)上升趨勢并有望持續(xù)，作為龍頭船企的中國重工民船業(yè)務盈利將不斷回升。

軍船業(yè)務迎來爆發(fā)，資產(chǎn)不斷注入可期。①僅考慮航母艦隊及兩棲攻擊艦隊的建設，我國平均每年新增艦船投資約460-490億元。若考慮艦隊艦船的一般擴充與升級，年均艦船投資額將達到1400億元左右。②公司為軍工龍頭，后續(xù)依然有軍工資產(chǎn)不斷注入。

海工業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績增長依然可以實現(xiàn)。①雖然近期油價暴跌影響了整個海工行業(yè)，但我們認為中國重工作為國內(nèi)經(jīng)營最穩(wěn)健、下游客戶最優(yōu)質(zhì)且訂單飽滿的海工龍頭企業(yè)，受到?jīng)_擊將較小，盈利能力提升依然可以實現(xiàn)。②預計2014-2016年海工業(yè)務收入為98億、118億、141億。毛利率水平由2013年的6%提升至2016年的7%左右。

風險因素：民船業(yè)務出現(xiàn)反復的風險、油價長期低位損害公司海工業(yè)務的風險。