每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王辛夷 發(fā)自北京    

2014年，除了“跌跌不休”的國際油價，還有“任性”的盧布。圣誕節(jié)前的俄羅斯，如同上演了一場動作電影，情節(jié)驚心動魄。而這一年對美國經(jīng)濟(jì)來說，關(guān)鍵詞無疑是“退出QE”，進(jìn)入2015年，“何時加息”的全球猜想仍將持續(xù)?？梢钥隙ǖ氖牵?015年，新興市場仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長的主引擎。

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盧布危機(jī)

北極熊踏冰前行 俄羅斯能否安度2015

每經(jīng)記者 王辛夷 發(fā)自北京

2014年12月15日、16日兩天，盧布兌美元匯率暴跌25%，即使是15日夜間的緊急加息也沒能挽救“任性”的盧布的下跌走勢。

情況在12月17日出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。當(dāng)天，俄羅斯財(cái)政部宣布向市場出售70億美元外匯結(jié)余資金，俄財(cái)政部副部長莫伊謝耶夫撂了句狠話：“如需要，俄財(cái)政部會一直向市場出售美元。”——盧布應(yīng)聲大漲11%，創(chuàng)下1998年以來單日最大漲幅。這一幕，僅僅算得上俄羅斯不平凡的2014年中，較為震撼的一個“大場面”。此外，受國際油價趨于穩(wěn)定、俄政府出臺多項(xiàng)措施等因素影響，盧布匯率近日有所回升，到12月25日回升至兩周來最高水平。

2014年，克里米亞公投決定加入俄羅斯、烏克蘭危機(jī)升級、歐美多輪制裁、國際油價攜手盧布雙雙暴跌——俄羅斯經(jīng)濟(jì)內(nèi)外交困。

展望未來，2015年之于俄羅斯來說，是一個說好了的“本命年”：連俄羅斯央行都認(rèn)為，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能在2015年第一季度陷入萎縮，而2015年全年經(jīng)濟(jì)則可能陷入六年來最大幅度的萎縮。

樂觀的貌似只有普京一人。他在前不久召開的年度記者會上表示，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將從2015年第一季度開始改善——“硬漢”并沒有給出原因。

資本外流成“關(guān)鍵詞”

烏克蘭危機(jī)不僅將俄羅斯推上了國際政治的風(fēng)口浪尖，也讓平穩(wěn)多年的俄羅斯經(jīng)濟(jì)走上了通往懸崖的道路。

2013年下半年，俄羅斯資本外流開始提速。據(jù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部去年發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年8月俄羅斯資本外流總額約100億美元，而7月份這個數(shù)字只有60億~70億美元。當(dāng)年8月末，俄經(jīng)濟(jì)發(fā)展部將2013年俄羅斯資本流出預(yù)測從300億美元提高到700億美元。

進(jìn)入2014年，資本外流更是成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)的“關(guān)鍵詞”。俄央行本月15日判斷，俄羅斯2014年外流的凈資本或許能達(dá)到1340億美元。俄羅斯央行12月25日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，在截至12月19日的一周內(nèi)俄國際儲備減少157億美元至3989億美元，這是近年來俄國際儲備首次低于4000億美元。

不斷流走的資本拉低了盧布幣值。開年時，盧布對美元的官方匯率為32.66盧布兌1美元，可到了年底，這個數(shù)字就變成了60比1——盧布成為2014年全球表現(xiàn)最差的貨幣。如果說資本外流是盧布下滑的一個穩(wěn)定因素，發(fā)生在12月15日、16日的“跳樓”式暴跌就不能用資本外流來解釋了。

彭 博 專 欄 作 家 LeonidBershidsky、《福布斯》俄文版的首位出版人近日撰文指出，央行與俄羅斯石油公司Rosneft的交易可能才是造成盧布大跌的主因。

2015，新一輪制裁將至

烏克蘭危機(jī)后，歐盟和美國共對俄羅斯實(shí)施了五輪制裁。其中，對俄羅斯打擊最大的是7月底歐盟啟動的對俄羅斯金融機(jī)構(gòu)的制裁。俄羅斯儲蓄銀行、外貿(mào)銀行等多家國有控股銀行均被列入制裁名單，禁止企業(yè)及公民向被制裁銀行提供中長期融資，禁止買賣上述銀行新發(fā)行的期限90天以上的債券和股票。

世元金行高級研究員肖磊認(rèn)為，這一舉動的直接影響是，跟俄羅斯要害行業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)美元資金告急，融資成本急劇上升，實(shí)際上制造了諸如 “次貸危機(jī)”和“歐債危機(jī)”一樣的美元需求市場，進(jìn)一步增加了俄羅斯的外匯需求。

面對美歐制裁，俄羅斯方面也針對歐盟的食品、農(nóng)副產(chǎn)品提出反制。不過，盡管俄高層多次釋放信號威脅“斷氣”，橙衣軍認(rèn)為俄羅斯不到萬不得已不會打能源牌——對于嚴(yán)重依賴油氣出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)來說，“斷氣”無疑是先傷己再傷人。

由于歐盟和俄羅斯之間千絲萬縷的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，在對俄下手時，歐盟國家總是顯得于心不忍。

縱觀2014年的多輪制裁，在3月份美國將普京列為制裁對象時，被歐盟制裁的俄羅斯官員層級和權(quán)力都不及美方制裁名單。在4月美國對17家與普京關(guān)聯(lián)的俄企實(shí)施資產(chǎn)凍結(jié)時，歐盟卻在擴(kuò)大制裁名單時，有意回避了俄商界人士。7月份美國將制裁對象直指俄羅斯能源、軍工巨頭，而歐盟的制裁仍局限在金融領(lǐng)域，制裁名單也是到當(dāng)月底才公布。

時至年關(guān)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)已然內(nèi)外交困，大洋彼岸的美國仍然熱衷于“補(bǔ)刀”。白宮發(fā)言人歐內(nèi)斯特12月16日在例行記者會上表示，奧巴馬計(jì)劃正式簽署由國會通過的新一輪對俄制裁方案。

此時，美歐在對俄態(tài)度上再現(xiàn)分歧。德國總理默克爾明確表示，不希望俄羅斯出現(xiàn)大衰退，并強(qiáng)調(diào)：“制裁一定是出于某種理由，如果這些理由已經(jīng)不復(fù)存在，制裁也應(yīng)該停止?！辈贿^，她又補(bǔ)充了一句：“在制裁問題上仍會和歐盟整體保持一致。”

而歐內(nèi)斯特也稱：“這是美國與歐洲盟友進(jìn)行協(xié)調(diào)后做出的決定。”

對于即將到來的新一輪制裁，俄方表現(xiàn)出一如既往的強(qiáng)硬。俄副外長里亞布科夫日前對媒體表示，如果制裁真的實(shí)施了，“俄羅斯不會毫無回應(yīng)”。

深陷“資源詛咒”

受制裁影響，Rosneft在西方的銀行貸款不能展期，如果企業(yè)依靠自身力量償還，則會影響下一步的生產(chǎn)投資——俄羅斯經(jīng)濟(jì)的未來，很大程度上還要靠下一步的石油發(fā)展。

作為世界最大的石油出口國，俄羅斯國家財(cái)政有一半以上來自于石油、天然氣產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)始終難以擺脫“資源詛咒”。

遼寧大學(xué)轉(zhuǎn)型國家經(jīng)濟(jì)政治研究中心副主任徐坡嶺如此描述俄羅斯經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀：在國家的強(qiáng)力介入下，經(jīng)濟(jì)競爭受到資源部門經(jīng)濟(jì)壟斷的抑制，制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步被資源部門的高回報(bào)率抑制，國家對資源的非經(jīng)濟(jì)目的使用和對低效率部門的補(bǔ)貼造成資源配置扭曲。

根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的計(jì)算，如果原油價格維持在90美元/桶，2015年俄羅斯財(cái)政收入將因此減少1.2%。原油價格需要維持在104美元/桶，俄羅斯才能維持收支平衡——可是如今，原油價格已經(jīng)開始下探55美元每桶的新低價。

大勢并沒有站在北極熊一邊。國際能源組織（IEA）上月預(yù)計(jì)，國際油價在2015年還將繼續(xù)下跌，且在2015年上半年下降壓力仍會加大。

更悲觀的預(yù)測還在后面。石油價格資訊服務(wù)公司創(chuàng)立人、首席分析師湯姆克洛薩上月底預(yù)測，如果石油輸出國組織2015年春天前不達(dá)成一份減產(chǎn)協(xié)議，2015年油價最低可能暴跌至每桶35美元。

據(jù)外電報(bào)道，雖然俄羅斯高層屢次表示反對資本管制，但國家杜馬還是起草了一份建議草案。國際金融學(xué)會研究員LubomirMitov認(rèn)為，這份草案可能是挽救盧布跌勢的最優(yōu)政策工具之一。

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美國回暖

后QE時代 美國能否“二次領(lǐng)跑”

每經(jīng)記者 王辛夷 發(fā)自北京

2014年開年，美國一季度GDP下跌2.9%，創(chuàng)下5年來新低。這個令人大跌眼鏡的數(shù)字讓人們對2014年全年經(jīng)濟(jì)走勢失去了信心。

緊接著，美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣出人意料。9月份公布的數(shù)據(jù)顯示，美國二季度GDP增長4.2%，遠(yuǎn)好于預(yù)期水平。12月23日公布的三季度修正后GDP增速5.0%也顯示，美國經(jīng)濟(jì)正在回暖——飽受經(jīng)濟(jì)危機(jī)摧殘多年，世界老大終于在2014年露出了“領(lǐng)跑相”。2014年，最被關(guān)注的美國經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞無疑是“退出QE”，進(jìn)入2015年，“何時加息”的全球猜想仍將持續(xù)。

此外，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)改變了世界石油經(jīng)濟(jì)版圖。過去一年，不少人都將油價暴跌歸咎于北美產(chǎn)量上升帶來的供需失衡。而在未來的一年里，高成本的頁巖油能不能扛住低油價？已經(jīng)開始的產(chǎn)業(yè)洗牌將會給國際油價造成哪些影響？

退出QE，何時加息？

根據(jù)IMF的預(yù)測，2015年美國實(shí)際GDP增長率預(yù)估值為3.1%。這個數(shù)字不僅高于1.11%的危機(jī)期間(2008~2014年)水平，還高于2.65%的歷史(1980~2014年)平均水平。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家TomRafferty在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，美國是以消費(fèi)為支撐的經(jīng)濟(jì)體，失業(yè)率減少，家庭負(fù)債減少，去杠桿過程利好美國經(jīng)濟(jì)。就業(yè)持續(xù)大幅增長，這將推高工資，對復(fù)蘇形成支撐，并為2015年中期美聯(lián)儲著手上調(diào)政策利率鋪平道路，國內(nèi)能源生產(chǎn)促成了貿(mào)易逆差的收窄，但近期美元大幅升值將削弱美國的競爭力。

對于同一個數(shù)字，還存在另一種解讀。前美中經(jīng)濟(jì)與安全評估委員會主席DanSlane認(rèn)為，很多新工作都是每小時10美元的工作，比如說零售、做酒店或者做醫(yī)院的護(hù)工，這個就不會有可支配收入的增加，就不會促進(jìn)消費(fèi)。

盡管存在不同聲音，但GDP和就業(yè)數(shù)據(jù)雙雙向好，令美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）充滿信心。FOMC認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)活動正在適度擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)市場前景所面臨的風(fēng)險已幾乎達(dá)到平衡，并判斷，自引入現(xiàn)有資產(chǎn)購買計(jì)劃以來，就業(yè)市場前景已經(jīng)取得了重大改善，宏觀經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)大的內(nèi)生動力，可以支持就業(yè)的最大化并實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。

基于這一判斷，美國聯(lián)邦儲備委員會10月29日宣布正式退出QE，結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，但目前0到0.25%的利率水平維持不變，并將繼續(xù)維持所持到期證券本金進(jìn)行再投資的政策。而何時加息，美聯(lián)儲的口徑是不會發(fā)生在“未來相當(dāng)長一段時間”。

美聯(lián)儲在聲明中強(qiáng)調(diào)，如果數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)朝充分就業(yè)和物價穩(wěn)定目標(biāo)前進(jìn)得比當(dāng)前預(yù)期更快，那么加息可能比當(dāng)前預(yù)期更早發(fā)生，反之，加息會比當(dāng)前預(yù)期更晚。

“相當(dāng)長一段時間”這一表述立即引發(fā)了全球大猜想。

美國富國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·希爾維亞認(rèn)為，通脹率的變化，將是決定美聯(lián)儲何時加息的關(guān)鍵，他預(yù)測美聯(lián)儲將在2015年6月首次加息。

不過，近期不斷走好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是增強(qiáng)了市場對于美國提前加息的預(yù)判。

12月16日、17日，美聯(lián)儲召開年內(nèi)最后一次貨幣政策會議，確定刪除低利率前瞻指引中“相當(dāng)長一段時期”的表述，而可以“耐心地”開始將貨幣政策立場正?；?。

油價下跌雙刃劍

12月初，IMF主席拉加德對美國經(jīng)濟(jì)做出了更樂觀的判斷。其預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)在2015年有望增長3.5%。做出這一判斷，拉加德的理由是“油價下跌的狀況對于全球經(jīng)濟(jì)而言是全面的利好”。

對于消費(fèi)者而言，汽油價格的下降使美國家庭可以增加其他商品的消費(fèi)，從而有利于刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。瑞銀報(bào)告指出，美國家庭在2013年的平均汽油支出為2600美元。油價大幅下跌后，美國家庭的汽油支出將明顯減少，從而對其他消費(fèi)產(chǎn)生正面影響。

摩根大通的報(bào)告估計(jì)，國際油價每下跌10美元，將助美國GDP增加大約0.25個百分點(diǎn)。

美國還有另一個重要身份，那就是世界第三大原油生產(chǎn)國。

在過去四年里，美國頁巖油日產(chǎn)量每年增加100萬桶，如今已經(jīng)達(dá)到900萬桶，占全球石油日產(chǎn)的10%左右，僅次于沙特和俄羅斯。

國際油價下跌，美國首先受到?jīng)_擊的，就是頁巖油企業(yè)。伴隨著油價跳水，頁巖油企業(yè)利潤大幅縮水，不少企業(yè)已經(jīng)將井架抵押貸款。事實(shí)上，在本輪下跌開始前，大多數(shù)頁巖油企業(yè)獲得的利潤，都不足以負(fù)擔(dān)其投資新油井的投資。

巴克萊近日發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，如果國際油價在每桶80美元，美國石油生產(chǎn)商2015年的盈利將減少17%；如果在每桶70美元，減幅將達(dá)到25%。這類企業(yè)2015年可能大幅削減資本支出，并減少新的鉆探計(jì)劃。

此外，由于頁巖油井產(chǎn)油周期短，通常產(chǎn)量在第一年里就會下降六成至七成。油價下跌造成投資放緩，頁巖油產(chǎn)量就會立即下降。

巴克萊還認(rèn)為，六個月內(nèi)油價若一直維持在每桶70美元，對頁巖油產(chǎn)業(yè)的影響尚不算大，可2015年下半年與2016年就會出現(xiàn)更多的產(chǎn)量下降趨勢。

有“原油交易教父”之稱的商品交易公司Phibro主管AndyHall預(yù)計(jì)，頁巖氣繁榮景象的消失速度將早于市場預(yù)期，最終將導(dǎo)致原油價格不長于五年的期限內(nèi)穩(wěn)步漲至150美元/桶。AndyHall做出這一判斷的原因很簡單，目前原油開采者已經(jīng)在許多最好區(qū)域進(jìn)行了開采，一旦這些地區(qū)開采殆盡，開采商將不得不移至更邊緣地區(qū)，因此生產(chǎn)力將下滑。

不過，花旗集團(tuán)全球大宗商品研究部主管莫斯(EdwardMorse)3月曾預(yù)測，今后五年石油價格有望從目前的100美元/桶降至75美元/桶。

行業(yè)數(shù)據(jù)公司DrillingInfo提供的數(shù)據(jù)顯示，美國12大頁巖區(qū)10月的新井開采許可減少了15%。這成為首個顯示開采熱潮降溫的跡象，而2013年11月以來的開采許可數(shù)量曾出現(xiàn)倍增。

“目前，市場關(guān)注的是美國頁巖油，這個國家的開采支出和生產(chǎn)應(yīng)該會得到控制?！备粐y行分析師RogerRead在其研報(bào)中指出，“在我們看來，基本上可以肯定，油氣價格下跌會導(dǎo)致2015年至2017年間的油氣開采支出減少，頁巖油產(chǎn)量降低?！?/p>

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新興市場

新興市場金融風(fēng)險陡增東亞增長仍最快

每經(jīng)記者 王辛夷 發(fā)自北京

“新興市場的經(jīng)濟(jì)增長令人失望?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)人智庫這樣概括2014年新興市場的表現(xiàn)。

12月10日，聯(lián)合國發(fā)布的《2015年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》認(rèn)為，發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體2014年的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生明顯變化。

這份報(bào)告描述了過去一年新興市場的發(fā)展情況：拉丁美洲和俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體國家經(jīng)濟(jì)大幅減速；包括中國在內(nèi)的東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長速度有所放緩；以印度為代表的南亞經(jīng)濟(jì)則出現(xiàn)上升勢頭；非洲經(jīng)濟(jì)總體將保持增長的動力，2015年和2016年經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到4.6%和4.9%的水平。

可以肯定的是，2015年，新興市場仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長的主引擎。可面對美國流動性收緊，大宗商品價格下降，自身結(jié)構(gòu)性問題尚未解決等多重考驗(yàn)，在未來一年里，新興市場仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

幣值面臨下滑風(fēng)險

彭博社追蹤20種新興市場貨幣關(guān)鍵匯率的指數(shù)于12月15日跌至2003年4月以來最低點(diǎn)，2014年跌幅達(dá)10.2%，若以此速度繼續(xù)下滑，可能創(chuàng)2008年以來最大年度跌幅。

和俄羅斯一樣受累于油價暴跌的還有馬來西亞貨幣林吉特。作為亞洲最大的石油和天然氣出口國，馬來西亞國家財(cái)政收入已經(jīng)開始大幅減少。投資者擔(dān)心，不斷走低的油價損及該國出口收入。

此外，巴西貨幣雷亞爾近日也“跌跌不休”。12月17日，雷亞爾兌美元跌1.6%至2.7387，為2005年3月份以來的最低水平。

石油和其他大宗商品價格下跌對新興經(jīng)濟(jì)體整體來說弊大于利?；ㄆ煅芯康男屡d市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·盧賓(DavidLubin)稱，大宗商品出口國的損失已超過了進(jìn)口國的獲利。

事實(shí)上，即使不是資源型國家，新興市場貨幣在未來的一年里也將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

因中國經(jīng)濟(jì)增速放緩及美國貨幣刺激政策臨近結(jié)束，增加了投資者對全球增長失衡的緊張情緒，對新興市場的熱情也逐漸降溫。

“總體來說，新興市場流入資金停滯?！眹H金融協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家CharlesCollyns12月中旬表示。

中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，2015年新興市場經(jīng)濟(jì)體將面臨的一個重要挑戰(zhàn)是，如果美聯(lián)儲收緊貨幣政策的速度和力度明顯超出預(yù)期，可能使新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大量流出。

印度經(jīng)濟(jì)預(yù)期被上調(diào)

聯(lián)合國報(bào)告認(rèn)為，2015年亞洲地區(qū)將受到全球經(jīng)濟(jì)格局的全方位影響。亞洲作為一個整體，2015年GDP增長率為6.2%，只略高于2014年的6%。

其中，東亞地區(qū)仍然是世界上增長最快的地區(qū)，東亞經(jīng)濟(jì)將保持強(qiáng)勁的居民消費(fèi)，出口也將有所改善。預(yù)計(jì)2015年至2016年東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將維持在6%的水平。

分國家看，2015年許多國家的國內(nèi)表現(xiàn)將強(qiáng)勁，印度和印度尼西亞有望從近年來實(shí)施的強(qiáng)有力財(cái)政、貨幣和結(jié)構(gòu)改革措施等因素中收獲一些紅利。泰國將試圖回歸民主，在此之前，軍政府將努力提振投資和增長。

在各機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的時候，印度成為了少有的被上調(diào)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體。

中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家TomRafferty認(rèn)為，一年前印度經(jīng)濟(jì)遭受資本出逃和盧比大幅貶值的重創(chuàng)，與當(dāng)時相比，目前印度經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁。預(yù)測2014到2015年大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重啟將推動印度GDP實(shí)現(xiàn)6%的增長。

瑞士信貸集團(tuán)近日預(yù)測，印度2015年以美元計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長速度將是全球最快。