每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

新年伊始，恒指在剛剛過(guò)去的6個(gè)交易日中，表現(xiàn)暫不出彩，目前仍在24000點(diǎn)附近徘徊。與此同時(shí)，內(nèi)地市場(chǎng)A股的暴漲使得AH股溢價(jià)率加大，最明顯表現(xiàn)在H股藍(lán)籌股溢價(jià)消失。

外圍方面，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)有望加息的消息一定程度上被歐央行“放風(fēng)”量寬的聲音抵消。

接下來(lái)，港股市場(chǎng)還面臨年內(nèi)或開(kāi)通深港通等重大事件影響，那么，市場(chǎng)究竟會(huì)有何反應(yīng)？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者 （以下簡(jiǎn)稱NBD）采訪了國(guó)元證券（香港）策略分析師張浩瀚，以及輝立投資咨詢（上海）有限公司董事陳星宇，為投資者解讀本周港股風(fēng)云。

A股暴漲致AH股溢價(jià)加大/

NBD：滬港通運(yùn)行近兩月，AH股溢價(jià)率加大，其中H股藍(lán)籌溢價(jià)現(xiàn)象普遍消失，如何看這種現(xiàn)象？會(huì)否長(zhǎng)期存在？

張浩瀚：在用未來(lái)現(xiàn)金流按必要收益率貼現(xiàn)（簡(jiǎn)言之即分子除以分母）來(lái)判斷上市公司內(nèi)在價(jià)值的框架下，由于同股同權(quán)，藍(lán)籌A股和H股的未來(lái)現(xiàn)金流（分子）可視為相同，那么H股和A股的價(jià)格差異，可在相當(dāng)大程度上用兩地?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率（分母的基礎(chǔ)組成部分）的差異來(lái)解釋（當(dāng)然，兩地投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異、A股和H股的流動(dòng)性差異等也會(huì)影響兩地價(jià)差，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是構(gòu)成貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)）。

近年來(lái)，香港利率一直較內(nèi)地利率低，且香港投資者對(duì)藍(lán)籌公司要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償比小公司要低，因此，藍(lán)籌H股一直相對(duì)A股溢價(jià)，而小公司H股一直相對(duì)A股折價(jià)。

近期，美國(guó)量寬政策結(jié)束后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)有加息預(yù)期（港元匯率政策是盯住美元），同時(shí)，內(nèi)地降息一次而市場(chǎng)存在進(jìn)一步降息等寬松預(yù)期，這可以從貼現(xiàn)率差異角度來(lái)解釋近期H股藍(lán)籌溢價(jià)消失的現(xiàn)象，而直接原因則明顯來(lái)自近期藍(lán)籌A股的暴漲，這應(yīng)該是內(nèi)地投資者與通過(guò)滬股通渠道參與A股的香港投資者雙方合力的體現(xiàn)。

值得注意的是，由于兩地?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的差異以及套利成本等因素，H股和A股價(jià)格差異會(huì)長(zhǎng)期存在，只有當(dāng)兩地市場(chǎng)影響資產(chǎn)價(jià)格的因素完全相同時(shí)，差異才有可能基本消除。目前來(lái)看，A股H股藍(lán)籌溢價(jià)普遍消失等只能是受短期因素影響的短期現(xiàn)象。

陳星宇：現(xiàn)在H股的溢價(jià)普遍消失，主要原因是因?yàn)楝F(xiàn)在A股上升太多，估值高了，未來(lái)這樣的現(xiàn)象應(yīng)該還會(huì)持續(xù)。

港股上半年總體看多/

NBD：目前，關(guān)于深港通的討論越來(lái)越熱鬧，如何看待深港通的標(biāo)的選擇及其開(kāi)通后的可能影響？可否從對(duì)A股和港股利好利空角度分析下？

張浩瀚：參與標(biāo)的上，仍是要參照價(jià)差大A+H股、相對(duì)于對(duì)方屬于稀缺資源、直接受益的券商等這幾條主線。

深港通開(kāi)通對(duì)深市的高分紅低估值股票、港市的優(yōu)質(zhì)小盤(pán)內(nèi)資股可視為利好，而深市的中小盤(pán)股票，不論在主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，都將面臨分化，這不僅是對(duì)深港通的反應(yīng)，也是對(duì)注冊(cè)制（目前還在預(yù)期中）的反應(yīng)。

陳星宇：深港通開(kāi)通是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)進(jìn)程，長(zhǎng)期看有利于市場(chǎng)的發(fā)展，但短期看，開(kāi)通后對(duì)港股和滬市會(huì)有沖擊。

NBD：目前，恒指再度逼近24000點(diǎn)，就2015上半年看，整體基調(diào)偏空還是偏多？

張浩瀚：我看好港股2015年上半年尤其是第一季度的行情。首先，從估值角度看，目前，恒生指數(shù)的靜態(tài)市盈率在11.01倍左右，遠(yuǎn)低于1986年以來(lái)的月度均值14.54倍和中位數(shù)14.19倍，而恒生分類指數(shù)中，金融分類和地產(chǎn)分類市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史均值和中位數(shù)；其次，估值在低位已持續(xù)41個(gè)月，已有利空因素已得到充分反映；再次，內(nèi)地改革的各項(xiàng)政策似都指向更有效率地配置資源，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)前景值得看好；最后，港股在全球股市中也已具備配置優(yōu)勢(shì)，與歐美及亞太市場(chǎng)相比，港股作為權(quán)益類資產(chǎn)配置估值優(yōu)勢(shì)已十分明顯，按國(guó)元證券近期整理的全球指數(shù)估值資料，恒生指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率僅為10.9倍，遠(yuǎn)低于道指的15.7倍及標(biāo)普500指數(shù)的17.3倍，亦明顯低于歐洲和日本。

陳星宇：總體看，2015年上半年行情偏多，因?yàn)檎麄€(gè)大市正在向好的行情發(fā)展中。

看好金融及地產(chǎn)等板塊/

NBD：目前，市場(chǎng)有不少聲音稱，今年“中字頭”港股有看頭，如何看這種觀點(diǎn)？哪些板塊可看好？

張浩瀚：這些聲音想表達(dá)的應(yīng)該不在于港股名稱有沒(méi)有中字頭，而在于是不是低估值或高預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司，用“中”字頭來(lái)代指這類公司很形象，但在香港市場(chǎng)未必準(zhǔn)確。當(dāng)然，我看好的金融、地產(chǎn)及“一帶一路”板塊及電力等板塊中確實(shí)有不少“中”字頭公司。

金融和地產(chǎn)板塊估值修復(fù)的空間仍然很大，而“一帶一路”及電力板塊則是因?yàn)橛袑?duì)政策及電價(jià)改革、配額制等帶來(lái)變化的預(yù)期。

陳星宇：“中”字頭大盤(pán)股行情會(huì)好，因?yàn)榇蠹覍?duì)大市的預(yù)期比較樂(lè)觀。另外，資金進(jìn)入后，大盤(pán)內(nèi)資股的接納能力更強(qiáng)。同時(shí)，很多內(nèi)資股，如銀行、地產(chǎn)、券商的業(yè)績(jī)都很好，業(yè)績(jī)也有保障。

NBD：港股需要留意哪些風(fēng)險(xiǎn)事件？

張浩瀚：港股的最大風(fēng)險(xiǎn)仍然是來(lái)自海外投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策、美股走勢(shì)、美元指數(shù)的反應(yīng)和預(yù)期變化的不確定性，由于港股在海外投資者的投資組合中占比不高，一旦其因預(yù)期變化等因素，而減持港股，會(huì)給港股造成較大沖擊。反之，若其增持港股，港股則可能會(huì)出現(xiàn)急升。

陳星宇：港股需要留意的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩點(diǎn)：一是外部環(huán)境，如歐美市場(chǎng)有大的動(dòng)蕩，就會(huì)有影響；二是內(nèi)部，主要是來(lái)自內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的影響，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，以及香港本地經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等。