動(dòng)力源深度報(bào)告：EMC發(fā)力+傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)暖

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2014-01-15

合同能源管理(EMC)行業(yè)特別是電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能改造行業(yè)將進(jìn)入黃金發(fā)展期。主要邏輯：一是市場(chǎng)空間巨大，用2013 年的工業(yè)用電量來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，僅電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能改造空間就有11384 億千瓦時(shí)，EMC市場(chǎng)空間約有上萬(wàn)億；二是EMC 行業(yè)還處于發(fā)展初期，擁有成熟技術(shù)和模式企業(yè)較少，行業(yè)集中度低，政策補(bǔ)貼是目前發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，后期高能耗企業(yè)將逐漸轉(zhuǎn)為主動(dòng)投資。三是從政策看，國(guó)家高度重視節(jié)能領(lǐng)域的EMC 項(xiàng)目，給予高補(bǔ)貼、免稅等優(yōu)惠政策，并制定工業(yè)電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能改造目標(biāo)，計(jì)劃13-15 年累計(jì)改造電機(jī)系統(tǒng)1 億千瓦。

公司擁有技術(shù)、資金、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和客戶群等多重優(yōu)勢(shì)。公司EMC 服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“技術(shù)+維護(hù)+監(jiān)測(cè)”，從06 年的對(duì)單一設(shè)備進(jìn)行節(jié)能改造發(fā)展到綜合節(jié)能服務(wù)供應(yīng)商(柳鋼)和集團(tuán)能源管控平臺(tái)服務(wù)供應(yīng)商(武鋼)，接單能力從原來(lái)的幾百萬(wàn)提高為上億，客戶群穩(wěn)定擴(kuò)大，在深入挖掘原有客戶潛能的基礎(chǔ)上不斷開(kāi)發(fā)新客戶。此外，成功增發(fā)使公司擁有撬動(dòng)近10 億的EMC 項(xiàng)目的能力，資金充裕。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)止住下滑趨勢(shì)，不斷開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)電池業(yè)務(wù)盈利明顯改善，通信電源受益于4G 投資擴(kuò)大訂單大幅提高，交流電源和監(jiān)控系統(tǒng)將受益于軌道交通發(fā)展，其他產(chǎn)品市場(chǎng)也需求不斷增加。

盈利預(yù)測(cè)與估值。根據(jù)我們預(yù)測(cè)模型，預(yù)計(jì)公司13-15 年凈利潤(rùn)為6100 萬(wàn)、1.55 億和2.68 億，EPS 為0.22、0.55 和0.95 元，按照1 月13 日的收盤價(jià)8.81 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 為40X、16X、9X，我們按14年EPS 給予24 倍PE，調(diào)高目標(biāo)價(jià)為13 元，調(diào)高到“買入”評(píng)級(jí)。