國(guó)藥股份：關(guān)注國(guó)企改革 看新時(shí)代下的醫(yī)藥流通價(jià)值

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：葉蘇，李敬雷，黃挺 撰寫日期：2014-12-12

投資邏輯

麻醉業(yè)務(wù)：維持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，擴(kuò)大麻藥市場(chǎng)容量：麻藥特許業(yè)務(wù)是公司最重要的盈利，一級(jí)批發(fā)和參股麻藥工業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過60%，公司也圍繞麻醉業(yè)務(wù)在進(jìn)行一些整合和創(chuàng)新，并購(gòu)二級(jí)批發(fā)商，尋求相關(guān)產(chǎn)品，力求繼續(xù)維持優(yōu)勢(shì)地位;電子印鑒卡的平臺(tái)在幾個(gè)省份進(jìn)行試點(diǎn); 特色口腔平臺(tái)：積極補(bǔ)充產(chǎn)品線，試點(diǎn)醫(yī)療服務(wù)在即：國(guó)藥前景口腔運(yùn)行十周年，口腔耗材分銷已經(jīng)占有非常高的市場(chǎng)份額，在不斷擴(kuò)充新品類的同時(shí)，也將試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)口腔診所服務(wù); 電商平臺(tái)：差異化競(jìng)爭(zhēng)路線：自國(guó)藥商城上線一年多來，B-B 的運(yùn)行平穩(wěn)，直銷業(yè)務(wù)的空間模式使得關(guān)注，B-C 的模式也在探索中，走相對(duì)高端的差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，積極尋找優(yōu)質(zhì)品牌廠家合作，加大零售終端的覆蓋面，形成線上線下互動(dòng)模式。

醫(yī)藥工業(yè)：國(guó)瑞藥業(yè)的品種還有較大的市場(chǎng)開發(fā)力，在新產(chǎn)品方面，加快推進(jìn)無水乙醇等重點(diǎn)品種申報(bào)及現(xiàn)有品種質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)工作，吲達(dá)帕胺緩釋膠囊、枸櫞酸咖啡因注射液等后續(xù)研發(fā)儲(chǔ)備品種均有較大的市場(chǎng)空間。

并積極推進(jìn)國(guó)瑞藥業(yè)與體系內(nèi)上海醫(yī)藥工業(yè)研究院的合作，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)企改革試點(diǎn)工作：2014年7月15日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開專題新聞發(fā)布會(huì)，宣布中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司為國(guó)務(wù)院國(guó)資委選定的中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)和中央企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理三項(xiàng)職權(quán)的試點(diǎn)企業(yè)之一;公司與國(guó)控的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題還未解決，國(guó)企改革的推進(jìn)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義。

投資建議

作為中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)麻醉藥和口腔業(yè)務(wù)平臺(tái)，公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)精耕細(xì)作，并且具有較高的壁壘。我們積極關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)展，看好新時(shí)代下的醫(yī)藥流通企業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和價(jià)值。

估值

不考慮整合，給予公司 2014-2016年EPS 為1.034、1.262和1.519元，同比增長(zhǎng)20%、22%和20%。

風(fēng)險(xiǎn)

藥品價(jià)格降低;麻藥管控政策變化;國(guó)企改革低預(yù)期;