每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

仿真交易運作已有一段時間，上證50ETF期權(quán)萬事俱備，只待發(fā)令槍響——今年2月9日將在上證所正式上市。

上周五（1月9日）證監(jiān)會通報了期權(quán)品種推出的最進展，一同發(fā)布的還有 《股票期權(quán)交易試點管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點指引》配套規(guī)則，批準(zhǔn)上海證券交易所開展股票期權(quán)交易試點，正式上市時間為2015年2月9日，上證所相關(guān)配套細(xì)則也同時落地。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，上證50ETF期權(quán)推出或給50ETF帶來短期利好，長期來看，更大的意義在于給市場提供了新的對沖工具以及使得投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

對公募基金機構(gòu)投資者而言，期權(quán)推出之后，產(chǎn)品開發(fā)也更為豐富，目前已有公募基金公司人士在探討將期權(quán)運用于指數(shù)增強、保本基金投資之中。

股票期權(quán)交易細(xì)則落地/

所謂期權(quán)，是指買方在約定的時間以約定的價格買入或者賣出約定標(biāo)的的權(quán)利。ETF期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的基于ETF股份/單位的看漲或看跌而設(shè)計的一種選擇權(quán)。買方支付給賣方一定權(quán)利金以獲取此期權(quán)是否履約的決定權(quán)，賣方承擔(dān)買方轉(zhuǎn)移風(fēng)險履行期權(quán)的義務(wù)，并收取權(quán)利金作為市場風(fēng)險的補償。

為推出期權(quán)品種，上證所于2010年開始啟動個股期權(quán)開發(fā)工作；2012年6月啟動個股期權(quán)模擬交易；2013年12月26日啟動期權(quán)全真模擬交易。此次《股票期權(quán)交易試點管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點指引》等配套規(guī)則一經(jīng)發(fā)布，標(biāo)志著期權(quán)品種正式到來。

《試點管理辦法》對“股票期權(quán)交易場所和結(jié)算機構(gòu)”、“證券公司和期貨公司與股票期權(quán)相關(guān)的業(yè)務(wù)資格”、“投資者保護”、“股票期權(quán)風(fēng)控措施”及“其他規(guī)定”等五方面內(nèi)容做了規(guī)定?！吨敢穭t包括證券期貨經(jīng)營機構(gòu)從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有關(guān)要求等三方面內(nèi)容。

《指引》劃定了股票期權(quán)的經(jīng)營機構(gòu)、不同機構(gòu)可從事的業(yè)務(wù)范圍及相應(yīng)資質(zhì)要求：證券公司可以從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)，期貨公司允許其從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及中間介紹業(yè)務(wù)。此外，參與該業(yè)務(wù)的證券公司凈資本在最近6個月需持續(xù)不低于40億元。

公募基金也被允許參與股票期權(quán)交易，但債券基金、貨幣市場基金不得參與股票期權(quán)交易。股票基金、混合基金及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他基金可以按照指引參與股票期權(quán)交易。基金參與期權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險管理的原則，以套期保值為主要目的。

在上證所發(fā)布的配套細(xì)則中，則對期權(quán)合約設(shè)計、上市與掛牌規(guī)定，期權(quán)交易規(guī)定，行權(quán)事項規(guī)定，以及保證金制度、持倉限額制度、強行平倉制度、風(fēng)險警示制度等做出明確規(guī)定。

此外，個人投資者參與門檻為50萬元，并具備6個月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)驗。個人投資者參與期權(quán)交易的權(quán)限需進行分級管理，一級交易者只可在持有期權(quán)合約的現(xiàn)貨標(biāo)的時進行認(rèn)購期權(quán)的備兌開倉或認(rèn)沽期權(quán)的買入交易；二級交易者在一級交易者權(quán)限外，可對上市期權(quán)合約進行買入開倉、賣出平倉委托；三級交易者則在一二級基礎(chǔ)上，還可進行保證金賣出開倉。

有基金公司業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，個人投資者有參與門檻且期權(quán)品種比較復(fù)雜，無論個人還是機構(gòu)投資者批量入市仍需時間，不過亦有券商自營部門人士表示，公司對期權(quán)交易興趣頗大。“期權(quán)品種上市后，策略手段大為豐富，將來不用單純看漲看跌，可以依靠市場波動賺錢，不過鑒于目前機構(gòu)投資者持倉數(shù)量規(guī)定并未出臺，希望未來對機構(gòu)投資者持倉量限制能夠適當(dāng)寬松。”

或短期提振上證50ETF/

上證所股票期權(quán)正式推出已進入倒計時階段，期權(quán)作為最基本的衍生工具，其推出將對現(xiàn)貨市場及各類投資者產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，投資策略也將極大豐富，進入立體化交易時代。

申銀萬國研究所在研報中談到ETF期權(quán)對基礎(chǔ)市場的影響：一方面，當(dāng)標(biāo)的證券價格出現(xiàn)明顯偏離時，期權(quán)具有負(fù)反饋機制；另一方面，期權(quán)同樣具有正反饋機制，期權(quán)高杠桿會放大標(biāo)的價格波動幅度。

此外，標(biāo)的ETF成分股（特別是權(quán)重大的成分股）的負(fù)面信息挖掘?qū)黠@增加，多空信息傳播更迅速，交鋒更為激烈，標(biāo)的ETF成分股黑天鵝出現(xiàn)頻率增加。當(dāng)然從長期來看，信息的雙向挖掘?qū)κ袌銎鸬絻艋饔?，有利于股市的長期健康發(fā)展。

隨著期權(quán)的推出，與標(biāo)的相關(guān)的產(chǎn)品或工具體系更加豐富。以上證50ETF為例，首先上證50ETF及其成分股都是融資融券標(biāo)的，其次，上證50ETF有可能成為期權(quán)標(biāo)的，且上證50指數(shù)期貨也在仿真交易中，有望在將來推出，最后，上證50中部分標(biāo)的是轉(zhuǎn)債標(biāo)的。它們之間具有較強的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，因此ETF成分股（特別是權(quán)重較大的成分股）、ETF中行業(yè)板塊 （特別是權(quán)重最大的金融板塊）的價格變動，會造成一系列連鎖反應(yīng)，特別是對具有高杠桿特性的期權(quán)，正所謂牽一發(fā)而動全身。

其他業(yè)內(nèi)人士對期權(quán)推出影響看法不一。鑒于當(dāng)年股指期貨推出后市場走低的表現(xiàn)，有人擔(dān)心期權(quán)上市會帶來利空效應(yīng)，不過上述券商自營部門人士認(rèn)為，期權(quán)創(chuàng)設(shè)會加大上證50ETF標(biāo)的需求，因此期權(quán)推出反而會帶來短期利好。

上海某基金公司金融工程部投資總監(jiān)也認(rèn)可期權(quán)短期對上證50ETF的提振作用，“第一是市場對期權(quán)杠桿效應(yīng)的預(yù)期，第二是券商做市也存在屯券需求。不過，長期來看，期權(quán)更大的意義在于給市場提供了新的對沖工具以及投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。”

另一位基金公司金融工程部投資總監(jiān)表示，不存在衍生品決定基礎(chǔ)市場走勢這一說法，“期權(quán)的杠桿效應(yīng)短期會加大市場波動，不過長期來看，有助平滑市場波動幅度。”

公募基金產(chǎn)品策略運用/

期權(quán)在公募基金產(chǎn)品開發(fā)中的運用已經(jīng)提上日程，有公募基金公司已經(jīng)在研究將期權(quán)品種運用于指數(shù)增強型基金之上。期權(quán)策略指數(shù)增強基金原理在于，買入認(rèn)購期權(quán)獲取市場上漲收益。

“基金公司手中有ETF現(xiàn)貨，更傾向通過賣出標(biāo)的合約，做市場中的對手方。”某基金公司金融工程部投資總監(jiān)對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

“現(xiàn)在只有上證50ETF期權(quán)，考慮到期權(quán)與指數(shù)基金相關(guān)性，目前只有上證50的指數(shù)基金比較適合做增強策略。”另一位基金公司金融工程部總監(jiān)表示。

除了增強指數(shù)基金，另一類重要品種——保本基金也有望在期權(quán)推出之后，多了新的保本策略。

目前保本基金多數(shù)通過資產(chǎn)配置以及保險公司擔(dān)保實現(xiàn)保本目標(biāo)。資產(chǎn)配置策略是指將基金資產(chǎn)分為保本資產(chǎn)和收益資產(chǎn)兩部分，保本資產(chǎn)主要投資于低風(fēng)險的債券等固定收益類品種，收益資產(chǎn)主要投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)。投資人只有確保投資債券等保本資產(chǎn)取得的收益大于投資股票等收益資產(chǎn)可能發(fā)生的虧損額，基金才能實現(xiàn)保本目標(biāo)。而基金資產(chǎn)能承受的最大損失就是“安全墊”。投資人根據(jù)“安全墊”調(diào)解風(fēng)險資產(chǎn)的配置。

第三方提供本金安全擔(dān)保指的是，采用符合資質(zhì)要求的擔(dān)保機構(gòu)9銀行、保險公司、大型企業(yè)進行擔(dān)保。目前國內(nèi)保本基金約定，投資者在認(rèn)購期內(nèi)購買并持有到保本周期結(jié)束，可以享受保本約定。

未來保本基金可以通過95%資產(chǎn)買入債券，5%資產(chǎn)投資期權(quán)，或是利用投資債券所獲利息投資期權(quán)，實現(xiàn)下可保本、上可增強收益的目標(biāo)。