國藥一致：商業(yè)穩(wěn)步增長 工業(yè)觸底回升

研究機構：群益證券(香港) 分析師：閆永正 撰寫日期：2014-10-28

公司2014年1-3Q業(yè)績：

2014年1-3Q公司實現(xiàn)凈利潤5.06億元，YOY+27.48%，折合EPS為1.50元，符合預期。單季度來看公司3Q實現(xiàn)凈利為1.59億元，YOY+16.81%，折合EPS為0.42元。2014年3Q業(yè)績增速環(huán)比2Q有所下降主要原因為去年同期聯(lián)邦止咳露渠道調整使得2013年2Q基期較低所致。

2014年1-3Q公司營業(yè)收入為178.95億元YOY+14.15%，營收增速繼續(xù)維持穩(wěn)定。我們預計1-3Q：受益于廣東招標配送啟動，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊營收同比增漲+14%，醫(yī)藥商業(yè)營收占比繼續(xù)提升;受益于抗生素市場觸底，醫(yī)藥工業(yè)板塊營收同比增漲+8%左右，醫(yī)藥工業(yè)反轉趨勢明確。

1-3Q公司銷售毛利率為7.82%同比下降0.46個pp，主要為報告期內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品結構變化至工業(yè)板塊毛利下降，及毛利率相對較低的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務營收增速較快所致。報告期公司綜合費用率為4.47%同比下降0.63個pp，主要原因為公司定增之后財務費用下降所致。

兩廣醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司作為兩廣地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭企業(yè)，目前在廣東的市占率為19%，廣西的市占率為25%。通過積極布局兩廣一體化，搭建了階梯式的物流配送網(wǎng)絡，借力兩廣新的招標配送周期，外加公司定增完成之后充足的運營資本，預計未來將會獲得更高的市場份額。

醫(yī)藥工業(yè)步入反轉期：隨著抗生素行業(yè)整體回暖，公司工業(yè)業(yè)務逐步企穩(wěn)，新品研發(fā)穩(wěn)步推進;坪山基地一期預計2015年投產(chǎn)，將成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品OEM生產(chǎn)基地，為醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長注入新的動力。

國企改革積極推進：公司改革方案已經(jīng)上報國務院國資委審批，主要內(nèi)容為促進員工持股及股權混合所有制改革。母公司國藥集團已經(jīng)被國資委列入第一批國企改革試點名單，公司作為國藥系重點上市平臺，預計未來將會迎來改革紅利，值得重點關注。

盈利預計：預計2014/2015年公司凈利潤預期分別為6.72億元(YOY+29.10%)/8.14億元(YOY+21.20%)，EPS分別為1.85元/2.25元，對應A股PE分別為27倍/22倍，對應B股PE分別為21倍/17倍，公司是國企中市場化經(jīng)營能力突出的企業(yè)，同時作為國藥系控股子公司未來有望受益于國企改革，維持公司A/B股"買入"投資建議，其中：A股目標價56.5元(對應2015年PE25X)，B股目標價45元(對應2015年PE為20X)。