每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋戈 左越    

每經(jīng)記者 宋戈 左越

2014年A股市場(chǎng)精彩紛呈，截至12月26日，上證指數(shù)漲幅已達(dá)49.23%，創(chuàng)業(yè)板指更是創(chuàng)出歷史新高。但是在這一年，并非所有的行業(yè)都可以跑贏大盤(pán)，比如煤炭、有色金屬等行業(yè)漲幅均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤(pán)。

2015年即將開(kāi)啟，又有哪些行業(yè)或者概念需要我們避開(kāi)呢？

2014券商曾預(yù)警煤炭

2013年，傳統(tǒng)周期性行業(yè)中的有色金屬、煤炭可謂深陷泥沼。

進(jìn)入2014年，煤炭、有色的遭遇也并未改善多少，市場(chǎng)表現(xiàn)乏善可陳。根據(jù)東方財(cái)富Choice顯示，煤炭指數(shù)在2014年12月19日時(shí)，漲幅已近30%，看似一份“將就”的成績(jī)單背后，煤炭指數(shù)在前11個(gè)月的漲幅僅為11.92%。顯然，如果不是11月~12月突然掀起的藍(lán)籌行情，煤炭指數(shù)可能不會(huì)有如今的漲幅，即便如此，該指數(shù)仍然落后上證指數(shù)，也就是被投資者冠名的“未跑贏大盤(pán)”。

有色金屬的情況看似比煤炭樂(lè)觀，但也是因?yàn)?014年年中的“妖鎳”橫行，以及年末的藍(lán)籌行情帶動(dòng)所致。

實(shí)際上，在2013年末，高華證券曾在研報(bào)中建議2014年低配煤炭、有色以及化工行業(yè)。對(duì)于煤炭，該板塊將繼續(xù)受累需求面拖累，鐵路系統(tǒng)的逐步擴(kuò)張可能緩解供應(yīng)限制、限制煤價(jià)反彈。因環(huán)保等改革措施帶來(lái)成本結(jié)構(gòu)性上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也引發(fā)對(duì)需求面的擔(dān)憂。

高華證券預(yù)計(jì)，因供應(yīng)過(guò)剩（鋁、銅、金等），大部分有色金屬面臨下行的壓力。對(duì)于低配化工的原因，主要是改革前景不利以及行業(yè)基本面仍然疲軟，對(duì)環(huán)保的日益關(guān)注可能推高生產(chǎn)成本，在宏觀經(jīng)濟(jì)小幅升溫的背景下，需求不會(huì)顯著上升。

除了高華證券，中金公司也發(fā)出類似預(yù)警，該公司在2014年度策略展望中也建議低配煤炭、有色。首先，行業(yè)基本面上還未出現(xiàn)邊際改善的跡象。秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格下行趨勢(shì)不改，中長(zhǎng)期看，需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩將使得煤價(jià)繼續(xù)緩慢下行。有色金屬行業(yè)需求端的邊際改善仍不足以改變供大于求的局面，多年產(chǎn)能建設(shè)導(dǎo)致過(guò)剩，制約金屬價(jià)格；其次，行業(yè)盈利繼續(xù)下滑，前三季度這兩個(gè)行業(yè)盈利增長(zhǎng)均在-36%左右。

煤炭再成2015“憂心”行業(yè)

那么對(duì)于將邁入2015年的投資者，又有哪些行業(yè)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)需要我們警惕？

高華證券在2015年展望中提到，建議低配可選消費(fèi)品(汽車(chē)/零售)、能源（包括煤炭）以及原材料。具體而言，對(duì)于可選消費(fèi)品（汽車(chē)/零售），高華證券坦言，預(yù)計(jì)在一季度消費(fèi)將引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)該行業(yè)在短期內(nèi)持謹(jǐn)慎看法。

高華建議低配能源(包括煤炭)的原因則是，盡管其預(yù)計(jì)油價(jià)相對(duì)當(dāng)前水平進(jìn)一步下跌的空間有限，但2015年能源行業(yè)的增長(zhǎng)可能乏力，高華將從改革和股東回報(bào)角度關(guān)注超額收益機(jī)會(huì)。對(duì)于避開(kāi)原材料的原因，則是考慮到短期和中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，高華認(rèn)為盡管該板塊估值較低，但目前來(lái)看重新介入該板塊的基本面支撐因素有限。

實(shí)際上，除了高華證券以外，海通證券在研報(bào)中也表達(dá)了擔(dān)憂之情，該券商表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，影響煤炭消費(fèi)的重要下游行業(yè)普遍不景氣，同時(shí)展望未來(lái)，難以相信下游行業(yè)會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，因此預(yù)期煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)非常有限。霧霾發(fā)生改變了煤炭消費(fèi)路徑，中央政府制定政策后，各地方政府紛紛出臺(tái)自己的控煤限煤措施，無(wú)論執(zhí)行力度如何，對(duì)煤炭消費(fèi)的負(fù)面影響是不爭(zhēng)的事實(shí)。另外，2015年煤炭銷售平均價(jià)格或?qū)⒌陀?014年的平均價(jià)格，因此上市公司的財(cái)務(wù)壓力和盈利能力均要面臨巨大考驗(yàn)。2014年前三季度，凈利同比下跌程度更為慘烈，下降了65%。煤炭?jī)r(jià)格下跌的同時(shí)，煤炭銷售日益困難，為此煤炭企業(yè)放寬了對(duì)下游的信用條件，從原來(lái)預(yù)收賬款變?yōu)橘d銷，表現(xiàn)在應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比例上升，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)壞賬計(jì)提增加，侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。

除了傳統(tǒng)行業(yè)外，A股市場(chǎng)熱衷“講故事”的問(wèn)題也被瑞銀證券提醒，瑞銀稱，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，小市值股重組并購(gòu)承諾多數(shù)不能在日后兌現(xiàn)，或業(yè)績(jī)兌現(xiàn)但未超預(yù)期。簡(jiǎn)言之，估值頂部與業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)基本同步。從時(shí)間周期而言，第一年是“講故事”，第二年就需要兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，否則高估值難以長(zhǎng)時(shí)間維持。