雛鷹農(nóng)牧：收購(gòu)淘豆食品，加速電商渠道布局

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2014-11-05

事件：雛鷹農(nóng)牧相繼發(fā)布2014年三年報(bào)、子公司增資并購(gòu)公告，并隨后復(fù)牌。2014年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.05億元，同比下降13%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.74億元，同比下降208%，折合EPS為-0.08元；亦即Q3單季盈利0.7億元；同時(shí)公司預(yù)測(cè)2014年全年凈利潤(rùn)為-0.2-0.2億元，Q4盈利0.54-0.94億元。公司控股子公司微客得科技擬以不超過(guò)7,075萬(wàn)元，采取“增資+受讓股權(quán)”的方式取得淘豆食品61%的股權(quán)。

仔豬價(jià)格維持低位，但投資收益大增導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善。Q3豬鏈景氣提升延續(xù)，7-8月豬價(jià)維持上漲態(tài)勢(shì)，9月環(huán)比略為回調(diào)，Q3生豬、仔豬均價(jià)分別為14.3元/公斤、24-25元/公斤。同時(shí)公司Q3整體銷(xiāo)售情況仍然較為低迷，預(yù)計(jì)單季出欄18萬(wàn)頭左右，經(jīng)測(cè)算公司單純生豬業(yè)務(wù)盈利1000萬(wàn)元左右。考慮公司轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)導(dǎo)致投資收益計(jì)提1億元，公司Q3盈利0.7億元，較Q2環(huán)比改善近1.4億元。

Q4豬價(jià)將企穩(wěn)向上，且2015年景氣度顯著提升，中期業(yè)績(jī)向上彈性較大。11月豬價(jià)將開(kāi)始因短期供給不足而上漲，屆時(shí)生豬價(jià)格都將有所提升，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)整體盈利水平將環(huán)比繼續(xù)提升，加上投資收益2014年全年有望實(shí)現(xiàn)盈利。而展望2015年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)將憑借產(chǎn)能去化、需求環(huán)比復(fù)蘇迎來(lái)高景氣，下游補(bǔ)欄需求導(dǎo)致核心產(chǎn)品仔豬價(jià)格彈性大增(頭均盈利約300元)。公司技改等項(xiàng)目導(dǎo)致的放緩產(chǎn)能也將于明年重新上量(200萬(wàn)頭)，從而公司迎來(lái)景氣高點(diǎn)時(shí)的量?jī)r(jià)齊升，充分釋放利潤(rùn)彈性(預(yù)計(jì)6億元).

同時(shí)通過(guò)兼并整合加速電商渠道布局，公司有意高效管控費(fèi)用和拓寬新品推廣渠道。公司公告控制子公司擬收購(gòu)以休閑食品、電商咨詢(xún)服務(wù)為主營(yíng)的蘇州淘豆食品。其中淘豆食品在近年來(lái)發(fā)展迅速，線上渠道覆蓋淘寶、京東等主流電商，線下渠道開(kāi)辟了體驗(yàn)店，在渠道方面有較為完善的布局與豐富的開(kāi)拓、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，截止2月已擁有300萬(wàn)會(huì)員，與逾百位電競(jìng)明星合作，年化銷(xiāo)售額1.1億元。標(biāo)的公司業(yè)績(jī)虧損，單純PE估值角度已無(wú)法判別對(duì)價(jià)合理性。整體來(lái)看，作為近幾年公司下游肉制品新型渠道擴(kuò)展的最新布局的一個(gè)大膽嘗試值得肯定，從戰(zhàn)略角度看，公司此次收購(gòu)將增強(qiáng)渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品推廣的能力，提升營(yíng)銷(xiāo)效率，從而提升產(chǎn)品市場(chǎng)份額、合理管控期間費(fèi)用。但是我們判斷，短期內(nèi)淘豆食品的收購(gòu)無(wú)法改變公司以豬價(jià)周期性波動(dòng)為主要特征的盈利結(jié)構(gòu)，未來(lái)也很難對(duì)淘豆食品的盈利前景做出準(zhǔn)確的量化估值，因此我們還需要在接下來(lái)的1-2年中進(jìn)一步觀察所淘豆食品業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和盈利水平，并據(jù)此給出我們對(duì)雛鷹農(nóng)牧整體投資邏輯的建議和思考。

考慮到一次性投資收益計(jì)提，我們上調(diào)2014年業(yè)績(jī)，維持2015-16年公司盈利預(yù)測(cè)，2014-16年對(duì)應(yīng)EPS為0.12、0.66、0.47元，中期目標(biāo)價(jià)13.2元，對(duì)應(yīng)2015x20PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。