五洲交通：路橋收費(fèi)公司轉(zhuǎn)型之路在何方？

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：李慧 日期：2014-06-30

事件：6月25 日五洲交通召開(kāi)網(wǎng)上業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，公司董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)出席會(huì)議并交流。

五洲交通在傳統(tǒng)交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)以外，新開(kāi)辟房地產(chǎn)、物流貿(mào)易等其他業(yè)務(wù)類型。目前交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、物流貿(mào)易分別占公司收入比為15.53%，3.99%，80.24%，三項(xiàng)毛利率分別為71.30%，51.34%，1.77%。公司交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升，公司業(yè)績(jī)下滑主要源于公司收入占比最高的物流貿(mào)易毛利率低于行業(yè)平均水平，負(fù)責(zé)貿(mào)易業(yè)務(wù)的萬(wàn)通公司在經(jīng)營(yíng)管理方面出現(xiàn)一些問(wèn)題，資金回收不暢，壞賬率高拖累公司盈利能力。值得注意的是公司積極開(kāi)拓農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)交易、物流業(yè)務(wù)，主要由金橋公司開(kāi)展，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)中有升。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的2014年。2014 年公司將根據(jù)盈利能力對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，相應(yīng)收入將大幅降低。2014 年公司預(yù)期實(shí)現(xiàn)收入22 億元，相較2013 年下降63%。公司一季度營(yíng)收僅為5.35 億元，凈資產(chǎn)收益率為2.41%，在一定程度上印證公司目前經(jīng)營(yíng)狀況。目前公司有針對(duì)性地降低盈利較差的物流貿(mào)易業(yè)務(wù)，提高道路養(yǎng)護(hù)質(zhì)量穩(wěn)定公路收費(fèi)，加快農(nóng)產(chǎn)品園區(qū)建設(shè)，進(jìn)軍有色金屬領(lǐng)域。從去年開(kāi)始，公司進(jìn)行了一系列調(diào)結(jié)構(gòu)相關(guān)的重大資產(chǎn)重置工作，包括金宜路與岑羅高速資產(chǎn)置換，收購(gòu)南星梯業(yè)以及堂漢鋅銦公司等，公司承諾6月底完成岑羅高速資產(chǎn)置換，下半年內(nèi)恢復(fù)南星銻業(yè)的生產(chǎn)。

五洲交通是傳統(tǒng)的公路收費(fèi)公司轉(zhuǎn)型的典型代表，公司通過(guò)改變主營(yíng)內(nèi)容，提升管理績(jī)效竭力提高盈利水平。我們認(rèn)為五洲交通是國(guó)內(nèi)國(guó)有路橋收費(fèi)上市公司轉(zhuǎn)型的典范。目前國(guó)內(nèi)諸多路橋公司均面臨收費(fèi)權(quán)到期，公司主營(yíng)難以持續(xù)增長(zhǎng)的困境，紛紛尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。五洲交通采用多元化的方式四處突破，在物流貿(mào)易、房地產(chǎn)、有色金屬乃至金融均有涉獵。從經(jīng)營(yíng)情況看：以農(nóng)產(chǎn)品物流園為代表消費(fèi)物流營(yíng)收穩(wěn)定；邊境貿(mào)易物流相關(guān)業(yè)務(wù)存在經(jīng)營(yíng)管理方面的沉疴，業(yè)績(jī)不佳，但公司逐步收縮該類業(yè)務(wù)，并利用合理化賬齡管理的方法降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

估值與評(píng)級(jí)：估算2014 年、2015 年公司每股收益0.158 元、0.168 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25 倍，24 倍，鑒于公司今年進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，新業(yè)務(wù)類別的盈利能力尚未展現(xiàn)，所以暫時(shí)不予評(píng)級(jí)。